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高新技术企业风险投资问题研究

2012 年 1 月 第 11 卷 第 1 期(总第 55 期)

安阳工学院学报

Journal of Anyang Institute of Technology

Jan.2012 Vol.11 No.1 (Gen.No.55 )

高新技术企业风险投资问题研究
韩俊华
(安徽财经大学 商学院,安徽 蚌埠 233041)
摘 要:本文研究了风险投资的理论基础:经济增长理论、后凯恩斯主义企业理论、软 预 算 约 束 理 论 、契 约 理 论 、诺 斯 制 度变迁理论,分析了风险投资制度变迁中的“集团利益困境”及合约执行中的“人力资本产权残缺”、“委托代理风险”问题。 认 为“委托代理风险”的原因是所有者缺位,“人力资本产权残缺”是合约的动态调整滞后导致,“集 团 利 益 困 境 ”是 由 于 成 员 的 搭便车行为及收益分享、成本分摊规则。 最后,提出了规避风险的对策。 关键词:风险投资;信息不对称;委托代理;利益集团困境;契约理论 中图分类号:F272.92 文献标志码:A 文章编号:1673-2928 (2012 )01-0029-06

高新技术企业风险投资较一般企业的普通投资 更具不确定性。 风险投资成本居高不下,一直是困扰 高新技术企业发展的“瓶颈”,激起学者们一轮又一 轮对高新技术企业风险投资的研究。 十二五规划明 —增强科技创新能力”的宏大 确提出了“创新驱动—— 蓝图。 本文旨在响应国家号召,试图对高新技术企业 风险投资存在的问题进行有益探讨。 一、高新技术企业风险投资理论基础 (一)经济增长理论 经济增长理论起源于古典经济学, 到发展成 内 生 增 长 理 论 已 有 200 多 年 的 历 史 。 亚 当·斯 密 (1776 )、 托 马 斯·马 尔 萨 斯 (1798 )、 大 卫·李 嘉 图 (1817 ) 是 古 典 经 济 理 论 的 代 表 。 哈 罗 德 (1939 ,1948 )、 多马 (1947 )、 索络 (1956 )、 罗默 (1986 )、 卢 卡 斯 (1988 )是 现 代 经 济 增 长 理 论 的 代 表。 他们用大量实证分析,验证了经济增长理论, 认为,经济增长理论是运用要素分析,解释经济增 长的来源。 即一定时期内国民收入或人均国民收 入水平的决定问题。 其理论逻辑是: 知识不断进 步→ 技术不断创新 → 经济不断增长。 即技术创新、 规模经济、教育和资本积累推动社会进步、经济发 展。 该理论强调经济增长的数量。 (二)后凯恩斯主义企业理论 后凯恩斯主义企业理论是凯恩斯经济学的发 展,由凯恩斯首创,经 Galbraith (1967)提出,Eichner (1976)发展,Lavoie(1992)完善。 该理论主要用于分 析现代企业制度,认为,现实世界存在不确定性,企 业无法实现利润最大化, 加之两权分离, 所有者缺 位,经理在企业中居于主导地位,偏爱控制力、在职 消费、扩大企业规模,追求经济增长是目标,利润是 实现目标的手段,所以,利润应该用于再投资,而不


