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中银国际-航空行业:通用航空产业,将迎来大发展的黄金时代-101115


本文由 fsnhwang 贡献 pdf 文档可能在 WAP 端浏览体验不佳。建议您优先选择 TXT,或下载源文件到本机查看。 工业 — 其他 2010 年 11 月 15 日 研究报告 —板块最新信息 通用航空产业 将迎来大发展的黄金时代 由国务院、 中央军委印发的《关于深化我国低空空域管理改 革的意见》11 月 14 日正 式发布。 《意见》对深化我国低空 空域管理改革作出部署

, 意味着我国航空业的制度性变革 正 式开启; 而以即将开幕的珠海航展为重要契机, 通用航空在 中国的发展不仅得到国内 外航空企业的积极关注, 我们预计 也即将成为航空业的新兴增长点, 迎来全面爆发。通用 航空 工业是民用航空的重要组成部分,在国民经济发展和社会公 益事业中具有独特的不可 替代的作用。 发展通用航空不仅促 进经济发展、就业增长,而且其高端技术的突破将带动 产业 集群升级, 是建设民航强国战略中不可或缺的重要内容。 我 们认为, 我国政府逐步 放开低空领域的政策实际上已打开了 通用航空业的成长空间。 未来十年, 我国通用航空工业 将迎 来大繁荣、大发展的黄金时代。 A 增持 许民乐,CFA (8621) 6860 4866 分机 8589 minle.xu@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号: S1300207090247 支撑评级的要点 通用航空是民航业实现产业升级, 向高层次发展的 重要基础, 而我国通用航空工业的发 展不仅落后于 国内商业民用航空, 更落后于其他主要国家的水平。 国际经验表明,发展通 用航空是建设民航强国的基 石和必由之路。 随着经济的发展和社会的繁荣,我国通用航空 市场 对各项飞行作业的需求极大,而目前的通用航空飞 机的供给情况却与巨大的需求极不 匹配,我国通用 航空业存在巨大的发展空间。 促进通用航空发展是一项系统工程,离不开 政府的 政策支持。以通用飞机与干支线飞机为主的航空装 备产业已被列入国家“十二五” 重点加快培育和发 展的战略性新兴产业。民航总局一直在协调国家有 关部门,推进低空空 域管理改革,争取设立通用航 空专项资金,研究制定国产飞机贷款等方面的优惠 政策。 低 空开放试点工作的顺利进行和《低空空域管理改 革的指导意见》的下发,意味着低空开放有 望正式 破冰, 也为通用航空的发展提供了有利的政策环境 支持。 我们建议重点关注哈飞股 份和贵航股份,前者是国 内直升机制造骨干企业,后者则是通飞公司整体上 市的平台,未 来将受益于通飞的大发展。其次,通 飞的大发展将带动运营和服务市场需求的快速提 升, 而海特高新专注于航空培训和维修市场。 中信 海直专注于国内海上石油直升机服务市场。 另 外, 机场相关配套设施需求也将明显提升,川大智胜专 注于航空管制软件, 威海广泰专注 于机场特种设备。 胡文洲, CFA (8621) 6860 4866 分机 8520 eric.hu@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号: S1300200010035 中银国际证券有限责任公司 中银 国 际研 究可 在彭 博 BOCR <GO> ,thomsonreuters.com 以及 中银国 际 研究 网 站 ( www.bociresearch.com.)上获取 增持 (OVERWEIGHT)/买入 (BUY)指预计该行业(股份)在 未来 6 个月中股价相对有关基准指数 升幅多于 10%;减持 (UNDERWEIGHT)/卖出 (SELL)指

预 计该行业(股份)在未来 6 个月中 股价相对 述指数 降幅多于 10%。未有评级 (NR)。中 立 (NEUTRAL)/持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来 6 个月 中 股价相对 述指数在下 10%区间内波动 目录 低空开放渐行渐近 ……3 通用航空整装待发 ……5 通飞领域重点投资机会…… 11 研 究报告中所提及的有关上市公司 ……21 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 2 低空开放渐行渐近 我国低空领域存在的诸多管制,是制约我国通用航空业务发展 的瓶颈。我们预期, “十 二五” 为 完成低空空域开放做好准备, 2010 年底将是各项低空开放政策陆续推出的时间 窗口。 受现行 航空法规制度不健全、 空管设施落后、 空管机制僵化等因素影 响,我们预 期低空开放仍将遵循中国特色的渐进式改革方略, 试点先行、 以点带面, 2015 年前完成 空域划分、 低空空管设备、 机场基建和空管标准体系等各项基本工作, 实现全国范围内低 空空域的逐步开放。 11 月 14 日,国务院、中央军委印发《关于深化我国低空空域 管理改 革的意见》 对深化我国低空空域管理改革作出战略部 , 署。 《意见》确定了空域改革的总 体目标、 阶段步骤和主要任 务。 总体目标是通过 5 至 10 年的全面建设和深化改革, 在低 空 空域管理领域建立起科学的理论体系、 发对标准体系、 运行 管理体系和服务保障体系。 具 体实施分为三个阶段: 2011 年前 在局部地区进行改革试点;2011 年至 2015 年在全国推 广改革 试点; 2016 年至 2020 年进一步深化改革, 使我国低空空域资 源得到科学合理的开 发利用。 完成按照管制、 监视和报告三类 空域划分低空空域; 逐步构建低空空域管理法 规标准体系; 改 进创新服务模式;加强配套设施建设;以国家投资为主、股利 地方政府和 社会力量投资建设航空服务站,合理构建航空服务 保障体系;建立健全飞行人员培训机制, 加强低空飞行监控和 管理; 简历评估监督机制, 提高低空空域管理水平等八项重要 任务。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 3 图表 1. 渐行渐近的低空空域开放将打开国内通用航空业务市场的无限空间 国务院颁布 《通用航空飞 行管制条 例》 简化低 空空域使用审 批流程 空管委召开低 , 空 域管理改革研讨 会,会议明确指 出“适时有序的开 放低空飞行区 域” ,拟定《关于 加 快通用航空发 展的意见》 ; 2004 2009 2 月,民航总局正式 批准首家通勤航空 试点—阿拉散机场 建设及运行方案; 4 月,民 航局制定加 快通用航空发展的 有关十五条措施; 2010 通用航空机场、空 管和航油等配套设 施逐步完善,提升 空管服务水平; 合理划分低 空空 域,建立低空使用 许可证制度; 十二五规划 2003 召开首次全国 空管工作会 议,提出有计 划的开放低空 空域 先后确立东北地 区通用航空政策 试点、 内蒙古通 勤航空试点、 疆通勤航空与飞 行 新 员培训试点、 江苏通用航空应 急救援试点等项 目 7 月, 空军副司令赵 忠新公布在黑龙 江、 广东两省进行 低空开放试点工作 11 月.国务

