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豆类期货研究报告


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2010 年中国主要植物油价格研究报告 年中国主要植物油价格研究报告 价格
前 言
国内油脂市场经历了 07/08 年度的金融风暴之后,在国家一系列经济 政策刺激下,08/09 年度终于迎来了彩虹,走上价值回归之路。整体来看, 2009 年国内豆油市场基本上是处于震荡上行的行情, 从年初的底部震荡到 6 月份的高位

调整再到 10 月后的年末行情拉升。 我国作为一个油脂油料的消费大国,近年来的需求一直对国际植物油 市场起着举足轻重的作用。国内的供应增幅缓慢,难以满足需求快速增长 的需要;使得我国对国际市场的依赖程度与日俱增,虽然国际豆类市场增 产格局基本形成,供应宽松将主导今年走势,但在通胀预期前提下,油脂 主导因素带有太多不确定性导致未来植物油价格的变化也将更加扑朔迷 离。通过了解未来国内外植物油情况,投资者可以更加从容面对未来市场 的风险,锁定市场利润。

一.主要植物油行业政策
国内: 国内: (一)中国油料生产扶持政策分析
1. 中共中央国务院关于 2009 年促进农业稳定发展农民持续增收的 . 《 若干意见》 若干意见》 2008 年 12 月 31 日,中共中央国务院出台了关于 2009 年促进农业稳 定发展农民持续增收的若干意见,意见提出加大农业补贴,扩大油菜和大 豆良种补贴范围;保持农产品价格合理水平,继续提高粮食最低收购价, 扩大国家粮食、棉花、食用植物油、猪肉储备;加强东北和内蒙古优质大 豆,长江流域“双低”油菜生产基地建设等维护农业稳定增加农民收入的 措施。 2. 全国优势农产品区域布局规划》 . 全国优势农产品区域布局规划》 《 2009 年 2 月 18 日农业部印发了 2008-2015 年的水稻,油菜,大豆等 16 个品种的优势区域布局规划, 至此全国新一轮优势农产品区域布局规划 体系形成。 专业成就未来 美期研发荣誉出品
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美尔雅期货经纪有限公司 3. 全国新增千亿斤粮食生产能力规划》 . 全国新增千亿斤粮食生产能力规划》 《 2009 年 4 月 8 日,国务院总理温家宝主持国务院常务会议讨论通过《全国 新增 1000 亿斤粮食生产能力规划(2009-2020 年),规划提出到 2020 年, 》 我国粮食生产能力达到 11000 亿斤以上,耕地保有量保持在 18 亿亩,粮 食播种面积稳定 15.8 亿亩以上。 4.大豆产业发展机制创新试点工作方案 . 2009 年 4 月 15 日,农业部农业产业化办公室公布了大豆产业发展机 制创新试点工作方案,方案提出在尊重市场规律前提下, 发挥政府,部门, 加工企业,豆农合作社等各方面的积极性和创造性,提高大豆产业的竞争 力,加强绿色和有机农产品基地建设,促进大豆产业健康发展。