是分配给股东,投资具有乘数效应。 扩大企业规模, 可以规避企业竞争压力,增强企业竞争地位。 股东在 企业发展中处于消极、次要地位。 (三)软预算约束理论 科尔夸最先提出软预算约束理论,他认为由于 信息不对称等,政府或银行在提供资金后,未能坚 持原先的事先合约, 使得企业资金运用支出大于 当期收益或未来现金流量现值(平新乔,1998 )。 J. Kornai (1986 )认 为 ,软 预 算 约 束 是 政 府 出 于 就 业 、 政 治 支 持 等 原 因 ,运 用 集 权 ,对 企 业 的 一 种 “父 爱 主义”。 杜瓦特 波特(1995 )认为,软预算约束的沉 · 没成本,能产生一种“事后有效”,这种事后有效依 赖于集中的金融体制。 伦敦经济学院教授许成钢 (1999 )认为,企业自身进行项目研发,一旦失败,人 员很难被裁掉,项目很难叫停,这种软预算约束消 耗企业大量资源。 大企业对于高风险项目,应该联 合资助一高风险小企业进行项目研发, 这样可按 照合约分享研发成功,规避研发失败。 (四)契约理论 契约理论是科期(1937 )首创,德姆斯和阿尔钦 (1972 )、哈特和英尔(1990 )等完善。 该理论由产权 理论、交易费用理论和委托代理理论组成。 产权理 论 是 以 激 励 为 主 要 内 部 结 构 的 “团 队 生 产 ”理 论 , 企 业是一种“激 励 - 监 督 ”团 队 生 产 方 式 (阿 尔 钦 , 1972);交 易 费 用 理 论 指 企 业 偏 爱 扩 大 (只 要 企 业 内部组织成本小于市场交易费用 );委托代理理论 指委托人为实现效用最大化,设计一项具有“激励 约束”和“参与约束”合约,控制代理人。 委托人不 影响产出,没有信息优势。 代理人风险中性,是唯 一剩余索取者,所以承担完全风险。 契约理论具有 交易性、约束性激励性的特点。

收稿日期:2011-10-11

作者简介:韩俊华(1969- ),男,安徽颍上人,安徽财经大学商学院讲师,管理学硕士,研究方向:会计理论与方法。

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(五)制度变迁理论 制度变迁理论由诺斯创造。 诺斯(1971 )认为, 制度变迁理论指相关利益团体响应制度环境的变 革所引致的获利机会, 运用制度装置实行新的制 度安排,从而完成制度变迁,获取潜在收益。 在技 术没有变化的情况下,通过制度变迁,能提高生产 效率,实现经济增长。 初级行动团体、次级行动团 体 、制 度 安 排 、制 度 装 置 、制 度 环 境 是 制 度 变 迁 五 要素。 制度变迁的主体是初级行动团体和次级行 动团体,追求利益最大化,制度变迁的工具是成本 收益分析, 制度变迁的原则是预期成本小于预期 收益,制度变迁的方法是修改制度。 诺斯的制度变 迁 理 论 包 括 (描 述 一 个 体 制 ,激 励 集 团 和 个 人 的 ) 产权理论、(界定实施产权的) 国家理论、(影响人 们对客观存在变化不同反应的)意识形态理论,并 证明了产权结构的合理性 、 国家存在的必要性和 意识形态的重要性。 诺斯理论的主要贡献是用制 度经济学的方法解释历史上的经济增长。 制度变 迁是影响风险投资的客观因素。 二、高新技术企业风险投资问题及分析 (一)人力资本产权残缺 企业通过签订契约获得了人力资本的使用 权,人力资本产权具有特殊性:所有权与使用权相 分离, 投资收益取决于人力资本—员工的行为和 态度,如果人力资本“自贬”和“关闭”,将会带来巨 大的投资风险。 1.人力资本产权及人力资本产权残缺含义 人 力 资 本 产 权 指 市 场 交 易 合 约 的 履 行 中 ,人 力资本的所有权及其他派生的权责的综合。 包括 人 力 资 本 所 有 权 、人 力 资 本 产 权 、人 力 资 本 权 益 、 人力资本权能、人力资本权责。 如人力资本物权、 员 工 的 自 主 择 业 权 、剩 余 索 取 权 、在 职 消 费 、股 票 期权等福利待遇以及偷懒或经营不力的惩罚。 人力资本产权残缺指人力资本在交易过程中 产权(权能、权益、权责)行使在不同程度上受到限 制,甚至部分被取消,这就是德姆赛茨的人力资本 产权残缺。 人力资本产权残缺具有“自贬性”,“高 损失性”。 2.人力资本产权残缺的风险投资分析 人 力 资 本 是 “主 动 财 产 ”,其 利 用 由 所 有 者 本 人控制,这种私有的产权特征 ,使得在发生产权残 缺时,作用于非人力资本,形成人力资本和非人力 资本的双重损失, 只要他们觉得抵制成本小于预 期收益,就会消极怠工、反命令操作甚至宁死不屈 (张五常,1988 )。 自贬性还包括将一个人“关闭起 来”、“没收、强制劳动”,以致使得别的物主不能开 发利用。 人力资本不具有处分权、不可分割、不可 转让,其运用权属于人力资本本人 ,其残缺损失远