院下发 《深化低空空域管 理改革的指导意 见》 ,确立了我国 空域改革的总体目 标、阶段 步骤和主 要任务,明确十二 五期间我国将全面 推广低空改革试点 建立适合低空空域 开放和民用特点的 法律法规体系;全国范围内低空空 域逐步开放, 通用 航空运营业务井喷 式增长 资料来源:中银国际研究 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 4 通用航空整装待发 通用航空,是指使用民用航天器从事公共航空运输以外的民用 航空活动,包括从事工、 农、 林、 渔的作业飞行以及医疗卫生、 抢险救灾、 气象探测、 海洋监测、 科学实验等 方面的飞行活动。 图表 2. 通用航空 民用航空 商业民航 通用航空 客运 资料来源:中银国际研究 货运 商务租赁、私人 飞机 其他空中作业: 工、农、林、 渔等 南方暴风雪灾和汶川大地震,2008 年的这两场特大自然灾害凸 显了通用航天器在抢险 救灾、 应急救援的独特作用和无可替代 的地位,其突出贡献引起了党中央、国务院的高度 重视。 国务 院已把通用航空初步确定为具有长期发展前景的六个成长性、 带动性行业之一, 进行统一部署,抓紧落实。从 2009 年 3 月 国务院明确把通用航空管理列为民航局加强的 职责从而启动 低空试点工作,到 2010 年 8 月 19 日《低空空域管理改革的指 导意见》的 下发, 在当前经济环境下, 把握机遇坚定不移的推 进航空改革发展已成为国务院及民航业的 重要任务。也就是 说,我国通用航空业正迎来历史性的发展机遇。 我国通用航空业发展相对滞后 通过长期发展,我国通用航空业已取得长足进步。2009 年,全 国拥有通用航空许可证 的企业 103 家,总资产规模 68.9 亿元, 收入总规模接近 30 亿元;在民航局登记的通用 航空器 907 架, 其中直升机 154 架,飞艇 (包括热气球)17 架;全年通用航空作 业飞行 量达 14.03 万小时,比 2008 年增长 14.3%,创历史新高。 自 2000 年以来, 我国通用航 空作业飞行总量年增长率为 12.3%。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 5 图表 3. 1979-2009 我国通用航空年作业量 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0 (小时) 资料来源:中银国际研究 但是与其他国家相比,我国通用航空业务的发展还较为落后, 差距较为明显。以美国为 例,美国拥有 22.4 万架通用航空飞 机、 万飞行员、 2 万个通用航空机场, 38 近 年飞 行量超过 2,800 万小时,提供就业岗位 126 万多个,年经济效益超过 1,500 多 亿美元。 与我国国土面积相近的几个国家中,我国人口最多, 经济增长前景广阔, 经济总量已跃居

世界第二。 与之不匹配的 是,我国通用飞机的数量最少、飞行时间最短,飞机数量不足 美 国的 0.4%,同是金砖四国巴西的通用飞机数量也是我国的 12 倍;同时,我国还存在民用航 空业结构失衡、通用航空基 建严重滞后市场需求和社会发展需求的状况。 图表 4. 各国通用航空业状况比较 面积 (平方公里) 人口 (亿) 2009 年 GDP (十亿美元) 2009 年 GDP 增幅(%) 2008 年 通用飞机(架) 2008 年通用飞机(万小时) 商业民航飞机/通用飞机 2008 年通用飞机场 数量(个) 资料来源:中银国际研究 中国 960 13 3,370 8.7 882 12.3 1:0.67 399 美国 963 2.99 13,980 (2.4) 224,000 2,700 1:32 19,983 加拿大 澳大利亚 998 769 0.33 0.2 1,339.5 989.3 (2.6) 1.4 31,018 11,117 450 169.5 1:61 1:34 1,700 461 巴西 855 1.92 1,775.7 (0.2) 10,310 150 1:24 2,498 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 6 图表 5. 各国运营直升机的公司数量比较 美国 俄罗斯 加拿大 英国 德国 日本 瑞士 澳大利亚 法国 西班牙 印度尼西 墨西哥 南非 中国大陆 巴西 印度 (架) 0 39 47 52 3 4 4 5 5 6 7 9 10 13 12 20 28 10 20 30 40 50 60 注:公司统计口径为有双发直升机且总数 5 架以上,或直升机总数 10 架以上 资料来 源:中银国际研究 国内通用航空飞机供不应求 随着经济的发展和社会的繁荣, 我国通用航空市场对各项飞行 作业的需求极大, 而目 前的通用航空的供给情况却与巨大的需 求极不匹配, 我国通用航空存在巨大的发展空间。 据有关部门 不完全统计,2008 年仅农林、电力、气象等行业对通用航空飞 机的需求缺口总 计 166 架以上。 同时, 为应对常规突发性事件, 抢险救灾、 空中紧急医疗救护、 消防 救援所需的通用航空飞机 的需求日益紧迫。民航总局预测,到 2012 年我国需要各类通 用 航空飞机 10,000 到 12,000 架。 我们预计未来 5-10 年, 我国通 用航空飞机数量年均增