(二)中国油料收购抛储政策 中国油料收购抛储政策 抛储
1. 关于第六批国家临时存储粮食收购计划及延长大豆收购期的通 . 《 知》 2009 年 4 月 29 日,国家发改委,粮食局等部门发布《关于第六批国 家临时存储粮食收购计划及延长大豆收购期的通知》 ,安排中储粮总公司 在内蒙古,吉林,黑龙江收购国家临时存储大豆 125 万吨,截止日期 09 年 6 月。 2.关于做好 2009 年油菜籽收购工作的通知 . 2009 年 5 月 27 日,国家发改委,中储粮等部门公布了关于做好 09 年 油菜籽托市收购有关工作的通知。通知确定今年油菜籽托市收购价格为 1.85 元/斤。同时为调动加工企业入市收购油菜籽的积极性,将委托一部分 规模较大、资质较好的中央直属粮油企业和地方国有或民营油脂加工企 业,按照 1.85 元至 2.00 元的收购价格挂牌收购农民交售的油菜籽,并加 工成菜籽油自行销售,自负盈亏。中央财政给予委托企业收购并加工油菜 籽每市斤 0.10 元的一次性费用补贴。 3. 关于做好 2009 年东北地区秋粮收购工作的通知》 . 《 年东北地区秋粮收购工作的通知》 2009 年 11 月 23 日,发改委公布了《关于做好 2009 年东北地区秋粮 收购工作的通知》 ,通知明确今年大豆(国标三等)临时收储价格为 1.87 元/斤;同时引导部分规模较大,资质较好的大豆压榨企业按照国家规定临 时收储价格积极入市收购大豆,中央财政给予指定大豆压榨企业和中储粮 专业成就未来 美期研发荣誉出品
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美尔雅期货经纪有限公司 总公司一次性费用补贴 0.08 元/斤。 4:临储大豆拍卖政策 : 2009 年国储临时大豆拍卖于 2009 年 7 月 23 日开始, 2009 年 11 月 25 日结束, 共进行 18 次拍卖, 共拍出 13.97 万吨, 累计拍卖成交率为 1.55%。 图 1:国储大豆拍卖成交情况 :

万吨 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0

国储大豆成交情况
拍卖成交量 拍卖成交率

% 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

2009 年 11 月初,按照有关部门部署,国储拿出 150 万吨临时储备大豆, 定向销售给黑龙江大豆加工企业,每吨补贴 210 元/吨,划转价格为 3750 元/吨。

品种多元化,促进油料作物转化增值和深度开发,新增花生油 100 万吨, 菜籽油 100 万吨,棉籽油 50 万吨,特色油脂 100 万吨产能,保障食用植 物油供给安全。 2.我国实行大豆新国标 . 2009 年 9 月 1 日,我国开始实施新制定的《大豆》标准。修订后标准 与世界发达国家标准处于一个标准水平,有利于促进大豆市场流通,维护 全国粮食总量供给平衡,确保粮食安全。 3.国家将花生纳入 2020 年食用油规划 . 2009 年 9 月 18 日,为推动花生生产发展,国家将花生纳入全国食用 植物油规划中,农业部争取花生良种补贴政策,计划扩大花生高产创建规 专业成就未来 美期研发荣誉出品
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20 09 -7 20 -2 09 3 -7 20 29 09 20 809 5 -8 20 -12 09 -8 20 -1 09 9 -8 20 26 09 -9 20 -2 09 20 909 9 -9 20 -1 09 6 -9 20 -2 09 3 -9 20 09 30 -1 20 009 14 -1 20 0-2 09 1 -1 0 20 -28 09 20 11 09 -4 -1 20 109 11 -1 20 109 18 -1 125

数据来源:美尔雅期货

(三)中国食用油行业发展政策
1.轻工业调整振兴规划:提高食用油产能 .轻工业调整振兴规划: 2009 年 5 月 18 日,工信部提出支持农副产品深加工,重点推进油料

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美尔雅期货经纪有限公司 模。

(四)中国油脂油料进出口贸易政策分析
1.2009 年 7 月 1 日起取消大豆出口关税 . 据财政部 2009 年 6 月 22 日消息,经国务院关税税则委员会第四次全体会 议审议通过,并经国务院批准,自 2009 年 7 月 1 日起,取消对小麦,大 米,大豆产品的出口关税(包含暂定关税和特别关税) 。 2.关于进口油菜籽实施紧急检疫措施的公告 . 2009 年 11 月 9 日,国家质量监督检验检疫总局发布了《关于进口油 菜籽实施紧急检疫措施的公告》 ,公告指出为防止油菜茎基溃疡病等有害 生物传入,自 2009 年 11 月 15 日起,贸易商签订进口油菜籽贸易合同前, 应向国家质检总局申请办理“进境动植物检疫许可证”。

