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中国五大电力集团分析


华能集团 华能国际 公司是亚洲最大的独立发电上市公司,中国电力行业的龙头企业,其 母公司华能集团是亚洲最大的独立发电商。从近期公布的 2008 年全年业绩预亏 公告来看,公司 2008 年全年业绩为-0.26 元。亏损原因主要是管制电价的调升 幅度远远无法弥补市场化电煤价格的大幅上涨。 鲁能泰山 2008 年 12 月华能山东以 6.37 亿元收购鲁能电缆电器 56.53%的股权

。 鲁能电缆电器持有上市公司鲁能泰山 18.54%的股权,是第一大股东。从此项收 购来看,华能集团成为鲁能泰山实际控制人。 内蒙华电 公司地处内蒙古中西部,拥有国内火力发电企业中最低廉的发电成 本。近期公司刚宣布拟收购内蒙古北方龙源风力发电有限责任公司 18.75%股权。 龙源风力发电公司为风力发电经营企业,目前总装机容量为 13.178 万千瓦,建 设并经营辉腾锡勒、商都、朱日和、锡林浩特四个风力发电场。 大唐集团 桂冠电力 公司是目前装机规模仅次于长江电力 的水电类上市公司。 近日公司 收到 3000 万元资金拨款,用于公司汶川地震灾后重建项目。也有研究机构指出, 大唐集团在桂冠电力股改方案中确立了桂冠电力作为大唐集团在广西红水河流 域唯一水电运作平台的地位。承诺表示通过定向增发,将岩滩水力发电厂注入桂 冠电力,同时逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力,预计未来 可能再次实施注资。 华银电力 公司是湖南省最大的发电企业,主营火力及水力发电。公司是“西电 东送”、“北电南送”的重要战略通道,是实施电力核心产业向电力相关产业、 电力延伸产业、高新技术产业和风险投资等多元发展的战略主体。大唐集团有望 为公司持续发展提供强劲的发展动力。另外,公司还参股清华科技创业投资公司 5%股权,带有创投概念,容易受到游资的追捧。 大唐发电 从本周公告的发电量增长 7%来看,公司下属的水电公司 2008 年受益 来水影响发电量较好增长, 而位于火电机组 2008 年发电量均有较大幅度的下降。 公司全年的发电量表现好于华能国际、国电电力 和国投电力,也优于全国的平 均水平。公司位于西部高耗能产业集中地的机组总规模较小,未来高耗能产业需 求若持续恶化将对公司影响较小, 公司机组利用率的恢复将主要依靠华北电网区 域电力需求的回升。 华能集团 华电国际 公司是山东省最大的发电公司。2010 年运营管理装机总容量将达到 2300 万千瓦以上。大福证券指出,现货煤价自去年 8 月底开始偏软,有助华电 减少其 2008 年第四季的亏损,并将有助该公司于 2009 年转亏为盈。鉴于 2008 年全年单位燃料成本同比上涨 40%的预期, 大福预计华电 2008 年每股亏损 0.308 元人民币, 但其亏损由 2008 年的第三季的 8.74 亿元减少至第四季的 4.75 亿元。

