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企业财务决策模型构建及其启示_图文

企业管理 企业财务决策模型构建及其启示 郭素勤 (乐山职业技术学院, 四川 乐山 614000) 摘 要: 企业财务决策的模型是目前有关财务的热门研究内容, 不仅为企业的发展起到了决定性作用, 还 为未来的趋势有明显的引导作用。文章对管理层的过度自信问题进行界定和测度, 构建关键模型。希望能为 企业财务决策提供一定参考。 关键词: 过度自信; 财务决策; 分红政策; 融资政策 中图分类号: F275 文献标识码: A 文章编号: 1002-6487 (2012) 18-0180-03 1 关于构建财务政策模型的基本推论 第一, 假设一个全股权企业, 执行总监把股权份额按 照 100%来划分, 假设投资者风险为中性, 那么无风险的利 率为 0. 第二, 首先在初级阶段企业投资项目的信号可以由执 行总裁观察获得。其次执行总裁对企业项目进行投资后, 安排分红和外部融资情况。再次项目可以带来现金流, 初 始股东的红利和债权人债务由现金流在支付。假设企业 所有投资者价值的最大化。 第三, 项目投资用 I 表示, 收益用Yf ( I )表示, 函数 F 是 递增, Y 为均值, 而且 f ( 0 ) = 0。 第四, 外部融资和费用的关系。初始现金为C 0 > 0, 执 行总裁宣布外部融资 F, 分红为 D( D ≥ 0)。企业外部融资 受限于总现金, 也就是外部融资增加现金和初始现金的净 现金。投资项目中资金的来源主要是分红后的剩余现金。 在四步假设中, 执行总裁在初级阶段观察到的信号是密度 为η s和质量均值为 Y 标准正态分布。预期价值获得的途 径是项目质量依赖信号: ηy μy + ηs s y ( s ) ≡ E [Y | s] = η + η s y 条件包括: μ y f ′(0) ? 1 高时不会增加外部融资, 由于分红是信号 S 的增函数, 低 ?。第 于初始投资C 0 也是信号的增函数, 此时满足s ?s?s 二, 当信号价值较低时, 如果没有投资也不会增加外部融 资, 这样造成的后果就是初始现金直接被用于分红, 此时 ˉ, 满足s ? 如果信号价值满足s ? s 那么初始现金就 s。第三, 不会分红, 外部融资的数量是增函数, 投资超过了初始投 资, 那么可以得到以下式子: 1 f ′ ( 0 ) = 1 , f ′ (C 0 ) = 1 = ? ( ) s ( ) s ˉ) 1 ( y y β) y(s (4) ?? s ? s ˉ, 第四, 如果信号价值满足 s 那么既不会增加外 部投资, 也不会用来分红, 这时投资为初始投资。 2 管理层过度自信对均衡财务政策的影响 对于信号的精确度, 过度自信的 CEO 往往高于平均 值, 所以对于项目质量预期的价值有所偏差, 具体推断的 函数包括 CEO 投资、 融资及偿付选择。信号精度η s, 过度 自信程度为C (C ? 1), 信号 s 密度为Cη s, 推断出方程: y ( s ) ≡ E [Y | s, C] = η y μ y + Cη s s η y + Cη s 的成本 β ( 0 ≤ β < 1)包含企业的净现金(1 - β ) F , 分红现金 (5) 过度自信的 CEO 与理性 CEO 同样对质量的信号依 赖, 由此来确定投资、 分红及外部融资。但是最终结果会 有所偏差, 是由于他们对于信号的理解不一样, 过度自信 的 CEO 对于企业财政措施的影响从以下几个方面分析。 2.1 信息对称及确定性条件下的影响 ?取决 条件包含: 信号临界值过度自信程度 C, s, s β = 0, (1) (2) 从以上可以看出股东观点对于项目部值得投资。因 为观察到的信号比较优良, 产生了可以为负的现值。投资 的决策是影响执行总裁观测项目信号所得出的, 财务政策 于 C, 那么: ?Z ( s , I ) = y ( s) f ′( I ) - 1 ?I 上述方程与方程 (3) 结合可以得出: ? η ? 1 ? ′ s = ′1 + y ? - μy ÷ ÷ Cη s ( ) ( ) f 0 èf 0 ? 在条件s ? μ y情况下可以得出: Z ( s, I , D, F ) = Z ( s, I ) = y ( s ) f ( I ) - I + C 0 ( I, D, F )被 CEO 所选择, 根据信号决定了外部融资的水 平、 投资和分红的水平。CEO 的首要问题是解决: I, D, F max Z ( s, I, D, F ) = y ( s ) f ( I ) + D - F I = C 0 - D + (1 - β ) F I ? 0, D ? 0,F ? 0 st. (3) (6) 上列式子中, 信号 S 有如下情况: 第一, 当信号价值较 180 统计与决策201 2 年第 18 期·总第 366 期 企业管理 ? ( s, C ) ? 2 Z ( s, I ) = f ′( I ) y >0 (7) ?I ?C ?C 在上述式子可发现, 投资时过度自信 C 的增函数影响 ? ? 1 s L = (1 + η y x L )? - μy ÷ (12) ? ÷ + μy è f (C 0 - D ) ? 按 照 贝 叶 斯 法 则 可 以 得 到 下 列 式 子 : ′ ù ( ) Eé ?s y s, C = 1 f (C 0 - D )? = 了是过度自信的增函数 y ( s, C ), 选择较高的投资往往是具 有较低过度自信 CEO。此外还有其他情况如下: 在条件 I2 > I1 > C 0情况下产生式子: Z ( s, I2 ) - Z ( s, I1) = y ( s, C ){ f ( I2 ) - f ( I1)} I 2 - I1 (8) 1-β | πf ( s H ) s H + (1 - π ) f ( s L ) s L πf ( s H ) + (1 - π

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