国外: 国外:
2008 年 12 月 4 日 印尼政府农业部种植司司长称,印尼政府计划在 苏门答腊岛西部和北部以及西加里曼丹岛重植老树。明年印尼将重植 5 万 公顷油棕榈树,剩余的规模将在 2010 年完成。未来两年内印尼政府将帮 助小型农户重植 12.5 万公顷油棕榈树,更新种植园,控制供应。这将是 近三十年来小型农户第一次重植油棕榈树。油棕榈树的生产期在 25 到 30 年左右。如果也包括大型公司的重植计划,那么印尼需要重植大约 100 万 公顷油棕榈树。该项目应当在五年内完成。 2009 年 7 月 1 日起, 巴西所有加油站将把柴油中添加的生物柴油比例 从目前的3%提高到4%。 巴西从2008年1月份开始在柴油中加入 2%的生物柴油。据当地媒体报道,巴西政府计划到2010年将柴油中 添加生物柴油的比例提高到5%。

二.全球主要植物油脂供需平衡分析
(一)全球主要植物油供需情况
1.世界豆油供需平衡情况

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美尔雅期货经纪有限公司 图 2:2009/10 年度世界豆油供求平衡分析 :
全球豆油供需平衡表
60,000 50,000 40,000 30,000 6% 20,000 10,000 0 4% 2% 0% 14% 12% 10% 8%

表 1:2009/10 年度世界豆油主产国供需平衡表 2009/10 年度 世界 美国 巴西 阿根廷 中国 期初库存 2.91 1.24 0.27 0.27 0.47 产量 37.69 8.73 6.11 6.72 7.93 进口量 8.95 0.03 0.05 0 2.4 国内使用 37.48 7.48 4.68 1.54 10.27

19 99 /2 00 20 0 00 /2 00 1 20 01 /2 00 20 2 02 /2 00 20 3 03 /2 00 4 20 04 /2 00 20 5 05 /2 00 20 6 06 /2 00 7 20 07 /2 00 20 8 09 200 8/ /2 20 01 20 0( 09 10 预 /2 估 01 20 1( ) 11 预 /2 估 01 2( ) 预 估 )
期初库存 (千吨) 总供给(千吨) 工业消费量 (千吨) 生产量 (千吨) 出口量 (千吨) 食品消费量 (千吨)

进口量(千吨) 库存消费比 期末库存 (千吨)

数据来源:USDA,美尔雅期货 (单位:百万吨) 单位:百万吨) 出口量 9.48 1.47 1.5 5.22 0.1 期末库存 2.59 1.05 0.25 0.22 0.43

数据来源:美国农业部 根据美国农业部预估,09/10 年全球大豆是较大幅度增产的,其中阿 根廷豆产量将增至 4800 万吨;巴西大豆产量预计增至 6370 万吨;巴拉圭 预计增至 670 万吨大豆; 全球预计达到 25025.4 万吨, 比上一年度 21087.0 万吨增加 3938.4 万吨,增幅高达 18.7%。由于大豆的增产,导致全球豆油 供应量大幅增加,再加上前一年度的期末库存,09/10 年度全球豆油供应 量达到 4955 万吨,较上年 4761 万吨增加 194 万吨。反观消费方面,由于 全球工业消费量及食品消费量的快速恢复,达到 3748 万吨,比上年 3568 万吨增加 18 万吨;再加上全球库存的转移,使得全球 2009/2010 年度期末 库存反而较上年有所减少,库存消费比出现下降,仅为 6.9%,处于历史较 低水平。 2.世界菜籽油供需平衡情况 . 图 3:世界菜籽油供需平衡 专业成就未来 美期研发荣誉出品
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世界菜籽油供需平衡表
30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%

单位:千吨) 表 2:2009/10 年度世界菜油主产国供需平衡表 (单位:千吨) 2009/10 年度 世界 加拿大 澳大利亚 欧盟 27 国 中国 期初库存 950 58 15 367 291 产量 21926 2000 260 9050 4935 进口量 2308 60 8 400 250 总消费 21455 360 179 9205 5102 出口量 2608 1680 94 150 10 期末库存 1121 78 10 462 364