华电能源 公司去年年底公告,控股股东华电集团将拥有的铁岭公司 51%股权注 入公司的承诺目前尚未完成,且目前来看难以如期完成。华电集团在股权分置改 革方案中,承诺将辽宁铁岭发电有限责任公司 51%的股权注入华电能源,并承诺 该项工作预计 2008 年启动并于年底前完成。但是,由于近几年煤炭价格持续上 涨和电煤质量下降,导致火力发电企业的发电成本大幅上升,铁岭公司的经营状 况和股改承诺时相比也大幅度下滑。华电集团目前若将其注入公司,则对公司经 营业绩的提升起不到正面作用。 国电集团 国电电力 公司是国电集团旗下核心上市公司,虽然公司 2008 年业绩将呈现大 幅下降,但仍将优于全行业平均水平。平安证券报告指出,公司发电量同比下滑 主要是因为机组所在区域需求大幅下降。公司机组主要分布在宁夏、山西、云南 等重工业地区。2008 年受需求萎缩和前期产能扩张影响,重工业增加值增速迅 速回落,相应用电量增速亦大幅降至 4.24%。 长源电力 公司是湖北最大的发电企业,既可火力发电,也可水力发电。有私募 研究简报指出,长源电力的党组书记刘兴话公开表示要充分发挥长源电力上市公 司的资源优势。未来要努力实现 6 个百万千瓦以上的大电厂,分别是国电九江电 厂、国电黄金屯电厂、国电青山电厂、国电汉川电厂、国电荆门电厂、国电宝庆 煤电,2010 年的装机容量至少达到 800 万千瓦,力争突破 1000 万千瓦。国电集 团的三号人物李庆奎调任长源电力并担任长源电力的董事长。 这是国电集团入主 长源电力以来作出的一项重大人事调整,也充分显示国电集团将继续对长源电力 进行资本运作,充分发挥长源电力在资本市场上的融资优势。未来注入长源电力 的资产以单机 60 万千瓦~100 万千瓦为主,长源电力未来 5 年将完成从普通小机 组向亚临界、超临界、超超临界大机组产业升级。 中电投集团 上海电力(行情 股吧) 公司目前全资拥有吴泾热电厂、闵行发电厂、杨树浦发 电厂、南市发电厂等发电厂或企业。安徽淮南煤电基地田集电厂项目是公司和淮 南矿业集团各按 50%比例投资建设的“煤电一体化”坑口电站。该电厂项目是 “皖电东送”规划的首选项目之一,规划容量为 4×60 万千瓦机组,主机选用国 产超临界机组。一期工程项目(2×60)总投资为 53.45 亿,于 2005 年 6 月开工, 已于 2007 年陆续投产。二期总投资为 44.06 亿,预计于 2009 年投产。 漳泽电力(行情 股吧) 公司是集团下属首家上市公司,地处山西煤炭大省,其 资源优势极为突出,并是山西电网和华北电网的主力发电企业,其管理的机组容 量高达 3540 兆瓦,公司上市以来一直得到重点扶持, 前期通过定向增发注入内蒙 古达茂旗风电项目,有市场人士猜测,集团公司旗下的其他新能源项目,如 50 亿元年产能 1 千兆瓦的太阳能光伏电池项目,未来也有望继续注入上市公司。 九龙电力 公司处于重庆市,2008 年两次上提电力上网价格。虽然 2008 年电价 上涨收益被煤价吞食,但 2009 年的煤价影响远不及 2008 年,分析人士认为理论 上将给九龙电力创造 1.6 亿元的收入。有知情人士透露,由九龙电力参与的涪陵

核电基地项目已经迈入较为实质性的阶段。明年一季度火力发电个股业绩将大 增,九龙电力业绩也将上演咸鱼翻身。 吉林电力 公司是吉林省首家从事电力生产经营的股份制企业,资产质量优良, 下属发电公司 9 台发电机组总容量为 85.6 万千瓦,占全省火电总装机容量的 16.46%,具有较为突出的规模优势。公司通过收购吉林吉长热电有限公司等七家 股权的方式,已经达到了吉林省内同类机组先进水平,跻身吉林省电力行业一流 企业行列,确立了东北电力龙头的地位。 此外,一些地方性集团公司的相关上市公司也值得重点关注,如 申能股份(行情 股吧) 、川投能源 、粤电力、建投能源 、 通宝能源(行情 股吧) 等。 下一个注资行业是谁? 对于注资,国元证券分析师常格非对电力行业获得注资非常看好,同时也表示五 大发电集团获得注资,相关电企必然也获益匪浅。 巨额注资一旦确定,必将成为电 力行业“冬天里的一把火”。当然,也有业内专家表示,国资委 500 多亿元的注 资预算虽然没有 4 万亿元扩大内需的单子大, 但对利润下滑和饱受危机困扰的央 企来讲,获得注资能部分降低资产负债率,缓解经济下滑之际的巨大财务压力。 某私募基金经理认为,随着航空和电力行业分别被注资,接下来注资的行业可能 会在钢铁、石化和有色金属、纺织中产生。而根据此前国资委一官员透露的注资 安排要求,注资需要符合两个条件:第一,负债率在 90%以上;第二,影响面 较大的央企。由该官员话语猜想,钢铁行业可能会成为第三批注资企业。 0 9 并 购 重 组 大 潮:3 大利好催生 10 家公司打头 我们重点关注两点: (1)政策支持的力度。 (2)资产收购空间。看好“大集团、 小公司”的资产结构。如新能源、医改、并购重组、航天军工等。 三大利好催生重组并购 全流通格局渐成、股票价值相对低估、政策鼓励,将推动产业资本利用二级市场 进行战略布局、行业整合。 当前股票价值相对低估。 较低的股价为大股东注资和非上市公司并购提供了估值 动力。 政策暖风频吹,央企整合将先行一步。2008 年 8 月,国资委主任李荣融说:中 央企业到 2010 年将会减少为 80 户到 100 户。至于奥运会以后,会有一个转折, 就是由企业自愿组合到转向由国资委主动推进的转变。 这无疑是国家力推央企重 组的明确信号,其主要背景在于国内市场开放力度逐年加大、国际竞争压力逐年 上升。