长率将达到 30%, 通用航空是继干线飞 机、支线飞机之后航空工业另一个迅速崛起的朝阳 产业。 图表 6. 2008 年我国部分空中作业通用航空飞机缺口(单位:架) 引航, 10 人工降水、气 象探测, 54 航空摄影, 20 电力作业, 30 石油管道巡线, 10 航空护林, 25 海事监察, 17 资料来源:中银国际研究 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 7 图表 7. 空中救援对通用航空飞机的需求分析 需求项目 空中紧急医疗救援 2015 年 全年交通事故医疗救护需要直 升机飞行约 351,800 次,固定翼 飞机飞行约 117,300 次 15 个副省级城市(广州、武汉、 航空消防救 援 杭州等)经济发展快、人口多, 高楼建设快,需配至少一架消 防直升机 重大自然灾害 等非常规 全国至少需 2-3 家重型直升机应 华东、华北、东北、西北、西 突发性事件空中 救援 对非常规突发事件 南、中南、新疆地区至少各需 一架重型直升机 资料来源:中银国际研究 2010 年 全年交通事故医疗救护需要直 升机飞行约 199,600 次, 固定翼飞 机飞行约 66,500 架次 北京、上海、重庆等直辖市高楼 建筑多,政治经济地位重要,需 配至少 2 架 消防直升机 2020 年 全年交通事故医疗救护需要直升 机飞行约 536,000 次,固定翼飞机 飞行 178,700 次 5 个单列计划市(深圳、大连、宁 波等)和其他省会城市经济、城 建已发展到 较高程度,需配至少 一架消防直升机 自 然 灾 害 发 生 较 为 频 繁 地 区和 省、市、 自治区至少各需一架重 型直升机 发展差距+刚性需求=历史机遇 民用航空为区域带来快速、 便捷的航空运输、 促进人员和物资 的快速流动, 是加快 产业结构调整、 促进产业结构升级的基础 支撑产业。民航的经济效应,不仅体现在机场和 航空器自身, 更多的是对上、 下游产业链具有较强的拉动作用。 国际经验表 明,通用航 空产业投入产出比为 1:10,就业带动比为 1:12。现 在美国通用航空产业一年的产值为 1,500 亿美元, 提供了 126.5 万个就业岗位,而我国一年的产值仅 17.9 亿人民币,提供 就 业岗位仅 8,000 余个。 发展通用航空业对我国来说既是一个巨大的挑战, 又是一个难 得的机遇。 中航工业通用飞机有限责任公司总裁谭卫东指出, 随着今后国家政策的解冻, 受 政策限制的我国通用航空产业将 释放出巨大的潜在效益来。 据中国航空技术国家控股有限 公司 总裁付舒拉预测, 未来十年我国通用飞机的需求总价值将达到 155 亿美元。 我们认 为, 如果我国能突破现有的产业政策壁垒, 届时通用航空产业将有可能成为继汽车产业之 后, 拉动我国国 民经济发展的一个新兴增长点。 直升机——驶入通航的蓝海 直升机产业作为国际公认的最具发展潜力、 产业链最长、 关联 度最大的高技术产业, 受到各国政府的高度关注。 直升机在 2008 年汶川地震和北京奥运安保中, 发挥了不可替代 的巨大作 用, 人们对直升机产业有了新认识, 直升机市场需求也发生了 新变化。中国政 府对直升机产业的发展高度重视。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 8

由于基础不足和低空管制, 中国民用直升机数量极少。 就我国 航空应急救援体系的建 立来说, 直升机数量缺口大, 结构问题 突出,急需应用于紧急收索救援、医疗救护、运输 救灾物质的 大、中型直升机。在西欧发达国家如英、法、德,每 50 公里 就建立一个起降 点,美国每 200 公里就建立一个起降点。按中 国救援区域的需求,至少需要 300 个基地、 1,000 架左右的轻、 中、重型直升机。在 2008 年汶川地震救灾时,全国只有 294 架军民 用直升机可用于紧急救灾, 是主要发达国家平均水平的 1/25。 目前世界民用直升机数量在 3 万架左右, 而中国民用直升机不 足 200 架。美国每百万人口拥有民用直升机 42 架,加 拿大 56 架,英国 15 架,日本 6.3 架,而中国只有 0.13 架。按照全球平 均水平(4.6 架 /百万人口)计算, 中国民用直升机拥有量应达到 6,000 架左右。 未来随着低空领域的放开和 行业应用的发展, 预计到 2020 年,中国民用直升机将进入快速成长期,届时民 用直升机 的年飞行小时量将达 120.67 万小时, 平均年增长率为 26.4%, 中国将需要各类民用直升机 2,100 架。 图表 8. 民用直升机渗透率 (每百万人单位) 56 60 50 40 30 20 10 0 加拿大 美国 英国 俄罗斯 日本 巴西 印 度 15 14 6.3 4.3 0.2 0.13 4.6 42 中国 全球平均 资料来源:中银国际研究 现代军用直升机可运用到各种军事行动,执行各种战术任务。 与发达国家相比, 我国 军用直升机的数量少之又少。按每万名 军人拥有军用直升机计算, 美国 39.9 架, 英国 36.9 架,德国 31.4 架,日本 30.8 架,俄罗斯 17.9 架,韩国 7.5 架,而中国只 有 1.5 架。 无论是在海湾战争,还是在伊拉克战争,军用直升 机都得到了广泛应用,军用直升机应比民 用直升机更受重视。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 9 图表 9. 军用直升机渗透率 (每万军人单位) 45 39.9 36.9 40 35 30 25 20 15 10 5 0 美国 英国 德国 日本 俄 罗斯 韩国 中国 资料来源:中银国际研究 31.4 30.8 17.9 7.5 1.5 中国潜在的巨大市场已经引起了国际直升机制造巨头的关注, 欧直、阿古斯塔-维斯特 兰和中航科工的 EC120 和 CA109 的合 作生产就是其进军中国市场的战略组成部分。 目前 CA109 已经 取得了不错的销售成绩, 并被用于北京奥运期间的航拍和警 务, EC120 已获 而 得了超过 100 架的订单。 作为中国直升机制造已经发展 1 吨、 1.5 吨、 吨、 吨、 吨、 3 4 6 8 吨、13 吨以至更大起飞重量的系列产品平台,为通用航空公 司提供价格合理、性能优良 且具有较强盈利能力的民用直升 机,满足不同层次直升机通航消费者的需求。 图表 10. 未来十年国内民用直升机预测 业务/用途 观光旅游/乘客及物资运输 农药喷洒/植树/防火 交通部 国家海洋管理局 医疗救援 武警部门 公众安全 其他用途 总计 资料来源:中银国际研究 目前保有量(估计) 18 31 12 9 27 35 32 19 183 需求数量 200 350 150 100 300 400 400 200 2,100