较 2008/09 年度 5809.2 万吨增加 129.3 万吨,导致了菜籽油供应量增加, 再加上 08/09 年度大量的期末库存,2009/10 年度全球菜籽油供应量达到 2518.4 万吨,较上一年度 2324.2 万吨增加 194.2 万吨。消费方面,09/10 年度,全球菜籽油消费量达到 2145.5 万吨,较上年 1992 万吨增加 153.5 万吨, 期末库存高达 112.1 万吨, 全球菜籽油供应总体处于较为宽松局面。 3.世界棕榈油供需平衡情况 . 图 4:全球棕榈油供需平衡
全球棕榈油供需平衡表
100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0
19 99 /2 00 20 0 00 /2 00 20 1 01 /2 00 20 2 02 /2 00 20 3 03 /2 00 20 4 04 /2 00 20 5 05 /2 00 20 6 06 /2 00 20 7 07 /2 20 00 09 2 8 / 00 20 8/ 10 20 20 ( 09 10 / 预 20 估 11 20 ) ( 11 / 预 20 估 12 ) ( 预 估 )

19 99 /2 20 000 00 /2 20 001 01 /2 20 002 02 /2 20 003 03 /2 20 004 04 /2 20 005 05 /2 20 006 06 /2 20 007 07 /2 20 09 20 00 8 /2 0 01 8/2 20 0( 00 10 /2 预 9 估 01 20 1( ) 11 /2 预 估 01 2( ) 预 估 )
期初库存 (千吨) 总供应 (千吨) 工业消费量(千吨) 生产量 (千吨) 出口量 (千吨) 食品消费量(千吨)
期初库存 (千吨) 总供给(千吨) 国内消费量(千吨) 生产量 (千吨) 库存消费比 期末库存(千吨)

进口量 (千吨) 库存消费比 期末库存 (千吨)

数据来源:USDA,美尔雅期货

数据来源:USDA,美尔雅期货 根据美国农业部预估, 2009/10 年度, 全球油菜籽产量为 5938.5 万吨,

16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%

进口量(千吨) 出口量(千吨)

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美尔雅期货经纪有限公司 数据来源:USDA,美尔雅期货 根据美国农业部预估,2009/10 年度,全球棕榈油产量较 2008/09 年 度增加 10 万吨达到 5043.7 万吨,但近期马来西亚棕榈油实行 10 万公顷 油棕榈重播计划和 09/10 年度厄尔尼诺天气对棕榈油产量造成影响,可能 导致实际产量较美国农业部预估有较大的调整。从而导致期末库存下降, 库存消费比回落,供需处于相对紧平衡。 4.全球花生油供需平衡情况 . 图 5:全球花生油供需平衡表
全球花生油供需平衡表
6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
19 99 /2 20 000 00 /2 00 20 1 01 /2 20 002 02 /2 20 003 03 /2 00 20 4 04 /2 20 005 05 /2 20 006 06 /2 00 20 7 07 /2 20 008 20 08 09 /2 /2 00 01 9 20 0预 10 估 /2 01 20 1预 11 估 /2 01 2预 估

10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%

期初库存(千吨) 总供给(千吨) 总消费量(千吨)

生产量 (千吨) 库存消费比 期末库存(千吨)

进口量 (千吨) 出口量 (千吨)

数据来源:USDA,美尔雅期货 花生油方面,全球花生产量在 2009/10 年度出现大幅减产,减产幅度 达到 11%,总供应量也由 2008/09 年度的 525.5 万吨减少到 481 万吨;而 消费量方面相差不大,仍维持在 480 万吨以上,导致 2009/10 年度期末库 存出现大幅下降。总体而言,2009/10 年度全球花生油处于供需偏紧状态。 5.全球植物油供需平衡分析 图 6:全球植物油供需状况
18000 16000 14000 12000 10000 6.00% 8000 6000 4000 2000 0 05/06年度 产量 06/07年度 消费 07/08年度 08/09年度 库存消费比 09/10年度 库存 2.00% 0.00% 4.00% 8.00%

全球植物油供需状况

12.00% 10.00%

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美尔雅期货经纪有限公司 数据来源:美国农业部,美尔雅期货 09/10 年度,虽然全球植物油总体产量增加,供应增长,但随着全球经 济的回暖,全球对食用油消费量需求的增加再加上生物柴油需求的增长,将 使 09/10 年度期末库存低于 08/09 年度, 库存消费比由上一年度 10.15%下降 为 8.11%。总体而言,09/10 年度,全球植物油虽然增产,但受需求增长极 其他一些因素影响,供需依旧处于相对紧平衡状态。