2008 年 12 月,李荣融进一步强调,2009 年中央企业要抓住当前境内外资本市场 调整机遇,加快控股上市公司资源整合,已实现部分资产上市的企业,要加快把 优良主业资产注入上市公司,实现主业板块或集团整体上市。我们认为,国资委 还将继续推进资产经营公司试点,组建新的资产经营公司。 《商业银行并购贷款风险管理指引》发布为并购贷款重新开闸,从而,给行业整 合者提供资金援助。在近期出台的一些救经济措施中,包括“扩内需、保增长” 十项措施, 也多次提出, 推动行业兼并重组, 提高企业的竞争力, 消化过剩产能。 在国资委的积极推动, 以及可能的商业银行资源倾斜下, 央企整合有望成为 2009 年并购重组大潮的先行者,2009 年很可能出现如同 1998 年国企改革时期并购重 组般的大机会。 关注国家控制行业 由于政策的强力支持和推动, 我们判断央企整合重组仍将蕴含未来市场并购重组 的主要投资机会。 寻找央企并购重组的投资机遇主要看两点,即:(1)政策支持的力度。政府推 动将是未来央企重组的主要动力; (2)资产收购空间。看好“大集团、小公司” 的资产结构。 此外, 特别关注国有经济需要保持绝对控制力的七大行业, 分别是: 军工、 煤炭、 电网电力、民航、航运、电信、石油石化,我们认为这些行业具有最大的内部整 合机会。 1.军工。按照“十一五”规划,2009 年军工投资仍将保持平稳增长。从大飞机 公司成立、“神七”上天,到海军索马里护航,我们认为 2009 年航天军工可能 成为热点主题投资板块,很可能跑赢市场。军工产业属于国家绝对垄断行业,多 数存在资产注入预期。 2.煤炭。虽然煤炭被定为国家保持绝对控制力的七大行业之一,但直属国资的煤 炭产量很低, 地方小煤矿产能占比超过 50%, 因此, 煤炭价格国家控制能力较弱, 煤炭行业的整合预期因而非常强烈,众多煤炭上市公司存在资产注入预期。 3.电网电力。面临全行业首年亏损的电力行业,并购重组将成为其应对危机的一 条出路。从已经公告的电力公司来看,其产业链上下游的“纵向并购”和行业内 “横向重组”已是大势所趋。 4.民航。中美航空货运市场将在 2011 年全面开放,行业整合成为做大做强民航 业以应对国际竞争的重要战略举措。 同时,继南航去年 11 月 27 日获得国家注资 30 亿元之后,东航 12 月 10 日发表 公告称获得 30 亿元国家注资。加上民航人事调整,都进一步增强了民航业整合 的预期。

5.航运。2008 年 12 月,两大航运巨头中国对外贸易运输(集团)总公司(下称 “中外运集团”)与中国长江航运(集团)总公司(下称“长航集团”)的重组 合并终于成行,这被认为是航运业整合启幕的标志性事件。央企航运公司规模已 经很庞大,航运股之间的整合关键看政府,不确定性很大。航运股整合也只具备 交易型机会。 6.电信运营及电子信息业。 我们认为电信重组后三大全业务运营商仍旧站在并不 均衡的新起跑线上,中移动在资产、利润、客户资源方面都拥有难以改变的强势 位置,但不对称监管政策犹如悬剑;新电信是未来成长性最值得期待的运营商, 新联通具有最成熟的 WCDMA 制式的机遇,但也同时面临电信、移动带来的双重竞 争压力,但整体而言,我们认为至少重组后的 1 年内,对新电信和新联通而言均 属于整合时间,两大运营商均需要融合业务体系、梳理人员结构、增加 CAPEX 投入、处理 PHS 减值,同时将面临三大全业务运营商集团竞争加剧的行业背景, 短期盈利提升困难。 7.石油石化。石油石化行业整合走的是典型的纵向集结的方式,目前,中石油旗 下石油济柴(000617)、大连圣亚(600593)存在净壳出让的可能,中石化旗下仍有 S 上石化、S 仪化尚未完成股改,未来被私有化的可能性较大。 关注上海本地股整合 由于,上海市政府大力推进,目标明确,并受益于世博、迪士尼概念,上海本地 股的整合也越来越受到人们的关注。 去年上海《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》力推国资国企改 革,其中明确提出:除某些经营性资产要划到国资委监管之外,三到五年之后, 上海国资企业将重组到 30 至 35 家。目前,上海国资企业共有 47 家,但这一数 字在未来五年可能瘦身四分之一。这意味着上海市国资整合将持续上演。 目前,上海国资共有 10222 亿元,其中经营性资产 7200 亿元。上海的国有以及 国有控股的上市公司共 72 家,其中国有股份的权益为 1000 多亿元,仅占整个上 海国资经营性资产的 17.6%。目前还有许多优质的国有资产没有上市。上海市国 资委鼓励企业整体上市或者核心业务上市,花三到五年时间,让上海国资的资产 证券化比例达到 30%或者更高。 作为全国重要的经济和金融中心,上海受到迪士尼落户川沙、2010 年将举办世 博会等事件刺激,上海本地股不少受益,因此,成为主题型投资板块。