2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 10 通飞领域重点投资机会 我国通用航空与世界水平的巨大落差和我国国民经济与社会 的快速发展严重不符。 我 们预计, 随着国家的重视和相关政策、 法规的陆续出台, 对航空工业、 高端技术和国民 经济都有巨大 促进作用的通用航空工业也将一扫阴霾, 与我国大飞机项目一 起迎来大发 展、大繁荣的航空时代。 我们建议重点关注哈飞股份和贵航股份, 前者是国内直升机制 造 骨干企业, 后者则是通飞公司整体上市的平台, 未来将受益 于通飞的大发展。 实现低空 开放首先要完成空管基础设施及配 套系统的完善, 专注于空管自动化系统及模拟设备的川 大智胜 将受益我国空管设备升级带来的巨大设备需求。 然后, 低空的 开放将打开通航飞 行服务的巨大市场需求, 专注于航空培训、 维修市场的海特高新和专注于国内海上石油直升 机服务的通 航龙头企业中信海直将迎来前所未有的发展机遇。威海广泰专 注于机场特种设 备,也将迎来通航开放而带来的需求爆发。 哈飞股份 通飞产品线丰富。 作为中国直升机制造业的主导者, 中航工业 致力于发展 1 吨、1.5 吨、3 吨、4 吨、6 吨、8 吨、13 吨以至更 大起飞重量的系列产品平台,为通用航空公司 提供价格合理、 性能优良且具有较强盈利能力的民用直升机, 满足不同层次直 升机通航消 费者的需求。哈飞的产品包括直-9、运-12、以及和 欧直公司合作的外包产品 EC120, 哈飞 还和空客合资成立复合 材料公司, 为空客提供复合材料转包产品, 且成为波音 787 飞 机翼 身整流罩全球唯一供应商。 公司另一个重要利润来源于和 巴西安博威合作的哈尔滨安博威 公司, 主要生产 EJR145-50 座 以下的支线飞机。 目前, 公司与欧直合作研制的 EC175-Z15 直 升机已成功实现首飞, 有望于明年取得试航认证, 2012 年可量 产。 直-15 填补了我国直 升机谱系中 6-7 吨级的空白, 也将取代 直-9 成为我国军方的主力机型, 已接到来自北美、 亚洲、欧洲 及我国 15 家公司的 150 架订单,市场前景广阔。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 11 中航直升机上市平台。中航直升机公司于 2009 年 2 月在天津 挂牌成立,资产总额近 200 亿元,整合了我国最主要的直升机 研发和生产机构, 包括中国直升机设计研究所、 哈 尔滨飞机工 业集团、 昌河飞机工业集团和保定螺旋桨厂等单位。 按照中航 直升机公司组 建之初提出的“三年改革建基业”战略规划:即 2009 年为改革年, 整合直升机产业资源, 统一研发、 统一营销、 统一资源配置;2010 年为发展年,进行深层次的专业化整合, 实 施资本化运作, 以资本为纽带实现整体上市, 形成主业突出 直升机和风电产业专业化制造 企业; 2011 年为建业年, 建立起 布局合理、结构优化、优势互补的完整的直升机产业链。 哈飞 是中航直升机公司旗下唯一上市平台, 随着时间窗口的日益临 近, 注入中国直升机 设计研究所、 昌河飞机工业集团直升机业 务资产的预期越来越强烈。 我们认为, 中航直 升机公司资本化 运作整合旗下直升机业务板块完成之后,公司将成为我国直升 机制造业的 垄断企业, 未来哈飞股份将分享通航开放带来的高 速成长。 图表 11.哈飞股份投资摘要 年结日: 月 31 日 销售收入(人民币 百万) 同比变动 (%) 净利润(人民币 百万) 同 12 比变动(%) 摊薄每股收益(人民币) 市盈率 每股股息(人民币) 2008 2218 3.4 99 1.2 0.29 111.3 2009 2097 (5.5) 80 (18.4) 0.24 136.5 2010E 2361 12.6 96 19.2 0.28 116.22 0.08 2011E 2500 5.9 100 4.5 0.31 105.0 0.1 2012E 2664 6.5 115 15.2 0.34 95.7 0.14