大于物质资本残缺损失 。 人力资本残缺的高损失 性在我国计划经济制度下表现得尤为突出, 员工 发生权能 、权 责 、权 益 僵 死 ,积 极 性 、创 造 性 、工 作 热情消失,企业生产效率、经济效益严重低下。 风 险投资的人力资本产权残缺表现在人力资本雇佣 合约的签订、执行、调整三个方面。 (1)合约签订中的人力资本产权残缺风险投资 分析 在人力资本合约签订过程中,人力资本产权所 有者和企业业主的博弈导致人力资本产权残缺 。 在合约的形成过程中 , 人力资本所有者为达成交 易 ,人 力 资 本 产 权 必 须 发 生 分 解 ,让 渡 部 分 权 力 , 人力资本所有者的部分行为受到限制。 巴泽尔指 出:“为了签订合约, 任何人都应放弃各种资产的 部分或全部权利,以获取相应的服务或收益”。 但 如果人力资本在合约签订中处于弱势地位 , 被歧 视 ,条 件 苛 刻 ,受 到 不 公 平 对 待 ,且 机 会 成 本 大 于 预期收益, 这种人力资本产权残缺会导致合约签 订失 败,即 使 “正 式 雇 佣 合 约 ”签 订 成 功 ,在 “心 理 契约”中人力资本也会“自贬”,降低员工对雇主的 许诺、责任和忠诚度。 形成投资风险。 (2 )合约执行中的人力资本产权残缺风险投资 分析 契约的不完整性,在合约的执行中致使人力资 本产权残缺。 信息不对称、交易环境的不确定、参 与者有限理性导致现实契约的不完备。 人力资本 和物质资本各权利主体的权、 责在合约中无法完 善的表述,需要在合约中补充。 业主拥有企业的控 制权, 具有产权优势, 只要实施成本小于潜在收 益,就可能侵害员工利益,甚至合约中已规定的员 工利益。 如工作时间延长、工作环境恶劣、拖欠员 工工资、缺少住房和子女配套教育等福利待遇 、企 业文化环境不良引起同事关系紧张、 取得业绩不 被领导认可、缺少升迁机会。 这些人力资本产权残 缺如不能被纠正和修复就会造成人力资本的 “关 闭”、“自我损毁”甚至“毁灭”,降低生产效率,损毁 企业形象,形成社会压力,失去竞争力。 如富士康 “12 跳”等。 (3 )合约调整中的人力资本产权残缺风险投资 分析 在合约调整中,合约边际调整的滞后性产生人 力资本产权残缺。 在合约执行中, 员工的知识在实践中得到运 用,熟练和专业程度不断提升,企业对员工的在培 训 ,送 出 深 造 ,对 企 业 核 心 技 术 的 掌 握 ,使 员 工 从 原先的普通工人变成现在的技术专家, 人力资本 产权发生质变,从“劣势产权”转换为“优势产权”, 增强了员工谈判中的话语权, 必然要求与其能力

