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人口老龄化对货币政策传导机制的影响_论文

童壁皇 鳖  呈   o l t t " ? l a t   o f   Fi n a n c e   a n d   Ec o n o mi e s   人 口老龄化对货 币政策传导机制 的影响  一 高海 燕 。 吕   晓  近 年来 , 中国 人 口老 龄 化 进 程 加 快 引 起 了广 泛 关 注 。 老 龄 化 不仅 会 降低 全 社 会 的劳 动 力供 给 . 还 会 通 过  经 济 主体 储 蓄 、 消费、 投资行为的变化, 对 宏 观 经 济 产 生 一 系列 深 远 影 响 。 货 币政 策 作 为 宏观 调控 政 策 之 一 .   在 老 龄 化 的 宏 观 环境 下 , 其 传 导机 制 也 将 不 可避 免地 受 到 影 响 , 可 能 导 致 货 币政 策 作 用 效 果 与 预 期 目标 相   偏离。因此, 研 究人 口老 龄 化 对 货 币 政 策传 导机 制 的 影响 具 有 重 要 的理 论 和 现 实 意义 。   [ 关键 词 】 人 口年 龄结 构 ; 货 币 政策 ; 传导机制   【 中 图分 类 号 】 F 8 2 0 . 1   【 文 献标 识码 】 A   [ 文 章 编 号1 1 0 0 6 — 1 6 9 X( 2 0 1 5 ) 0 3 — 0 0 2 8 — 0 4   高海燕( 1 9 8 0 一 ) , 河 南洛 阳人 , 中 国人 民银 行 金 融 研 究 所博 士 生 , 研究方向为宏观经济; 吕晓( 1 9 7 7 一 ) , 浙   江 永康 人 , 中 国人 民银 行 金 融研 究所 博 士 生 。 研 究 方 向 为国 际金 融 . .( 北 京  1 0 0 0 8 0 )   货 币政 策传 导 机 制 是 中央 银行 运 用 货 币政 策 工  具 影 响 中介 目标 , 进 而 实 现 货 币 政 策最 终 目标 的传  导 途 径与 作 用 机理 。货 币政 策 的有 效 性 取 决 于传 导  机 制 的有 效 性 。在 货 币 政策 传 导过 程 中 .来 自经 济  不 同层 面 的 因 素 均会 对 其传 导链 条 产 生影 响 , 可 能  使 货 币政 策 作用 效 果 偏 离预 期 目标 。 在 老 龄 化社 会 ,   由于 经 济 主 体 的储 蓄 、 消费 、 投 资行 为 发 生 了 改 变 ,   导 致 货 币 政 策 的 传 导 效 果 也 发 生 相应 变 化 . 从 而 影  过借贷实现 , 利率敏感 性较高 , 而 老 年 人 对 购 买 住  宅和耐用 品的需求较小 , 因此 , 很 难 通 过 利 率 下 降  刺 激 老年 人 购 买需 求 的 大幅 上 升 :而 日常 消 费通 常  由收入 和偏 好 决 定 , 受 利 率 影 响不 大 。此外 , 根 据 生  命 周 期 假说 , 人 们 在工 作 期 间 积 累财 富 , 并 在 退 休 时  出售 资 产维 持 生 活 水平 , 因此 , 债 务 水 平在 一生 中先  升后 降 。在 此背 景下 , 可 以认 为年轻 人 是典 型 的债 务  人, 他 们 对 利率 变 化更 加 敏 感 , 而 老年 人 通 常 不需 要  响 了 货 币政 策 的有 效 性 。本 文 将 依 次分 析 老 龄化 对  利率渠道 、 资产 价 格 渠 道 、 信贷渠 道 、 汇率渠道等 4   个 货 币政 策 传 导 渠道 的 影 响 。   一 借款, 他 们 往往 是 债权 人 . 老 年 人对 利 率 变 化 的敏 感  性较 低 。可 见 , 在 老 龄化 社 会 中 , 投 资 和 消 费 的利 率  弹性 总体 是 下 降 的 。因此 , 相 比年轻 型 经 济体 而 言 ,   相 同 的货 币 政策 刺激 措施 对 产 出的作 用 效果 减 弱 。   、 利 率 渠 道  在传 统 分 析 框 架 中 ,利 率 渠 道 的 作 用 机 制 为 :   此外 , 在考 虑 生命 周 期 的情 况下 , 还 可 以从 利 率  调 整 引 起 的 收 入 效 应 和 跨 期 替 代 效 应 角 度 来 分 析  M   T 事r 』  I   T, c   T  Y   T, 即提高货 币供应量 , 实际  利率 下降 , 从而使借 贷成本 下降 , 刺 激 投 资 和 消 费  增加 , 最 终 导 致 总产 出增加 。在 利 率渠 道 中 . 投 资和  消 费 的利 率 弹性 是 决 定 货 币政 策有 效 传 导 的关 键 。   货 币 政 策通 过 利率 渠 道 的传 导 效 果 , 也 能 得 到 相 同  的 结 论 。 以 降低 利 率 为例 , 降息 的跨 期 替 代 效 应 指  降 息 将 使 当期 消 费 增 加 . 下一期 消费减 少 ; 降 息 的  收 入 效应 指 降息 将 使 净 贷 方 的 当期 收 入 减 少 ( 当 期  消费减少 ) , 净 借 方 借 贷成 本 下 降 ( 当期 消 费 增 加 ) 。   因此 , 对净借方来说 , 不 论 是 从 替 代 效应 的 角 度 , 还  是 收入 效 应 的 角 度 ,降 息 均 能 刺 激 其 增 加 当 期 消  在老 龄 化社 会 。投 资和 消 费 的利 率 弹 性 总体 下  降, 降 低 了货 币 政 策 的有 效性 。从 企业 角 度 看 , 由 于  企 业 对 未来 利 润 的 预期 下 降 ( 消费 不 足 , 价格下滑) ,   不 愿 扩 大 投 资 增 加 生 产 规 模 ,贷 款 需 求 相 应 减 少 。   尽 管 中央 银 行 通 过 降 息 等 措 施 降 低 了企 业 的 融 资  成本 . 但 如 果 这 种 成 本 的降 低 不 能

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