资料来源:万德资讯,中银国际研究 贵航股份 目前主业汽车零部件业务维持景气。 公司 2010 年前三季度实 现收入 16.9 亿元, 同比 上升 32.4%;实现归属母公司的净利润 8,840 万元, 同比上升 13%。 其中三季度实现净利 润 3,800 万元,同比上升 92%。 公司前三季度综合毛利率为 22.6%, 09 年同 期下降 0.6 比 个百分点。受益于汽车行业的景气,公司汽车零部 件业务收入增长较快, 子公司的业绩有 所改善。 主营业务收入 大幅增长主要受到汽车行业景气的带动, 公司汽车零部件业务 收 入同比大幅增长,苏州华昌、万江机电、贵州华昌等子公司 在三季度利润增加导致投资收益 同比增加。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 12 通飞的贵航。2010 年 8 月,由于公司发行股份所购资产之一的 贵州天义电器业 绩连 续下滑,公司决定中止 09 年公告的资产 重组工作。 表面看来终止资产重组的原因是天义 电器的业绩连续下滑,但 我们认为公司撤回定向增发方案有深层次原因。这对于公司长 远 的发展来看未尝不是好事。 贵航集团原业务包括航空零部件、 汽车、 教练机、 歼击机、 动 发 机等航空及民用的众多领域。 而按照中航工业专业化整合的 要求, 贵航集团的业务将被分 拆至各个业务子公司,而原贵航 股份作为贵航集团上市平台的格局将发生变化。公司 6 月 已公告中航通飞通过贵航集团已成为贵航股份的间 接控股股东。 中航通飞集结了全国几乎 全部的通用飞机设计制 造资源,总资产 300 余亿元。成员单位包括贵州航空工业集团、汉 中航空工业集团、 石家庄飞机工业公司、 陕西宏远航空锻造 公司、 中国特种飞行器研究所、 中国民机开发公司等。贵航集 团董事长谭卫东先生目前兼任通飞公司总经理。 贵航股份未 来 将成为通飞公司的主要上市平台, 将在更高的层次上进行资本 运作。 中航通飞公司作 为国内规模最大、 产品最完整的通用飞机制造 商, 我们认为将在未来通航发展中成为最大 的受益者。 而贵航 股份作为通飞平台,在通飞领域将大有所为。 图表 12.贵航股份投资摘要 年结日: 月 31 日 销售收入 (人民币 百万) 变动 (%) 净利润 (人民币 百万) 全面 12 摊薄每股收益 (人民币) 变动 (%) 市盈率 (倍) 每股股息 (人民币) 资料来源:中银国际研究 2008 1,463 45 69 0.238 33.5 116.6 0.182 2009 1,811 24 104 0.360 51.0 77.2 0.107 2010E 2,281 26 128 0.444 23.3 62.6 0.111 2011E 2,616 15 150 0.520 17.1 53.5 0.130 2012E 3,000 15 151 0.523 0.6 53.2 0.131 海特高新 海特高新是我国现代飞机记载设备维修规模最大、 用户覆盖范 围最广、维修项目最多 的航空维修企业。在发展“一站式”航 空维修业务的同时, 公司还从事航空技术研发, 航 空培训和航 材租赁等综合业务,确立了“以航空维修为主,航空技术为核 心,同心多元发 展”的总体发展战略。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 13 图表 13. 2010 上半年公司销售收入比 航空租赁 1% 航空培训 21% 航空设备销售 收入 0% 航空维修收入 78% 资料来源:中银国际研究

深耕航空维修市场。自“9.11”后,国际航空公司为降低运营成 本纷纷外包飞机维修, 到 2004 年航空维修的市场规模已超过 了航空制造的市场规模, 成为全球新兴的高端服务 业。 我国从 2005 年开始已成为继美国之后全球第二航运大国, 但是我国航 空公司的运营 效率还比较低效。 由于自营维修, 维修费用率比 美国同行高出将近一倍, 为降低费用而 外包飞机维修是未来我 国航空业的必然趋势。 公司有近 18 年的飞机维修经验,是国内民 用及军用机载设备 和部件维修的龙头企业。公司进一步把维修业务战略延伸至更 高端机体 和发动机维修, 成为为国内唯一一家能够进行直升机 整机和发动机保障的公司。 另一方面 公司在毛利率更高的大飞 机维修领域已完成布局, 2008 年与川航、 厦门太古合资设立四 川太古, 成为国内最大的空客飞机维修基地; 同时公司正在天 津建设两个大型维修机库, 预期今年年底形成波音和空客大飞 机的定检核大修能力。 空客公司预计, 未来 20 年我国仅 大型 客机的需求量就达 3,272 架, 机队规模增至 4,610 架, 是目前的 4 陪, 对应的大 飞机维修市场规模至少有 4 陪空间。 另一方面, 随着低空领域的逐步开放和通用航空飞机 数量的暴增, 公司在 直升机、固定翼等通用飞机维修领域的优势将得到完美展现。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 14 积极拓展飞行培训领域。 优秀的飞行员是航空公司最重要的资 源之一,虽然我国正加 强力度多渠道(主要为定向委培和军转 民)培养飞行员, 但是成熟优秀的飞行员数量增加的速 度远远 赶不上新客机的增加速度。由于飞行员培养需要大量资金投入 和飞行时间检验,长 期看来, 我国优秀飞行员供给缺口难以一 时改善。 2008 年, 公司通过收购波音在国内成 熟的飞行培训资 产昆明飞安进入民航飞行培训市场。 我们认为, 公司将为昆明 飞安带去 多年飞行模拟机的维修保养经验, 提高其资产运营效 率和盈利能力。 基于未来我国商业民 航业的强劲需求和通用航 空将呈现的爆发式增长,我们看好飞行培训业务的成长空间, 昆 明飞安设备先进, 教员经验丰富, 将成为公司重要的增长引 擎之一。 图表 14.海特高新投资摘要 年结日: 月 31 日 销售收入(人民币 百万) 同比变动 (%) 净利润(人民币 百万) 同 12 比变动(%) 摊薄每股收益(人民币) 市盈率 每股股息(人民币) 2008 205 7.5 35 (6.4) 0.19 101.9 2009 229 11.2 55 56.2 0.29 65.3 2010E 256 12 74 33.9 0.25 76.5 0.08 2011E 345 34.8 91 22.9 0.31 61.7 0.1 2012E 544 57.8 132 45.7 0.45 43.0 0.14 资料来源:万德资讯,中银国际研究 川大智胜 川大智胜是我国空中和地面交通智能管理系统软件和设备研 制领域的领先服务商。 在高 端技术密集的空中管理设备领域, 公司自主研制了空管实时指挥系统 (包括空管自动化系 统和多 通道数字同步记录仪) 和空管仿真模拟训练系统 (包括机场塔 台视景模拟机、 航 管雷达模拟机和程序管制模拟机) 等两大系 列的重大装备, 在我国军民空管领域市场占有 率居首位; 公司 将空管先进技术移植地面交通智能管理系统, 形成了以车辆自 动识别系 统为核心的系列产品。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 15 图表 15.近年公司主营业务收入 (百万元) 140 120 100 80 60 40 20 0 2006 空管产品 2007 2008 地面交通产品 2009 2010H1 其他产品 图表 16.近年公司主营业务毛利率