(二)中国主要植物油供需情况
1.中国豆油供需平衡 图 7:中国豆油供需平衡表

12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

中国豆油供需平衡表

20% 15% 10% 5% 0%

产量出现减少,美国农业部预估我国大豆 2009/10 年度产量由上一年度 1550 万吨减少至 1450 万吨, 但国内大豆供应受到进口量高达到 4100 万吨, 以及上一年度期末库存较大的影响,国内大豆总体供应依旧充足,达到 6450.8 万吨,大豆供应充足使得国内豆油供应也较充分,美国农业部预估 09/10 年度国内豆油供应达到 1079.4 万吨;消费方面,国内消费量达到 1026.6 万吨,较上年 948.6 万吨有所增加。总体而言,国内豆油供需总体 处于比较平衡的状态。 2.中国菜籽油供需平衡

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20 01 20 01 /2 00 20 2 02 /2 00 20 3 03 /2 00 20 4 04 /2 00 20 5 05 /2 00 20 6 06 /2 00 20 7 07 /2 00 2 20 8 09 008 /2 /2 0 01 20 0( 09 10 预 /2 估 01 20 ) 1( 11 预 /2 估 01 2( ) 预 估 )

20 00 /

期初库存(千吨) 总供应(千吨) 国内消费量 (千吨)

生产量(千吨) 出口(千吨) 期末库存(千吨)

进口量 (千吨) 库存消费比

数据来源:USDA,美尔雅期货 从中国的豆油供需情况来看,虽然 09/10 年度国内大豆受天气影响,

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美尔雅期货经纪有限公司 图 8:中国菜籽油供需平衡表
中国菜籽油供需平衡表
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
19 99 /2 00 20 0 00 /2 00 20 1 01 /2 00 20 2 02 /2 00 20 3 03 /2 00 20 4 04 /2 00 5 20 05 /2 00 20 6 06 /2 00 20 7 07 /2 00 20 8 20 08/ 09 20 /2 0 01 9 20 0预 10 估 /2 01 20 1预 11 估 /2 01 2预 估

45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%

年初库存(千吨) 总供给(千吨) 出口量(千吨)

生产量(千吨) 库存消费比 年末库存(千吨)

进口量(千吨) 国内消费量(千吨)

数据来源:USDA,美尔雅期货 2009/10 年度,我国油菜籽产量预计达到 1350 万吨,再加上 180 万吨 进口和期初库存 520 万吨,总供应量达到 2050 万吨,就算扣除国储 500 万吨收储,国内仍有 1550 万吨的菜籽供应量;对应国内菜籽油供应达到 540 万吨,菜油供应相对充足。消费方面比上年有所增加,达到 510.2 万 吨,但增速没有供应增速快,使得期末库存也相应大幅增加。库存消费比 高达 33.6%。国内菜籽油 09/10 年度供需总体较为宽松。 3.中国棕榈油供需平衡分析 图 9:中国棕榈油供需平衡表
中国棕榈油供需平衡表
8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
19 99 /2 20 000 00 /2 00 20 1 01 /2 20 002 02 /2 20 003 03 /2 00 20 4 04 /2 20 005 05 /2 20 006 06 /2 00 20 7 07 /2 20 008 20 08 09 /2 /2 00 01 9 20 0预 10 估 /2 01 20 1预 11 估 /2 01 2预 估

14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%

年初库存

进口量 总消费

总供给

国内消费量

库存消费比

年末库存

数据来源:USDA,美尔雅期货 根据美国农业部预估,2009/10 年度,中国棕榈油进口量将达到 620 万吨,较上年增加 18 万吨;总供应将达到 677 万吨,较上一年度增加 30 万吨,但由于棕榈油的相比豆油和菜油等植物油的价格优势,导致棕榈油 的消费量也相应大幅增加,达到 616 万吨,比上年度增加 26 万吨,因此 相对而言,2009/10 年度国内棕榈油供需总体处于平衡状态。

