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2016年食品饮料行业发展趋势分析 发展展望 中国饮料食品行业分析报告

2016 年食品饮料行业 分析报告 第 1 页 消费从“吃穿”升级到“玩乐”,消费服务行业将牛股辈出。我国目 前人均 GDP 相当于美国和日本 70 年代末, 而北上广深一线城市人均 GDP 相当于美国和日本 80 年代中后期。 我们将美国和日本 1980 年-1989 年、 1990 年-1999 年、2000 年-2009 年三个十年涨幅排名前 20 名的消费 品股票分别列出, 对比后发现消费品牛股产生的行业随着人均 GDP 提升不 断从“吃穿”等满足基础消费的行业转向“玩乐”等满足精神消费的服务行 业。食品饮料、纺织服装等传统消费品行业牛股逐步减少,医疗服务、娱乐 传媒、体育、教育、旅游等满足人类精神需求的消费服务牛股不断出现。另 外,通过对美国 80 年代以后消费的收入弹性测算可知,食品饮料、基本衣 着等生理消费需求占比以及消费弹性不断下降, 而医疗保健、 文化娱乐等满 足安全、社交需求的消费服务行业占比和消费弹性持续上升。 食品饮料行业龙头债券属性显现:低速稳定增长+高比例分红。1、食品 饮料龙头未来 3-5 年 10%+低速稳定增长。从量的角度来看,大部分食品 饮料子行业人均消费量接近或者超过国际平均水平; 从价格的角度来看, 在 跨境电商优质海外食品大量供给冲击下, 国内产品提价变得困难。 我们预计 未来 3-5 年食品饮料龙头公司将保持 10%+低速稳定增长。 2、 未来分红率 有望提升至 3%-5%。食品饮料企业无大规模资本支出需求,同时在手现金 充裕,伊利、双汇 2014 年分红率高达 5%、7%,我们预计未来龙头公司 第 2 页 有望提升分红率。3、无风险利率下滑,食品饮料板块将取得明显相对收益。 从 2008 年无风险收益率下行开始,美国食品饮料板块相对收益明显,龙 头估值均值在 20-25 倍之间。4、消费服务将成为中小市值公司主要转型 方向。在消费服务行业将牛股辈出的大背景下,皇氏集团、凯撒旅游、龙力 生物、保龄宝、黑牛食品等均走到了食品饮料行业转型的前列。 各个子行业投资机会。1、食品饮料互联网:重点关注正在整合传统消 费品渠道的怡亚通。2、白酒:继续复苏,预计 2016 年行业收入增速 10% 左右。3、调味品:“基本面+国企改革+并购”的逻辑依然存在,核心看点 仍在于并购及改制。4、乳制品:短期行业景气度较差,中长期看好全球化 战略明显龙头伊利。5、软饮料:多重因素致市场步入调整期,行业创新仍 大有可为。6、啤酒:行业低速增长,竞争仍较激烈,期待行业龙头国企改 革。7、肉制品:行业低速稳定增长,未来期待双汇发展业绩逐季好转。8、 葡萄酒:行业恢复性增长,看好龙头张裕。9、综合类食品:重点关注转型 消费服务的小市值企业。 一、未来消费成长股集中于消费服务行业 1、消费升级方向符合马斯洛需求层次理论 根据麦肯锡 “解读中国”划分,2000 年中国的城市中还只有 4%的家 庭属于中产阶层。截至 2012 年,这一比例升至 68%,预计到 2022 年将增 第 3 页 至 6.3 亿 — 占城市家庭总量的 76%, 全国总人口数量的 45%。随着中 产阶层的日渐壮大, “消费升级”将成为中国消费者格局演变中最重要的 主题,2002-2012 年大众中产阶层不断扩大,基础消费行业食品饮料行业 迎来黄金十年。 不过未来上层中产阶层占比将不断扩大, 上层中产阶层更加 愿意为服务业埋单, 因此未来包括娱乐、 旅游、 休闲活动、 老年人照顾服务、 安全服务和设备(包括防盗警报器和保安摄像机)、教育和物流等消费服务 行业的增长速度必然加快。 从美日经验来看,消费升级是马斯洛需求层次理论演化的外在表现之 一。食品、服饰、居住类消费对应生理需求,而医疗保健等属于安全需求, 汽车、交通通讯、娱乐休闲等属于第三、四层次的社交和尊重需求。消费升 级是遵循马斯洛需求层次理论从低往高走,由生理需求、安全需求、社交需 求、尊重需求和自我实现需求,不断递进。 由于人均收入需要考虑通胀因素,因此本文用人均 GDP 的数据对比代 替人均收入的比较。根据国外经验,人均 GDP1000 美元以内时,人们追求 的是基本的生理和物质需求, 物质需求增速非常快; 当人均 GDP1000-3000 美元时,人们开始追求精神满足,但对物质的需求还是主要的,这一阶段物 质需求增速还处于成长期。当人均 GDP 超过 3000 美元后,物质需求增速 开始放缓,精神文化需求增速加快;当人均 GDP 超过 5000 美元时,精神 第 4 页 需求不断增加,最后占据主导地位。从中国 2014 年人均 GDP7594 美元来 看,相当于日本 1978 年、美国 1975 年左右,不过由于我国不同城市和农 村经济发展水平和贫富差距较大,北上广深一线城市 2014 年人均 GDP 已 经超过 18000 美元,相当于美日两国 80 年代末。从美日两国 80 年代末以 来的发展趋势来看, 基础消费不断向精神消费转移, 精神需求开始不断增加, 未来将占据主导地位。 因此未来我国基本的物质需求(食品、服饰、居住类)增速会逐步放缓, 而医疗保健、 娱乐休闲等服务和精神需求进入黄金发展时期, 消费比重将不 断提高。虽然我们认为人均 GDP 超过 5000 美元后,食品饮料消费整体增 速将放缓,但是满足精神需求的产品仍会拥有结构性的增量机会。 从日本和美国人均收入与各消费品类支出结构变化可以看出, 人均 GDP 超过 5000 美元之后,随着人均收入的增长,食品饮料、基本衣着等生理消 费需求占比不断下降,而医疗保健、文化娱乐等安全、社交需求占比上升, 消费服务业崛起,消费制造业增速变缓。 从各类消费品对于可支配收入的弹性来看,1980 年之后美国消费品随 着人均收入的增加变化中,高层次的安全和社交需求如娱乐、金融、医疗服 务等收入弹性增大,而食品、衣着等生理需求收入弹性变小。 2、消费牛股:消费制造业向消费服务业转换 第 5 页

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