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风格飘移与基金业绩


龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 风格飘移与基金业绩 作者:唐元蕙 来源:《中国经贸导刊》2013 年第 35 期 摘要:在 T—M 模型的基础上将市场行情引入风格飘移与基金业绩的关系研究中,对 2006—2010 年间我国基金市场进行了实证分析,探讨了不同市场行情下风格飘移对于基金选 股能力与择时能力的影响,结果表明,仅仅在市场下跌时风格飘移才能提

高基金的选股能力。 关键词:风格飘移 选股能力 择时能力 基金 一、引言 自 Sharpe(1992)提出投资风格的概念以来,理论界和实务界已经越来越认识到投资风格 对于基金的重要作用。国内外学者也针对二者的关系开展了大量的实证研究。尽管风格飘移的 存在性已经被反复证实,但对于风格飘移如何影响基金业绩却存在不同的看法。Brown, Harlow(2004)发现风格一致性较低的基金其业绩通常较差,但如果市场基准收益率为负,风 格一致性较低的基金却保持了相对较高的投资业绩。[1]Roll(1995)、Arnott,Christopher (2000)等曾经指出,通过准确的风格资产轮换投资也能为投资者提供额外的收益。 [2]Wermers(2002)认为在机构资产管理中,交易量越大,风格漂移越频繁,并且投资回报越 高。国内学者也对基金业绩与投资风格的关系进行了检验。[3]张健,刘欣文(2008)以证券 型基金为样本研究了投资风格飘移与基金业绩的关系,实证研究的结果表明风格漂移与基金业 绩呈正相关。[4]宋威(2009)采用基于收益的风格分析方法,对国内 36 支开放式基金的实际 投资风格和宣称的投资风格进行比较,探讨了风格漂移对基金绩效的影响。[5]刘建国,张玲 君(2010)按不同的基金类型和投资风格,对我国开放式基金投资风格漂移现象进行了动态验 证, 并对基金投资风格漂移与基金经理选股能力的关系进行了研究。[6]李学峰,徐华,李荣 霞(2010)研究了基金投资风格一致性及其对基金绩效的影响。[7] 上述研究从不同的角度证明了风格飘移对于基金业绩具有正向作用。然而,基金业绩依赖 于一定的市场环境,在振荡的市场环境中,风格飘移是否总能对基金业绩产生促进作用呢?本 文将围绕这一问题对市场环境进行分类,探讨不同的市场条件下风格飘移对于基金业绩的影 响,并对前人的相关研究结论进行检验和拓展。 二、模型构建 (一)变量选取 对于风格漂移的测量,理论界已经形成了不同的方法。Grinblatt,Titman(1993)首先利 用股票在投资组合中的权重变化来衡量资产组合变化[8];Chen,Jegadeesh 和 Wermers (2000)指出上述方法利用权重(而不是绝对数)来衡量投资组合的变化,不能准确刻画基金 龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn 的持股数量变化,因此应当结合基金的持股量及交易量来测量基金的投资变化[9];Idzorek, Bertsch (2004)提出用 SDS(style drift score)来判定风格随时间的变异。[10]本文采用 Sharpe(1992)提出的基于收益的风格分析方法运用 2003—2010 年间的基金业绩数据进行滚 动窗口分析,同时遵循 Idzorek,Bertsch(2004)提出的风格漂移分数(SDS)衡量风格飘移 程度: 其中,w1t,w2t,……,wnt 代表风格分析中的风格权重的时间序列。SDS 值越高,基金 的风格一致性越低,这样,SDS 可以看作是衡量风格漂移系数的指标。 对于基金业绩的衡量,Fama

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