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美尔雅期货经纪有限公司 4.中国花生油供需平衡分析 10: 图 10:中国花生油供需平衡表

2,500 2,000 1,500 1,000 500 0

中国花生油供需平衡表

2500 2000 1500 1000 500 0

由上一年度的 217.4 万吨下调至 196 万吨,而消费刚性需求依旧庞大,导 致 2009/10 年度国内花生油供需总体处于偏紧状态。 5.中国植物油供需平衡分析 . 表 3:中国 09/10 年度植物油供需平衡表 06/07 产量 进口量 食用消费量 工业消费量 节余量 15037 7745 20261 2053 -210 07/08 15746 8380 21120 2063 764 08/09 17851 9062 21655 2103 2726 单位:千吨 ;% 09/10 17951 8768 22610 2103 1835 同比 370 -294 955 0 -891 幅度 2.1 -3.2 4.4 0

油,棉籽油等部分小品种油出现了减产,但受到油菜籽增产和棕榈油进口 量大增以及宽裕的期末库存影响,本年度国内植物油供应依旧是宽松的, 但需求方面,仍以食用消费为主,需求有所增长,但并不明显,期末库存 也依旧处于历史高位,2009/10 年度,国内植物油供需依旧是相对宽松的。 专业成就未来 美期研发荣誉出品
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19 99 /2 20 00 00 0 /2 20 001 01 / 20 200 02 2 /2 20 003 03 /2 20 00 04 4 /2 20 005 05 /2 20 006 06 / 20 200 07 7 /2 20 008 08 20 09 /2 /2 00 20 01 9 10 0预 / 估 20 201 11 1预 /2 估 01 2预 估

生产量 (千吨) 出口 (千吨)

进口量(千吨 )

总供给 (千吨)

国内需求总量(千吨)

数据来源:USDA,美尔雅期货 国内花生油方面,美国农业部预估 2009/10 年度中国产量大幅下降,

数据来源:国家粮油信息中心 从国家粮油信息中心的数据可以看出,虽然 2009/10 年度,国内花生

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三.国内主要植物油进出口情况概述
我国作为一个油脂油料的消费大国,近年来的需求一直对国际植物油 市场起着举足轻重的作用。由于国内油料供应增幅缓慢,难以满足需求的 快速增长,使得我国油脂行业对外依存度达到 60%以上。

1.豆油
图 11:中国大豆进口情况

中国大豆进口情况

5000 4000 3000 2000 1000 0 10月 11月
2004年 2008年 2005年 2009年 2006年 2007年

数据来源:中国海关,美尔雅期货 2009 年,国内进口大豆 4109.8 万吨,数量庞大,较上年 3781.6 万吨 增加 328.2 万吨。美国农业部预估 2010 年,国内进口大豆 4100 万吨。 图 12:中国豆油进口情况 :

中国豆油进口量
450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1 2004年 2008年 2 3 4 5 6 7 8 2006年 9 10 11 12 2005年 2009年 2007年

数据来源:中国海关,美尔雅期货 2009 年,国内进口豆油 249.4 万吨,较上年 272.7 万吨有所减少。美 国农业部预估 2010 年国内进口豆油 240 万吨。

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12月

1月

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8月

9月

美尔雅期货经纪有限公司 图 13:我国豆油到港成本情况 :

资料来源:国家粮油信息中心 由于 08 年年底,国家实施了临时大豆收储政策,导致国内大豆价格 长期维持高位;而由于金融危机影响,海运费价格维持低位运行,使得进 口大豆,豆油价格更加低廉,从图 12 可以看出,国内一季度,四级毛豆 油进口价格远低于沿海四级豆油报价, 最低时候进口成本不到 6000 元/吨, 内外价差最高达到 1000 元/吨,倒挂现象明显,使得 09 年上半年国内大 豆、豆油进口量剧增(图 10,11 均可表现出来) 月之后,随着海运费 。6 价格的不断上涨和 CBOT 豆类价格的上扬,国内外价差回归,进口量也相 应出现减少。 图 14:国际粮船海运费情况 :
国际粮船到中国口岸海运费价格
180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00
美湾 阿根廷