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相对等的报酬,分享更多的企业剩余 ,所以在企业 所有权安排中提出新的产权要求 , 一旦这些要求 在合约的重新调整中不能被满足, 现实中人力资 本 产 权 和 初 始 合 约 中 界 定 的 差 距 不 能 被 弥 合 ,就 会造成人力资本产权残缺。 这时员工就会改变其 思 想 和 行 为 ,消 极 怠 工 、更 关 注 企 业 的 负 面 信 息 、 自 动 关 闭 部 分 人 力 资 本 产 权 、 泄 露 商 业 机 密 、跳 槽,降低企业生产效率,形成竞争压力。 这种人力 资本产权残缺是企业所有权安排边际调整滞后的 产物,且这种滞后往往因路径依赖被增强,使得所 有权安排的低效率长期得不到改善, 人力资本残 缺状况不能修复,甚至恶化。 因此,合约调整中的 人力资本产权残缺较合约签订 、 执行中的人力资 本 产 权 残 缺 ,投 资 风 险 发 生 更 经 常 、后 果 更 严 重 、 作用更持久。 3.人力资本产权残缺的风险投资损失 (1 )人力资本产权残缺的隐性风险投资损失 隐性投资风险损失是指人力资本产权残缺在 员工思想和行为上产生的一系列反应。 在思想上, 他们对企业的忠诚度降低, 抱怨企业主给予的待 遇 太 差 ,前 途 渺 茫 ,“身 在 曹 营 心 在 汉 ”,开 始 寻 找 更好的发展机会。 在行动上,不再像以前那样认认 真真、勤勤恳恳、任劳任怨,不能忠于职守,失误不 断 ,工 作 效 率 低 下 ,导 致 企 业 产 品 质 量 下 降 ,生 产 成本上升,生产效率降低。 (2 )人力资本产权残缺的显性风险投资损失 ① 削弱企业的竞争优势。 人力资本的离职流 失会使高新技术企业的核心技术、 商业秘密及客 户资料外泄,如果员工跳槽到竞争对手那里,会导 致企业的竞争劣势,威胁企业的生存发展。 ②造成巨大经济损失。 员工离职,直接导致人 力 资 本 短 缺 、损 失 ,加 大 人 才 培 养 成 本 ,失 去 潜 在 收益,同时增加企业人力资本的重置成本,即重新 购得接替的人力资本, 许多人力资本具有很强的 专属性,人才流失的重置成本很高。 另外人力资本 重 置 具 有 滞 后 性 ,造 成 人 才 断 档 ,关 键 岗 位 缺 少 , 运行瘫痪。 ③降低员工对企业的忠诚度。 权威人才流失,会 对企业员工造成巨大心理冲击,导致人心涣散,企业 失去凝聚力,甚至形成离职连锁反应。 如果企业没有 一批忠诚的员工队伍,在竞争中注定被淘汰。 (二)利益集团困境 1.利益集团及利益集团困境含义 利益集团指制度变迁中的初始行动团体 (如 政 府 )和 次 级 行 动 团 体 (如 风 险 企 业 、风 险 投 资 机 构、中介机构、风险资本供给者)。 利益集团可作用 于制度安排,运用制度装置,为制度变迁创造良好 的制度环境。 在制度变迁中,利益集团较分散的个

人 更 具 信 息 优 势 、行 动 优 势 、交 易 成 本 优 势 ,因 为 他们是共同利益人的行为组成的集团, 具有共同 的利益倾向,追求自身利益和集团利益最大化。 利益集团困境。 现实中利益集团很难采取一 致行动追求共同利益, 如商品市场中的消费者和 生产者没有形成两大利益集团对价格产生影响 。 奥尔森认为,团体的利益具有公共品特征,这会使 得利益集团成员普遍采取搭便车行为, 从而不能 提供一致的行动来维护他们的共同利益, 大集团 尤甚于小集团,这就是利益集团困境。 当前国有大中型企业, 掌握大部分国家金融资 源,占四大商业银行贷款的 70% ,而非国有经济(包 括风险企业)拥有 70% 的 GDP 贡献,却很难得到商 业银行贷款,更不用说上市融资了。 国家虽然意识到 高新技术中小企业的发展对实现自我创新的重大意 义, 但没能采取有效行动使高新技术企业获得足够 的金融支持,在当前的金融资源分配中,国家、中小 科技企业均处于利益集团困境地位。 2.风险投资利益集团困境研究和分析 (1 )风险投资利益集团困境研究 利益集团困境包括三种理论: 理性选择理 论、意识 形态理论、社 会资本理 论。 奥尔森是 理性 选择理论的 代表,他认为 ,集团规模在 集团成 员 能 否 实 现 集 体 行 动 有 重 要 作 用 ,小 集 团 的 运 作 效 率优于大集团, 有利于成员走出集体行动困境, 大集团 需 要 给 成 员 提 供 “非 集 团 (或 私 人 )收 益 ”、 “公 众身 份 ”、“有 选 择 性 激 励 ”等 参 与 集 体 行 动 的 激 励 ,克 服 利 益 集 团 困 境 。 意 识 形 态 理 论 认 为 奥 尔 森 夸 大 了 利 益 集 团 困 境 ,意 识 形 态 是 克 服 集 体 成员 搭便车行为 ,保证成员采 取集体行 动,走出 利益集团困境的有效工具。 社会资本理论认为, 意识形态、 习俗不能解决集体成员的搭便车行 为,必须 建立稳固 的社会资本 规则体系,包 括沟 通 、 互 惠 、 信 任 、 关 系 、 声 誉 ,规 范 企 业 有 效 运 作 , 走 出 利 益 集 团 困 境 。 本 文 认 为 ,利 益 集 团 应 该 在 制 度 变 迁 中 发 挥 能 动 作 用 ,促 进 经 济 发 展 。 形 成 “利 益 集 团 之 间 的 博 弈 ”→“ 决 策 层 偏 好 转 移 ”→ “经济 决 策 改 变 ” → “社 会 经 济 效 益 变 迁 ” → “利 益 集团之 间的博弈”优 化经济绩效 的上升螺 旋 。 (2 )风险投资利益集团困境分析 在当前我国经济体制改革的制度变迁中,政府 (初级行动团体) 没有有效的进行行政资源组合, 成为制度创新的主导力量。 管理风险投资的政府 职能部门如司法、工商、财政、税收、发改委、科技、 证 监 、人 行 等 部 门 ,过 于 分 散 ,风 险 投 资 机 构 也 是 依托上述某部门建立, 风险投资规制的建立更是 政 出 多 门 、各 行 其 是 ,遇 到 问 题 相 互 推 诿 ,没 有 统 一的领导,制度供给不足,风险投资企业不能得到

