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玉米基础知识


从下图可以看出,在玉米深加工的产品中,原料价格对深加工行业的影响非常大。 历年玉米进出口总值变动情况

CFTC
美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission,简称 CFTC) 作 为一个独立的机构,CFTC 拥有监管美国商品期货和期权的使命。目前,CFTC 于美国 东 部时间 每周 五 15:3

0 公 布当周 二的 持仓数 据。 持仓报 告分 为“期 货”(Futures-Only) 和“期货与期权”(Futures-and-Options) 两种。通常所说的持仓报告是指前者,当然,了 解期权头寸的变化情况也有助于我们追踪和分析基金动向。

美国芝加哥期货交易所(CBOT)
概述 美国是世界玉米生产、消费和贸易第一大国,以 CBOT(美国芝加哥期货交易所)为代 表的美国玉米期货市场同现货市场有效接轨, 其形成的玉米期货价格成为世界玉米市场价格 的“风向标”,该市场拥有相当可观的市场规模,而且流动性、价格发现、转移风险等经济功 能亦比较完善, 其玉米期货合约及交易交割规则的设计和修改中的经验更是成为世界期货市 场的共同财富,为众多期货交易所借鉴和采用。 1 CBOT 玉米期货市场情况 1.1 年成交量在诸多农产品品种中保持前列 玉米是 CBOT 最早的交易品种,也是最重要、最成熟的交易品种之一,很受投资者的青 睐。20 世纪 70 年代之前,玉米期货在 CBOT 总成交量的比例在 5%~30%内大幅波动;70 年代以后,玉米交易量所占比例逐渐上升并保持稳定在 30%~40%内窄幅波动,玉米期货也 在此期间确立了 CBOT 农产品品种中的领先地位。 1.2 CBOT 玉米期货价格走势稳定 业内人士普遍认为, 对一个成熟的期货市场而言, 其价格走势的理想状态是活跃而不失 平稳。根据 1992 年以来 CBOT 玉米的年内价格波动情况分析,玉米期货价格最低为 192.25 美分/蒲式耳,最高为 382 美分/蒲式耳,价差近 1 倍。同时,其价格走势又不失稳健,在 1992-2001 年的 10 年间,玉米年内价格波动幅度最高为 125.5 美分/蒲式耳,最低为 8.39 美分/蒲式耳。相对其他品种,玉米价格的年内变化相对平缓。 1.3 期货价格与现货价格具有高度相关性, 玉米期货市场的价格发现功能得到良好发挥 期货价格与现货价格的相关性是衡量期货市场功能发挥程度的重要指标。通过选取 1991 年 9 月-2002 年 10 月 CBOT 3 月期合约的月末收盘价和美国玉米的现货价格,并经过 严格的统计分析, CBOT 玉米期货价格与现货价格的相关系数为 0.875, 这表明二者间具有很 强的相关性。 1.4 期货合约成为玉米及其相关产业进行保值的重要工具 根据美国期货监管机构 CFTC 的统计, CBOT 玉米期货一半以上的交易来自玉米及其相关 产业的保值交易,如农场主、养殖厂等。这表明 CBOT 玉米期货市场拥有了相当可观的市场 规模,而且其流动性以及价格发现功能发挥良好,得到了有关现货企业的认可和青睐。 2 美国玉米现货市场情况 CBOT 玉米期货市场的发展与其良好的外部市场和政策环境是分不开的,发达的玉米现 货市场、 美国政府的市场化玉米产业政策及美国政府对玉米期货市场的主动利用, 保障了美 国玉米期货的持续和稳定发展。 2.1 美国是全球玉米生产、消费和贸易中心 美国是世界上玉米产量最大的国家,玉米播种面积占世界玉米总面积的 1/4,总产接近 世界总量的 1/2,贸易量占全球贸易量的 2/3。这一现状决定了美国玉米现货商对于玉米价 格的敏感性要比其他国家强得多, 使美国玉米期货市场具有世界上最广泛的客户基础和巨大 的影响力,这是影响美国玉米期货市场持续活跃的根本因素。 2.2 美国玉米产业具有完善的检验体系和仓储运销体系 美国粮食检验实行政府管理与行业自律相结合的体系。 完善的质量监督、 行业组织和运 销体系构成了美国玉米现货市场高效合理运作的基础, 市场参与各方可以各司其职, 管好自 己的分内之事。在此基础上,CBOT 可以从容面对一些在国人看来是较难处理的问题,直接 沿用现货市场的标准和通行做法, 而不必通过期货市场来规范现货市场秩序、 矫正现货市场