60 50 40 30 20 10 0 2008 空管产品 2009 其他产品 2010H1 地面交通产品 (% ) 资料来源:公司数据,中银国际研究 资料来源:公司数据,中银国际研究 民航空管国产化进程加快。 目前国内的军用机场和中小型机场 空管设备基本已实现国 产化, 而大型机场的空管设备市场仍由 Thales 等欧美企业占据。 空管在建设民航强国的战 略目标中历 来都担当着举足轻重的角色。 随着空管体制改革的不断深入, 2010 年民航总局 提出 “要着力构建安全高效的空中交通管理体 系, 推进新一代空中交通管理体系建设, 全 面构建具有我国特 色的民航空管技术和装备体系” 我国民航空管国产化进程明 。 显加快, 公司把握机遇, 率先推出机场塔台视景模拟机, 其性 价比和服务等方面较国内外竞争者具有 明显优势。我们认为, 随着国家加大中西部机场的建设力度和国内大型机场空管设 备的更 新升级,凭借其技术实力和价格优势,公司空管自动化 设备的市场占有率将得到不断提升。 低空开放打开爆发空间。 虽然通用航空机场的建设标准比商用 机场低, 但是其局部数量多 和选址弹性强的特点要求民航部门 进行专门区域管理, 对控管设备的数量要求反而更大。 我们预 计, “十二五” 期间东北、 广州等低空开放试点工作业已成熟, 并将经验推广至 北京、上海等全国各大城市, “十三五”期间 将实现全国低空的全面开放, 我国的通用航空 产业外来有望加 速增长。我们认为公司的空管设备产品将受益低空空管的改 革,打开爆发 式增长的空间。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 16 智能交通前景广阔。 公司基于视频的车辆检测和识别技术经过 十年的开发和应用业已 成熟, 并初步完成基于精确传感网络的 新一代智能交通系统的研发工作。 公司掌握 “嵌 入式车牌识别 器” 等系列自主核心技术, 拥有北京和深圳两个大型城市交通 系统建设和 维护经验, 优势明显, 市场占有率一直处于业内领 先。 我国已成为世界第一的汽车产销 大国,如何有效的提升大 中城市交通管理服务水平和提高交通设施利用率,已受到国家 和 地方政府的重视。 同时, 随着城镇化进程的加快, 城市交通 的城乡一体化趋势日益明显, 交 通信息化的范围逐步向城镇郊 区扩展, 全国城市交通智能化的需求显著提高。 受益于智能 交 通的精确传感技术日趋成熟, 智能交通将迎来前所未有的发展 机遇。 我们认为, 在国 家重点发展物联网和传感网络的历史时 刻,公司有望成为城市智能交通系统领域的领军企 业。 图表 17.川大智胜投资摘要 年结日:12 月 31 日 销售收入(人民币 百万) 同比变动(%) 净利润(人民币 百万) 同 比变动(%) 摊薄每股收益(人民币) 市盈率 每股股息 2008 117 1.6 30 15.3 0.58 89.7 2009 127 8.2 34 11.4 0.54 96.6 2010E 195 53.6 49 44.4 0.65 80.1 0.25 2011E 301 54.9 76 56.4 1.01 51.3 0.34 2012E 425 41.1 107 40.8 1.43 56.4 0.41 资料来源:万德资讯,中银国际研究 威海广泰 威海广泰是我国航空地面设备及配套产品行业的龙头企业, 国 内市场占有率达 30%-60%,公司产品还出口到德国、俄罗斯等 30 多个国家和地区。公司拥有 24 个系列 105 种型号产品,覆 盖机务、地服、货运和场道四大领域,是全球空港地面设备品 种最齐全的 供应商。 公司主要客户包括国内各大航空公司、 机 场和军队总装备部。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 17