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强有力政策及金融支持。 次级行动团体,如科技界、企业界、司法界、商 业银行、中介机构、风险投资公司,没有相互动员, 参与风险投资的制度变迁的博弈中来, 制定出有 利于自己的风险投资规则。 其中一些初级行动团 体甚至没有对风险投资进行研究, 对风险投资的 认识自身就发育不良, 无法参与到风险投资制度 变迁规制的制定和实施中来,更不用说相互整合, 形成强大的集团力量了。 上述利益集团 (初级行动团体和次级行动团 体)是成员众多的“大集团”,奥尔森认为收益分享 抵制了大集团的共同行动,“大集团” 的巨额组织 成本成员分摊也降低了成员参与的热情 。 本文认 为利益集团困境有三大原因: 一是政府没能具体 预知科技风险投资的潜在收益, 感知科技落后在 当前世界的生存压力,从而导致研究不足、宣传不 足、行动不足,使得各利益集团无法评估参与风险 投资制度创新的预期收益, 看到的只是风险投资 企业巨大的投资损失;二是次级行动团体,虽注重 自身的经济利益,希望参与风险投资实施中,但制 度变迁初期过于犹豫、保守,迟缓的行动失去了与 其他利益团体建立分享收益的机制; 三是各利益 团体缺乏显性的利益纽带、 相互联系的平台和协 调机制,不能形成统一的认识和行动。 (三)委托代理风险 1.委托代理风险理论分析 (1)委托代理风险概述 风险投资涉及投资者、风险资本家、风险企业 三方,他们的委托代理关系通过风险资本相连接 , 如图 1。

图1

风险资本周转图

在资本周转中,因三方信息不对称、利益独立 产生两大代理风险:一是投资者委托风险资本家, 产生的委托代理事项风险 , 二是风险资本家委托 风险企业经理,产生的风险企业管理事项风险。 代 理人具有信息优势,追求自身效用水平最大化。 双 方各自效用非相互独立,存在激励不相容,在冲突 发 生 时 ,代 理 人 就 有 动 机 将 收 益 内 化 、风 险 外 化 , 损害委托人利益,产生逆向选择、道德风险。 如风 险企业(经 理 )无 视 企 业 发 展 、偷 懒 、在 职 消 费 ,风 险资本家不遵守投资策略和既定方针 、 进行关联 交 易 、给 自 己 过 高 的 薪 酬 、与 风 险 企 业 合 谋 、在 投 资前制作报告虚假信息 、 在投资后参与风险企业 管理,擅自表态,滥用职权,危害投资者利益。