的一些不合理做法,只需做好期货市场的本职工作。 2.3 美国玉米加工产业发达 美国生产的玉米多数用于生产配合饲料, 用作饲料的谷物中玉米约占 90%, 每年饲料工 业消耗的玉米大约占玉米总产的 60%左右。 美国中西部玉米带的几十个州是美国饲料的主产 区,同时这些地区的畜牧业也非常发达。在美国,玉米除了主要用于饲料工业外,在食品及 轻工等行业也广泛应用。美国玉米加工利用的特点是规模大、品种多、产品附加值高,已开 发的玉米加工产品达数千种。 在消费产品中玉米作为原料或配料每加工一次, 都增加了玉米 的经济价值;提供和创造了新的就业机会;增加了生产商、运输服务商、零售商及供应商的 收入。 3 美国政府支持玉米期货政策 美国政府放开玉米产业政策是 CBOT 玉米期货市场成功运作的重要保证。CBOT 玉米期 货市场能够发展到今天的规模,与美国政府的相关政策支持息息相关;CBOT 玉米期货市场 的发展也为美国政府利用玉米期货市场,制定有关政策提供了有利的工具。 3.1 美国政府支持自由竞争的玉米市场 二战后由于美国实行政府指导价, 降低了套期保值的需求, 减少了吸引投机者的价格波 动,如 1948-1965 年,玉米价格由政府支持价格和存货管理政策主宰,此期间的玉米期货 交易量大幅下降。目前,美国政府已经逐渐取消政府干预粮食价格的行为,偶尔采用控制库 存的方式实行支持价格,玉米现货市场是一个近乎完全竞争的市场,价格由市场供求决定, 为玉米期货的发展提供了良好的外部环境。 3.2 美国政府加强玉米产业政策的支持 由于美国玉米生产具有较大的波动性,经常出现过剩问题,因此,美国粮食政策在玉米 生产方面的基本目标是限制生产, 同时对农民实行收入支持, 使其保持一个稳定的收入水平。 例如,1983 年实行的玉米休耕计划就是一种实物形式的直接补贴。这一措施在补贴农民的 同时也大大减少了政府大量玉米库存的负担。1996 年 4 月美国颁布了新的农业法案,废除 了实施多年的农产品保护价格和生产不足补贴,取消了玉米休耕计划,并规定从 1996 年开 始逐步减少,直至 2002 年完全取消政府对农民的直接补贴,从而使政府对农业的支持与农 产品价格及农民生产计划脱钩,给予农民更大的生产决策权,使农业生产更加依赖于市场。 新法案的实施改变了美国原有种植结构,1996 年新法案实施当年,美国玉米的种植面积就 比上年扩大了 13%。 3.3 美国政府对玉米期货市场的利用推动了美国玉米期货市场的持续发展 美国政府一开始对于初期农产品期货市场也是持否定和不认可态度的, 在相当长一段时 间里, 政府对于期货市场的认识是负面的, 甚至企图禁止和控制。 其后经过近 50 年的发展, 期货市场的合理性才为美国政府所认识, 政府对于期货市场的政策开始松动。 如在套期保值 的规定方面, 1968 年赦免的范围放宽至相关产品的套期保值, 数量增加至一年的生产需求。 1976 年赦免的范围再次放宽:允许通过小麦期货为未来的面粉需求做套期保值,通过玉米 期货为未来玉米加工产品做套期保值, 通过玉米期货为出售玉米种子和甜玉米做套期保值以 及通过成品期货为原材料头寸做套期保值。 从发展情况看, 只要交易者以持有现货为运作基 础,就可以不断得到套期保值的机会。 在对期货市场功能有了一定认识后, 美国政府开始加强了对玉米期货市场的利用, 主要 是通过以下两条途径进行:第一是直接利用。政府部门在制定宏观政策时,将期货价格作为 重要的参考依据。如美国政府在确定土地休耕和农产品补贴政策时,就重点参考了 CBOT 相 关产品的价格。第二是间接利用。主要是指政府及有关组织进行宣传时,向农民及有关各方 从正面宣传期货市场。 CBOT 玉米期货、期权合约比较 玉米期货