路透上海 2 月 25 日电---上海证券报周四报导称,中国五大发电集团 2009 年纷纷大幅扭亏, 利润总额达 196.01 亿元人民币,今年五大发电集团除了计划推动原有旗下上市公司再融资 外,并将积极推动一批旗下公司上市. 报导称,各集团盈利数据为,华能集团 60.86 亿元,华电集团 20.9 亿元,大唐集团 22.8 亿元, 国电集团 59.8 亿元和中电投集团 31.65 亿元,另外华电集团旗下华电国际(1071.HK: 行 情)(600027.SS: 行情)盈利突破 17 亿元. 此前数据显示,2008 年因煤价暴涨而电价未放开,中国电力行业全行业亏损,五大发电集团 亏损约 400 亿元. 报导并指,从华电集团内部获悉,其计划推进华电新能源、华电工程、华电煤业进军资本市场 的步伐,并要充分发挥旗下五家上市公司融资平台作用,为公司降低负债、推进发展提供资金 支持,对具备条件的二级单位,则要通过引入战略投资者、股权信托等形式,积极吸收外部股 权投资. 报导并援引大唐内部人士透露,集团将力争实现大唐新能源公司年内上市目标,将积极推进 大唐发电(601991.SS: 行情)(0991.HK: 行情)、 桂冠电力(600236.SS: 行情)的再次增 发. 另据国电集团相关人士称,力争三年内集团在常规发电、新能源、煤炭等每一个板块都有 一个上市公司作为融资平台,实现滚动交替融资,今年则要实现烟台龙源的创业板上市,国电 电力(600795.SS: 行情)的定向增发及权证到期行权,并启动英力特(000635.SZ: 行 情)、平庄能源(000780.SZ: 行情)的增发工作.(完

中国五大发电集团的发电资产基本按均衡原则分拆原国家电力公司资 产, 因而总体分布相对平均, 目前均形成了系统的全国性电力资产布局。 其中,华能集团电力资产多在华北和华东;大唐集团在华北和华中;国 电集团在华中地区;中电投集团在华中和华东较为丰富。华电集团在东 北、华北地区较为集中,而在浙江、广东、京津唐等电力紧缺电网资产 分布较少,电力需求的增长速度相对较慢,发电设备平均利用小时处于 较低水平。

总体来看,五大发电集团中除华能集团的资产规模和资产质量具有 一定的优势外,其他四大集团的实力相对均衡。而华电集团目前受区域 电力需求增长相对缓慢、 机组平均容量较小和系统内部历史负担较重的 制约,在竞争中处于一定劣势。不过,目前华电集团公司火电设备平均 利用小时低于全国平均水平、发电厂用电率与其他发电集团比相对偏 高,现有存量发电资产尚有较大的挖潜空间;公司未来竞争实力的变化 对电煤供应的信赖性较大, 同时在很大程度上取决于公司在新增电源资 源争夺中的成

一、华能集团 1、华能国际(600011)是中国电力行业的龙头企业,也是亚洲最大的独立发电上市公司,由于 政府电力价格管制的影响无法弥补市场煤炭价格的大幅上涨,公司 2008 年全年业绩每股为-0.26 元; 2、鲁能泰山(000720)由于 2008 年 12 月华能山东以 6.37 亿元收购鲁能电缆电器 56.53%的 股权 而鲁能电缆电器持有鲁能泰山 18.54%的股权是第一大股东 所以华能集团成为鲁能泰山实际控制人 , , ; 3、内蒙华电(600863)拥有国内火力发电企业中最低廉的发电成本,而且公司宣布拟收购北方龙 源风力发电有限责任公司 18.75%股权,由于龙源风力发电公司为风力发电经营企业,所以内蒙华电经营火 力发电和风力发电,具有新能源概念; 二、大唐集团

