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Chap19


第19章
附录

现金和流动性管理

McGraw-Hill/Irwin

Copyright ? 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

持有现金的成本
持有现金 的成本额
当公司需要

出售有价证券来沐足现 金需求时,交易成本就会上升

持有现金的总成本 机会成本

因为持有现金而失去的投 资收益
交易成本 C* 现金余额规模
19A-2

BAT模型
F = 出售有价证券以换得现金的固定成本 T = 需要新增现金的总量 R = 持有现金的机会成本,如,失去的利息 如果以$C为起点, 每期的用 钱速度都相同,资金用完立 即补充到$C的水平, 则货 币资金的平均余额就是 C – 2 持有C/2货币资金 C 的机会成本为: – ×R 2 1 2 3 Time
19A-3

C C – 2

BAT模型
由于每期需要转换$C 的现金,转换成本为 F。 C C – 2

如果在计划期内我们 需要的现金总量为$T, 则总的转换成本为: T $F* – C
1 2 3 Time T 交易成本为:– × F C
19A-4

BAT模型
C T 总成本 ? ? R ? ? F 2 C 机会成本

C ?R 2

交易成本
C* 现金余额

T ?F C

C* ?

2T ?F R

19A-5

BAT模型
当机会成本等于交易成本时,所对应的现金余额就 是最佳现金持有量。
机会成本 = 交易成本

C T ?R ? ?F 2 C
两边同时乘以C

C2 ?R ?T ?F 2

2TF C ? R
*

T ?F C ? 2? R
2
19A-6

Miller-Orr模型
? 假定:公司允许其现金余额在上、下控 制线之间随机波动
$
如果现金余额达到上限U, 则利用现金去进行投资,使现 金余额重新会到目标现金余额C。

U

如果现金余额达到下 线L, 则将投资转换为 现金,使现金余额重 新回到目标现金余额C。

C

L
Time
19A-7

Miller-Orr模型的数学推导
? 一旦公司制定出下限L, 可利用MillerOrr模型解出 C* 和U来。
3Fσ 2 C* ? 3 ?L 4R

U * ? 3C * ? 2 L

式中,s2 表示每日净现金流量的方差 ? Miller-Orr模型中的平均现金余额为:

4C ? L 平均现金余额 ? 3
*
19A-8

Miller-Orr模型的应用
? 要使用Miller-Orr模型,管理层必 须做到以下四点:
1. 2. 3. 4. 制定现金余额的最低控制线 估算日均现金流量的标准差 了解利率水平 估算买卖证券的交易成本

19A-9

Miller-Orr模型的应用
? 该模型说明了以下现金管理问题:
– 最佳现金持有水平C*与交易成本F正相 关, 与利率水平R负相关。 – C* 和平均现金余额与现金流量的波动成 都正相关。

19A-10

影响目标现金余额的其他因素
? 借款
– 借款通常比出售有价证券的成本更高 – 借款需求受管理层是否愿意持有低现金余 额的影响

19A-11

本章学习结束!

19A-12


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