期货 期权 交易单位 5000 蒲式耳 一个 CBOT 期货合约交易单位(5000 蒲式耳) 最小变动价位 每蒲式耳 1/4 美分(每张合约 12.50 美元) 每蒲式耳 1/8 美分(每张合 约 6.25 美元 每日价格最大波动限制 每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算价各 10 美分 (每张合约 500 美元) ,现货月份无限制 每蒲式耳不高于或低于上一交易日结算权利金各 10 美分(每 张合约 500 美元) 敲定价格 每蒲式耳 10 美分的整倍数 合约月份 12、3、5、7、9 12、3、5、7、9 交易时间 上午 9:30-下午 1:15(芝加哥时间) ,到期合约最后交易日交易截止时间为 当日中午 同期货 最后交易日 交割月最后营业日往回数的第七个营业日 距相关玉米期货合约第一通知 日至少 5 个营业日之前的最后一个星期五。 交割等级 以 2 号黄玉米为准,替代品种价格差距由交易所规定 合约到期日 最后交易日之后的第一个星期六上午 10 点(芝加哥时间) 4 CBOT 玉米期货市场内在体系 4.1 合理的合约设计 4.1.1 玉米期货合约 设计完全符合期货运行规律的基本要求,符合合约标的物——玉米的生产经营特点,而 且期货合约的设计也能够有效满足期货交易者进行套期保值和风险投机的实际需要。例如, 合约规格为 5000 蒲式耳,这与玉米现货的主要运输工具——驳船的运输容量一致;CBOT 合 约月份的设置参考了美国玉米作物生长周期; 合约周期的延长参考跨年度保值的需求; 合约 交割标准品替代品的设计及升贴水数值的确定充分考虑到美国玉米现货市场的质量分布状 况及现货实际等。 4.1.2 玉米期权合约 CBOT 的玉米期货市场能够发展到今天的规模,与 CBOT 完善的玉米产品设置有着极为 重要的关系。 1985 年, CBOT 成功推出玉米期权合约交易, 有效地强化了玉米期货合约在 CBOT 农产品期货市场中的地位, 为期货投资者提供了更有效的保值工具, 使保值更加精准; 同时, 玉米期权这种更具金融色彩的衍生工具的推出, 吸引了更多的玉米产业外的投资者参与, 也 有效地促进了玉米期货交易规模的扩大。CBOT 玉米期货与期权市场的相互配合和促进,有 效地保证了玉米交易规模在 CBOT 农产品市场中的领先地位。 4.2 科学合理的交易交割制度和自律监管体系是 CBOT 玉米期货市场发展的重要保证 经过 50 余年的发展, CBOT 形成了一套适合玉米期货交易的合理的交易交割规则和自律 监管体系,为玉米的期货交易创造了良好的交易环境,促进了玉米期货市场的发展。 CBOT 在制定交易和交割制度时,充分考虑到美国玉米现货贸易,制定了相对宽松的制 度, 如与现货习惯完全一致的沿依力诺依河装运单交割体系、 近交割月不加收保证金并放开 涨跌停板等制度, 以适应市场参与者对于期货市场的需要, 使期货市场始终处于低成本的运 行状态,直接促成了玉米期货交易的高度活跃性。美国玉米市场在 150 余年的发展历程中, 发展起一套完善而科学的监管体系,如大户报告制度、市场准入制度以及稽查等制度,保证 了玉米期货交易的公平、 公正和公开性, 保护了投资者的利益, 增强了投资者对市场的信心。 面对中国加入 WTO 以后经济全球化的浪潮以及中国国内饲料企业的国际化浪潮,我们 更应该学习、借鉴国际上先进的东西。“师夷长技以制夷”,愿我们的饲料企业在改革的大潮 中,快速成长为以科技和资金为基础,以现代金融工具为翅膀的现代先进企业。


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