(2)委托代理风险分析 风险投资中的委托代理风险主要源于委托方 和受托方的信息不对称。 风险投资者和风险资本家的信息不对称。 这 是第一重委托代理关系, 契约载体是风险投资公 司。 风险资本家拥有大量的私人信息,而投资者不 能确知风险资本家的管理能力、信用状况、努力及 忠诚度、所选项目质量信息,不能观察到风险投资 家的行为选择、投资过程,具有信息弱势。 风险资 本家为筹集更优、更多的风险资本,常常隐瞒自身 弱点,夸 大 诚 信 、品 德 、经 营 业 绩 、管 理 能 力 ,导 致 投资者误判。 风险资本家得到资金后进行项目选 择,投资者不能监控风险资本家行为及项目操作, 这时风险资本家会出现隐藏信息和隐藏行为的道 德风险和逆向选择。 风险资本家与风险企业的信息不对称。 风险 资本家与风险企业的信息不对称同样产生道德风 险和逆向选择。 风险企业(经理)更具信息优势,更 多的熟悉本企业和技术项目价值, 专业知识更丰 富。 风险资本家具有信息弱势,不确知风险企业经 理 的 能 力 、行 为 选 择 、投 资 项 目 质 量 、市 场 前 景 信 息。 风险企业多是新生企业,少有业绩记录。 由于 信息不对称严重, 风险资本家决策只能根据风险 企 业 (经 理 )提 供 的 技 术 信 息 、业 务 计 划 书 和 以 往 业绩,而这些信息又是经风险企业经理粉饰的 ,真 实信息风险资本家很难及时得到 , 容易造成决策 失误。 签约后,风险资本家不能监督风险企业的日 常经营活动, 失去了对风险企业的完整控制权和 剩余索取权,这样,风险企业有很多机会侵害风险 资 本 家 利 益 ,以 获 利 自 己 ,出 现 内 部 人 控 制 现 象 , 蚕食投资者利益, 从而产生隐藏行为和隐藏信息 的道德风险、逆向选择。 2.委托代理风险实践分析 (1)我国风险投资的委托代理风险严重 我国风险投资由国家支配,各级政府及科委发 起 ,银 行 、国 企 参 与 ,风 险 资 金 来 自 科 技 贷 款 和 财 政拨款,运作形式是小型的国有独资企业,存在多 级 代 理 链 条 ,逆 向 选 择 、代 理 风 险 严 重 ,代 理 成 本 很高。 主要问题是:① 政府官员行使风险投资的委 托人职能(又是政府的代理人),拥有选择、监督代 理人的投票权,不承担投票风险,不拥有剩余索取 权,是“廉价的投票权”,委托人会利用投票权能谋 取私利、贪污、渎职、权钱和权色交易、和风险投资 家合谋侵害国家财产,损毁国家利益。 ② 风险投资 家由政府委派,缺少应有的能力和经验,政府官员 也不具有风险投资的学识, 加之风险投资规制不 完善,对风险资本家缺少约束力 ,风险资本家回避 高风险项目,把资金用于低风险 、回报稳定的逐利