1、桂冠电力(600236)是目前装机规模仅次于长江电力的水电类上市公司。由于大唐集团在桂冠 电力股改方案中确立桂冠电力作为大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台的地位,同时表示通过定 向增发,将岩滩水力发电厂注入桂冠电力、将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力,预计未来 可能再次实施注资。 2、华银电力(600744)是湖南省最大的发电企业,主营火力及水力发电。公司实施电力核心产业 向电力相关产业、电力延伸产业、高新技术产业和风险投资等多元发展的战略主体。此外公司还参股清华 科技创业投资公司 5%股权,具有创投概念。 3、大唐发电(601991)从公告的发电量增长 7%来看,公司下属的水电公司发电量有较好增长, 而位于火电机组的发电量均有较大幅度的下降。公司全年的发电量表现好于华能国际、国电电力和国投电 力(国投华靖电力控股股份有限公司和国家开发投资公司资产置换后变更登记设立的股份有限公司)。公 司机组利用率的恢复将主要依靠华北电网区域电力需求的回升。 三、华电集团 1、华电国际(600027)是山东省最大的发电公司,2010 年运营管理装机总容量将达到 2300 万千 瓦以上。由于现货煤价自去年 8 月底开始偏软,有助华电国际减少其 2008 年第四季的亏损,并将有助该 公司于 2009 年转亏为盈。但是去年单位燃料成本同比上涨 40%的预期,预计华电国际 2008 年每股亏损 0.308 元人民币。 2、华电能源(600726)华电集团在股权分置改革方案中,承诺将辽宁铁岭发电有限责任公司 51% 的股权注入华电能源,但是由于近几年煤炭价格持续上涨和电煤质量下降,导致火力发电企业的发电成本 大幅上升,铁岭公司的经营状况和股改承诺时相比也大幅度下滑。华电集团目前若将其注入公司,则对公 司经营业绩的提升起不到正面作用。 四、国电集团 1、国电电力(600795)是国电集团旗下核心上市公司,虽然公司 2008 年业绩将呈现大幅下降但 仍将优于全行业平均水平。公司机组主要分布在宁夏、山西、云南等重工业地区,而去年受需求萎缩和前 期产能扩张影响,重工业增加值增速迅速回落,相应用电量增速亦大幅降至 4.24%。 2、长源电力(000966)是湖北最大的发电企业,兼有火力发电和水力发电。公司未来要努力实现 6 个百万千瓦以上的大电厂,分别是国电九江电厂、国电黄金屯电厂、国电青山电厂、国电汉川电厂、国 电荆门电厂、国电宝庆煤电,2010 年的装机容量至少达到 800 万千瓦,力争突破 1000 万千瓦。未来注入 长源电力的资产以单机 60 万千瓦~100 万千瓦为主,长源电力未来 5 年将完成从普通小机组向亚临界、超 临界、超超临界大机组产业升级。 五、中国电力投资集团 1、上海电力(600021)目前全资拥有吴泾热电厂、闵行发电厂、杨树浦发电厂、南市发电厂等 发电厂或企业 安徽淮南煤电基地田集电厂项目是公司和淮南矿业集团各按 50%比例投资建设的"煤电一体 。 化"坑口电站,该电厂项目规划容量为 4×60 万千瓦机组,主机选用国产超临界机组。一期工程项目(2×60) 总投资为 53.45 亿,已于 2007 年陆续投产;二期总投资为 44.06 亿,预计于 2009 年投产。 2、漳泽电力(000767)是集团下属首家上市公司,地处山西煤炭大省,并是山西电网和华北电 网的主力发电企业,其管理的机组容量高达 3540 兆瓦。前期通过定向增发注入内蒙古达茂旗风电项目, 预计集团公司旗下的其他新能源项目如太阳能光伏电池项目,也有望继续注入上市公司。 3、九龙电力(600292)公司处于重庆市,由于九龙电力参与的涪陵核电基地项目已经迈入较为 实质性的阶段,预计明年一季度火力发电个股业绩将大增,九龙电力业绩也将上演咸鱼翻身。

4、吉林电力(000875)是吉林省首家从事电力生产经营的股份制企业,资产质量优良,下属发 电公司 9 台发电机组总容量为 85.6 万千瓦,占全省火电总装机容量的 16.46%。公司通过收购吉林吉长热 电有限公司等七家股权的方式,已经达到了吉林省内同类机组先进水平,确立了东北电力龙头的地位。


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