图表 18.近年公司主营业务收入 (百万元) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2007 机务设备 图表 19.近年公司主营业务毛利率 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 (% ) 2007 2008 货运设备 2009 客舱服务设备 2010H1 其他产品 2008 2009 2010H1 货运设备 其他产品 机务设备 客舱服务设备 资料来源:公司数据,中银国际研究 资料来源:公司数据,中银国际研究 民航运输业景气大幅回升。 作为国内最大的空港地面设备研发 和制造企业,公司的发 展与国内外民航业务的发展休戚相关。 据民航局统计数据显示, 国内航空市场自去年年底 以来,始终 保持较快的复苏增长, 截止到 9 月底, 全国民航运输总周转量 同比增长 28.9%, 其中旅客周转量同比增长 21.7%,货邮周转 量同比增长 46.9%。同时,国际航空运输业也呈 现快速回升态 势, 据国际航协预测, 2010 年航空业较去年净亏损会大幅降低, 未来收益 前景可观。 借助全球经济逐步复苏和国内外航空运输 业的稳步回升,空港地面设备的需求 也在逐步释放。 一方面, 公司把握国家拉动内需、 加大机场建设的有利时机, 利用公司 产 品品种齐全的优势,扩大市场占有率,已与新疆机场集团、 西部机场集团签订框架协议;另 一方面,对三大航空、四大枢 纽机场等传统大客户, 公司采取专人专项的方法, 力争市场 订 单。紧随航空运输业复苏的步伐,公司 2011 年民用空港地面 产品的营业收入将得到强 力支撑。 我国航空运输业的发展将进入快速车道。 国家机场建设投资快 速增长。 据中国 民航局计划, 2010 年民航将实施重点机场建设 项目 25 个,固定资产投资总额达 900 亿 元,同比增长 50%以 上;根据 2008 年《全国民用机场布局规划》 (不包括通用航 空机场) , 到 2020 年,我国民航运输机场总数将达到 244 个, 新增 97 个。同时,我国民航客、货 飞机机队规模也将持续增 长。 民航总局预计, 2027 年, 到 客机机队规模约为 4250 架; 货 机机队规模将从 2008 年的 67 架增长至 2027 年的 604 架,年 均复合增长率达 12%。同 时,在空港地面设备电动化新产品方 面的成功开发和实现量产, 将进一步提升公司的竞争 实力和规 模效益。 民航局建设民航强国的远景规划将直接拉动地面空港 设备的巨大需求, 也将打开公司的长期成长空间。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 18 消防车业务成为利润增长点。 年初公司完成了对北京中卓时代 公司的收购, 使公司成 功进入消防车市场领域, 增加了新的盈 利增长点, 对公司发展战略的实现具有重要意义。 中卓时代正 在研发试制泡沫消防车、 举高消防车等高端特种消防车, 目前 国内此类产品 大多需要进口。中卓时代上半年实现营业收入 5,271 万元,超过去年全年收入的 90%。中卓 时代市场份额的 不断扩大将有利的支撑未来公司的可持续发展。 图表 20.威海广泰投资摘要 年结日:12 月 31 日 销售收入(人民币 百万) 同比变动(%) 净利润(人民币 百万) 同 比变动(%) 摊薄每股收益(人民币) 市盈率 每股股息 2008 439 31.3 65 23.7 0.45 45.9 2009 390 (11.4) 50 (23.1) 0.35 59.7 2010E 500 28.4 76 50.7 0.51 40.6 2011E 650 30.0 104 57.0 0.70 29.6 2012E 875 34.5 120 16.1 0.82 25.5 资料来源:万德资讯,中银国际研究 中信海直

中信海直是我国最大的通用航空服务公司, 主要为国内外用户 提供陆上石油和海上石 油、 人工降水、 航空探矿等方面的通用 航空服务,同时经营通用航空器维修业务。 图表 21.近年公司主营业务收入 (百万元) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2006 2007 2008 2009 航空维修业 2010H1 航空运输业 图表 22.近年公司主营业务毛利率 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2006 2007 航空运输业 2008 2009 2010H1 航空维修 业 (% ) 资料来源:公司数据,中银国际研究 资料来源:公司数据,中银国际研究 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 19 深海油田时代开启。 公司通用航空运输业务收入的 85%以上来 自于海上石油市场, 在 我国各海域重点为中海油、 中海油服公 司、 CACT 和洛克等国内外海上石油企业提供长期直 升机飞行 服务。 近年我国石油产量增速保持较快水平, 随着大陆油田的 枯竭, 各大石油 公司也加快了海洋油气田勘探进度, 尤其在南 海深水区域。 2008 年国资委批准了中海油高 达 2,000 亿元的海 洋油气田投资计划, 中石油的海上石油业务也进入起步阶段, 可以预见 的是 “十二五” 期间国家将加大投入和政策支持海洋 油田开采。 我们认为, 未来深海油 气田的大开发将直接拉动对 直升机飞行服务的需求。公司现有海上石油服务配置机队 20 架,购置的 10 架 EC155B1 直升机已交付 4 架,另外 6 架于未 来三年内交付,我们预计 运能的扩充将有效增强公司竞争力、 满足客户的需求,以保持 60%以上的市场占有率。 备 战低空开放。 受国家低空管制政策制约, 公司通航业务集中 在为国家有关部门提供直升机 代管和出租业务上。 随着低空开 发试点工作的推进,公司顺应趋势积极转型,在公务飞行、 执 管、电力、农林业务等市场需求潜力巨大的领域加大投入,积 极寻求合作,争取到南方 超高压输电电网、广东海事局、国家 林业局西南航空护林总站等更多的业务。 随着低空领 域的逐步 开放,我国通航市场将迎来爆发式增长。我们认为,公司管理 团队的视野和新兴 市场的开拓及维护能力一直处于同行前列,公司的通航业务将伴随我国通航市场的成长而爆 发。 同时,公司着眼未来、积极布局通用航空维修市场。一方面寻 求与欧直的合作, 吸收 消化和提高直升机维修技术水平,另一 方面加强与空军的业务往来,开拓直升机维修市场, 把直升机 整机大修作为未来创收的重要来源。 低空领域开放后, 通用飞 机的维修需求也 将随着通用飞机使用的增加而增加,我们认 为, 届时公司将凭借其成熟的技术和丰富的经 验占据通用飞机 维修市场的一席之地。 图表 23.中信海直投资摘要 年结日: 月 31 日 销售收入(人民币 百万) 同比变动 (%) 净利润(人民币 百万) 同 12 比变动(%) 摊薄每股收益(人民币) 市盈率 每股股息(人民币) 2008 679 28.9 93 9.5 0.18 76.5 2009 808 18.9 112 20.2 0.22 63.6 2010E 899 11.3 149 33.2 0.29 47.6 2011E 1023 13.8 173 16.1 0.34 40.9 2012E 1157 13.1 195 12.7 0.38 36.5 资料来源:万德资讯,中银国际研究 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 20 研究报告中所提及的有关上市公司 中航科工 (2357.HK/港币 3.97, 买入) 贵航股份 (600523.SS/人民币 26.12, 买入)