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性投资,违背风险投资宗旨。 上述 ①和 ②的问题还 使许多风险投资项目刚上马就叫停 (比比皆是), 预算软约束成本高昂。 (2 ) 我国风险投资的委托代理风险严重的原 因分析 我国风险投资中的委托代理问题严重与我国的 投资观念,风险投资企业的组织形式,国有资产管理 体制, 社会服务和法律体系紧密相联。 ①委托人缺 位。 风险投资中的各级委托人不具备委托人的基本 条件, 委托人又是代理人, 不是真正意义上的委托 人。 ②公司制的缺陷。 我国风险投资企业主要采取公 司制形式, 而公司制企业的成本控制机制、 约束机 制、激励机制劣于合伙制,风险企业容易产生道德风 险、逆向选择,让政府退出投资人主体,实行多元化 经营。 ③缺乏对创业者有效的激励机制。 在风险投资 项目选择上,行政干预严重,项目效率低下,投资家 与企业家无法签订契约, 约束了经营者的投资和经 营热情。 ④风险投资企业运作不规范。 风险投资企业 是地方政府创立或资助,不是以赢利为目的,主要是 为了响应国家号召,发展当地高科技产业,搞活当地 经济,所以高风险而不能高收益。 代理成本高,运作 效率低下,道德风险突出。 三 、高新技术企业风险投资的风险规避 要解决高新技术企业风险投资中存在的委托 代 理 风 险 、利 益 集 团 困 境 、人 力 资 本 产 权 残 缺 ,政 府要转变职能,企业要建立约束和激励机制,对员 工实行柔性化管理。 (一)转变政府职能 坚持“政府搭台,企业唱戏”原则,形成多元化风 险投资主体。 风险投资具有商业性, 是一种企业行 为, 企业追求利润最大化是风险投资发展的根本动 力。 风险投资组织由公司制改为合伙制,可克服委托 人缺位现象,能促使风险企业经理的角色转变,成为 普通的合伙人、出资人,享有最终收益。 政府主导制 定风险投资市场的总体规划,完善市场体系,包括私 人风险市场,风险资本和科技板股票市场,鼓励科技 人才、科技成果市场化,营造出适宜的法律法规研究 环境,实行风险投资法规的动态跟进。 完善风险投资 的法律机制、运行机制、风险披露制度,规范投资者、 经营者行为,严格风险资本市场监管,违者必究。 保 护各利益主体权益。 (二)改变企业组织形式 建立微观监管和激励机制。 一是强化约束机 制,投资者要有真正的控制权,在投资协议中规定 雇佣解雇条款、低价回收离职经理股份条款、惩罚 业绩不良经理条款;二是建立“薪酬激励”制度,发 放薪酬包、配置股票和期权,激励要与企业长期业 绩相联系,使得经营者在为股东创造财富的同时,

自己也获得高收益(要承担一定的亏损损失)。 还 要对员工激励,为员工提供更高的业绩工资、一定 的 升 迁 机 会 、更 多 的 培 训 深 造 、较 少 的 工 作 时 间 、 方便的子女教育。 达到经营者和所有者利益趋同, 激励相容。 (三)建立“中国风险投资事业促进会” “中国风险投资事业促进会”为半官半民机构, 作为初级行动团体的执行机构和对次级行动团体 的宣传力量。 该组织具有两大职能: 一是宣传职 能。 借鉴韩国经验,通过大众传媒、专业媒介宣传 风险投资的巨大收益和对民族发展的重大意义, 呼吁全社会、各行业支持、参与风险投资。 当前,韩 国风险投资已有很强的民众基础,全民热爱创新、 创业,从“财团王国”变成“风险投资王国”,引领科 技发展,率先走出经济危机阴影。 二是经济职能。 建 立 风 险 扶 持 基 金 、提 供 信 用 担 保 、优 惠 贷 款 ,给 予参与风险投资的单位和团体以资金支持, 作为 引导和激励手段。 风险扶持基金可作为非集团收 益 ,循 环 运 作 ,为 更 多 的 成 员 提 供 支 持 ,有 利 于 集 体行动的供给。 (四)构建柔性化员工管理模式 构建柔性化员工管理模式包括组织环境、知识 型员工和组织结构。 组织环境包括优化工作环境、 组织文化和工作方式; 组织结构指灵活的组织形 式 、较 少 的 管 理 层 次 、较 高 的 工 作 效 率 、组 织 效 率 和 较 多 的 组 织 学 习 ,激 发 员 工 的 积 极 性 、创 造 性 、 环境适应性、自我调节能力。 柔性化管理的核心是 用柔性的理念开发人力资源, 在尊重员工的尊严 和人格,提高员工的凝聚力、向心力和归属感的基 础上,实行分权管理。 依靠民主管理、权利平等、人 性解决,从内心深处激发员工的创造精神、主动精 神、 内在潜力, 提高对组织的工作满意度和忠诚 度,使员工不遗余力的提高工作效率,创造更好的 企业绩效。 参考文献:
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A Study on the Risk Problems of Venture Capital Investing
HAN Jun-hua
(Business Institute Anhui Uniwersity of Finance & Economics ,Bengbu 233041 ,China )

Abstract:This paper introduces the theoretical foundation of venture capital investing:economic growth theory, Post -Keynesian firm theory,soft budget constraint theory,contraint theory,Norths institional change theory, discussing collective actions dilemma on Norths institional change theory,incomplete human capital property rights and princial-agent risks,concluding principal-agent risks from owners vacant position,incomplete human capital property rights from dynamic contract adjustment lagged, collective action dilemma from lift actions of members.Finally,the paper suggests avoiding risk strategies. Key words :Venture capital; Information asymmetry; Principal -agent; Collective actions dilemma; contraint theory
(责任编辑:王念选)

(上接 7 页)

[6] Davidsson,P.Determinants of Entrepreneur Intentions [J]. Paper prepared for the RENT IX Workshop, Piacenza, Italy,

Nov. 23-24, 1995.