哈飞股份 (600038.SS/人民币 31.53, 未有评级) 中信海直(000099.SZ/人民币 12.96, 未有 评级) 威海广泰(002111.SZ/人民币 20.85, 未有评级) 川大智胜(002253.SZ/人民币 54.01, 未有评级) 以 2010 年 11 月 12 日当地货币收市价为标准 本报告所有数字均四舍五入 买入指预 计该行业(股份)在未来 6 个月中股价相对有关基准指数的升幅多于 10%; 卖出指预计该行 业 (股份)在未来 6 个月中的股价相对上述指数的降幅多于 10%。 有评级 (NR)。 持有则 未 指预计该行业 (股份) 在未来 6 个月中的股价相对上述指数在上 下 10%区间内波动 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 21 披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。 每位分析员声明, 不论个人或他/她的有联系者都 没有担 任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员, 也不拥有与该上市法团有关的任 何财务权 益。 本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提 供与本报告 有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们 不拥有相等于或 高于上市法团市场资本值的 1%的财务权益;(ii)他们不涉及有关上市法团 证券的做市活动; (iii) 他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员; 及(iv) 他们与有关上市法团 之间在过去 12 个月内不存在投资银行业务关系。本披露声明 是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》第十六段的要 求发出, 资料已经按照 2010 年 11 月 11 日的情况更新。 中银国际控股有限公司已经获得香港证 券 及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。 2010 年 11 月 15 日 通用航空产业 22 免责声明 本报告是机密的, 只有收件人才能使用。 本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则 的情况, 或导致中银国际证券有限 责任公司、 中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统 称“中银国际集团”) 须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域的注册或牌照 规定, 向任 何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表。 未经中银国际集团事先书 面明文批准下,收件人不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、 内容或复印 本予任何其它人。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中 银国际集团的商标、服 务标记、注册商标或注册服务标记。 本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下 作參考之用, 不能成为或 被视为卖出或购买或认购证券或其它金融票据的邀请, 亦幷未考慮 到任何特別的 投資目的、財務狀况、特殊需要或個別人士。本報告中提及的投資產品未必適 合 所有投資者。 任何人收到或閱讀本報告均須在承諾購買任何報告中所指之投資產 品之前, 就該投資產品的適合性, 包括投資人的特殊投資目的、 財務狀况及其特 別需要尋求財務顧問 的意見。本報告中發表看法、描述或提及的任何投資產品或 策略,其可行性將取决于投資者 的自身情况及目標。投資者須在采取或執行該投 資(無論有否修改)之前諮詢獨立專業顧問。 中银国际集团不一定采取任何行动, 确 保本报告涉及的证券适合个别投资者。 本报告的内 容不构成对任何人的投资建议, 而收件人不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源取得或达 到, 但中银 国际集团不能保证它们的准确性或完整性。 除非法律或规则规定必须 承担的责任外, 中银国 际集团不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠本报告而取代 个人的独立判断。中银国际集团可发布其它与 本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。

这些报告反映分析员在编写报告时 不同的设想、见解及分析方法。为免生疑问,本报告所载 的观点幷不代表中银国 际集团的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于 本报告可能涉及到中银国际集 团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也 不对它们的内容负 责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超 级链接) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。 阁下须承担浏览这些网站的风险。 中银国际集团在法律许可的情况下, 可参与或投资本报告 涉及的股票的发行人的 金融交易,向有关发行人提供或建议服务,及/或持有其证券或期权 或进行证券或 期权交易。 中银国际集团在法律允许下, 可于发报材料前使用于本报告中所载 资 料或意见或他们所根据的研究或分析。 中银国际集团及编写本报告的分析员( “分 析员” ) 可能与本报告涉及的任何或所有公司(“上市法团”)之间存在相关关系、 财务权益或商务关 系。详情请参阅《披露声明》部份。 本报告所载的资料、 意见及推测只是反映中银国际集 团在本报告所载日期的判断, 可随时更改,毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计 或税务建议或保证 任何投资或策略适用于阁下个别情况。 本报告不能作为阁下私人咨询的建 议。 本报告在中国境内由中银国际证券有限责任公司准备及发表; 在中国境外由中银 国际 研究有限公司准备, 分别由中银国际研究有限公司及中银国际证券有限公司 在香港发送, 由 中银国际(新加坡)有限公司 (BOC International (Singapore) Pte. Ltd.)在 新加坡发送。 在沒有影響上述免責聲明的情況下,如果閣下是根據新加坡 Financial Advisers Act (FAA) 之 Financial Advisors Regulation (FAR) (第 110 章)之 Regulation 2 定義下的 “合格 投 資人” “專業投資人” , International (Singapore) Pte. Ltd. 仍將(1)因為 FAR 或 BOC 之 Regulation 34 而獲豁免按 FAA 第 27 條之强制規定作出任何推薦須有合理基礎; (2) 因 為 FAR 之 Regulation 35 而獲豁免按 FAA 第 36 條之强制規定披露其在本報告中提及 的任何証券(包括收購或卖出)之利益, 或其聯繫人或關聯人士之利益。 中银国际证券有限责 任公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司 2010 版 权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 2867 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡 客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 2867 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 金融大街 28 号 盈泰中心 2 号楼 15 层 邮编:100032 电话: (8610) 6622 9000 传真: (8610) 6657 8950 中银国际(英国)有限公司 英国伦敦嘉能街 90 号 EC4N 6HA 电话: (4420) 7022 8888 传真: (4420) 7022 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 10020 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6412 8856 / 6412 8630 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371

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