Study on the Influence of College Students' Entrepreneurial Attitude towards Entrepreneurial Intention
RAN Xiao-li
(Anyang Institute of Technology, Anyang 455000 ,China)

Abstract:This research systematically investigated the relationship between college students' entrepreneurial attitude and entrepreneurial intention. By surveying 761 individuals, we found that the college students' entrepreneurial attitude has significant positive correlation with entrepreneurial intention, achievement motivation, payoff and autonomy are significant determinants of entrepreneurial intention and achievement motivation ,payoff can forecast entrepreneurial intention.Moreover, the results showed that the proposed connections between pursue change and college students' entrepreneurial intention did not achieve statistical significance at 0.05 levels. Key words:college students ;entrepreneurial attitude ;entrepreneurial intention
(责任编辑:赵建周)


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高新技术企业风险投资评估研究 - 高新技术企业风险投资评估研究 苏江 武汉大学经
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XX 工业大学 毕业论文 高新技术企业发展与风险投资研究 姓学专学 名院业号 X
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上市公司的风险投资问题研究 - 上市公司的风险投资问题研究 5 摘 要:在风险投资发达的西方国家,企业是风险投资 的积极参与者,而我国的风险投资资金主要于国家财政...
高新技术企业论文风险资本论文:风险资本投资高新技术企....doc
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高新技术企业风险投资评估研究 - 第3 0卷第9 期 201 3年5 月 科技进
中小高新技术企业融资问题研究.doc
中小高新技术企业融资问题研究 - 龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 中小高新技术企业融资问题研究 作者:陈雯 来源:《管理观察》2010 年第 03 期 摘要:融资...
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期刊网 http://www.qikan.com.cn 我国风险投资存在的问题及对策研究 作者:张秀珍 来源:《时代经贸》2015 年第 01 期 摘要:风险投资在促进我国高新技术企业的...
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浅析高新技术企业投资风险管理 - 金融视线 Finance 浅析高新技术企业投资风险管理① 上海理工大学 汪梦颖 李欢 摘要: 近年来, 随着科学技术的迅速发展, 我国涌现了...
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关于江西高新技术企业引进外商风险投资问题的研究-开题....doc
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风险资本投资高新技术企业的潜在风险及其规避机制....pdf
风险资本投资高新技术企业的潜在风险及其规避机制基于“高新技术企业融资决策模型”的研究 - 在信息经济学的理论框架下,构建了"高新技术企业融资决策模型",重点...
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关于江西高新技术企业引进外商风险投资问题研究 - 摘 要 风险投资作为推动高新
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高新技术产业与风险投资问题研究 - 高新技术产业的发展提高了科学技术对经济和社会的贡献率,风卫投资则是迎合高新技术产业发展需要而兴起的一种灵活快捷的融资方式。...
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我国高新技术企业初创期融资问题研究 - 龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 我国高新技术企业初创期融资问题研究 作者:纪英辉 来源:《时代金融》2013 年第 ...
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我国高新技术企业融资问题研究_管理学_高等教育_教育专区。我国高新技术企业融资...与此同时,各地相继成立了风险投资机构,积极 地开展对高新技术企业的投资,加快...
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上市公司的风险投资问题研究_历史学_高等教育_教育专区。上市公司的风险投资问题...高新技术企业具有较高的成长性,投资于高新技术企业可以获得比传统投 资高的收益...
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我国风险投资的退出机制问题研究_金融/投资_经管营销_专业资料。为风险投资设计...} ! 风险投资作 为中小高新技术企业融资的重要途径, 越来越受到 中国政府的...
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