60/07 /820 7620 //07

10/07 /420

20/07 /120

30/07 /820 40/07 /620

51/07 /120

80/07 /320 83/07 /120 92/07 /820 1/620 02/07

20--2 0812 20--7 0822

20--6 0832

20--4 0842 20--6 0852

20--4 0862 20--2 0872 20--9 0881 20--7 0891

20--9 0911 20--4 0922

20--4 0932

20--2 0942 20--6 0952

数据来源:美尔雅期货 2009 年,国际粮船运费都比较低,但一直处于震荡上行趋势,价格低 廉也降低了进口大豆的成本,导致进口大豆数量大幅增加。但值得关注的 是,2010 年,海运费价格对大豆,豆油进口价格的影响程度可能加大,据 国家粮油信息中心对美国进口大豆的监测,09 年 11 月下旬美湾到我国南 方港口巴拿马船货运费为 77.4 美元/吨,大豆到港报价为 470 美元/吨, 运费占到港报价比重的 16.5%,而对比前期,10 月份为 14.1%,8 月底为 专业成就未来 美期研发荣誉出品
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20--5 0962 20--3 0972 20--0 0982 20--8 0991 20-02 091-8 20-21 091-

20-12 071-3 0/22 71/1

20-02 081-2 20-12 081-0

20-21 081-8

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一系列刺激经济政策,加剧了市场货币供应量,市场资金充裕有助于期货 市场投机资金,抬高价格;而在 M 1 和M2 增速方面,众所周知,当 M 1 增 速快于 M 2 时,往往是通胀发生的前兆。观察历史,可以看到在 0 6 年 1 1 月份,M 1 增速开始超过 M 2 ,并持续到 0 8 年3 月份,而 0 7 年国内爆发了 通胀,抬升了物价,当年国内植物油价格暴涨。目前从国家统计局发布的 数据来看,从9 月份,M 1 同比增速达到2 9.51% ,超过M 2 的2 9.31% 以来, 国内M 1 增速快于M 2 已经持续了3 个月, 010 年在国家继续维持宽松货币 2 政策前提下,市场通胀预期将增强,将推高植物油价格。

厄尔尼诺年, 2.2010 年,厄尔尼诺年,天气影响产量 图 34:厄尔尼诺天气对南美大豆产量影响

数据来源:美尔雅期货 根据美国国家气象中心的数据显示,2 009 年11 月 Nino 4 区域月平 均海温距平直出现历史罕见的差额,这预示着本次厄尔尼诺现象在 2009-2010 年交替之时成熟, 之后不断衰减, 大约在 2010 年7-8 月份结束。 由此造成的反常多雨天气恐将对现阶段阿根廷大豆生长以及 2 010 年春末 北半球大豆播种形成较大影响。通过图 3 4 可以清晰看出这几次厄尔尼诺 天气对当年大豆产量和第二年大豆产量的影响,在1 998 年表现最为明显, 当年阿根廷大豆增产 5 5%。而目前美国农业部预估 09/10 年度阿根廷大豆 单产将增加4 1.6% ,达到2 .84 吨 公顷。 / 对于 2 010/11 年度,根据图 3 2 也可以看出,在厄尔尼诺天气发生的 第二年,单产都相应的出现下降,因此预计2 010/11 年度,阿根廷大豆单 产将下降5 .5% ,但全球大豆供应可能不会减少,反而可能出现增加,我们 预估供应量达到2 6120 万吨。因此豆油的供应量也相应增加到,由上一年

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度3 769.1 万吨增加到3 802 万吨。

图 35:厄尔尼诺对棕榈油单产影响 :

数据来源:美尔雅期货 在棕榈油方面,由于天气干旱,也将导致棕榈油减产,历史数据表明 1 1992 、 1998 年发生 (图 3 2 中,红色点为厄尔尼诺年) ,在 1 983 、 987 、 厄尔尼诺时,马来西亚棕榈油单产分别较上一年度减少1 0% 、 3% 、 .4% 、 2 1 17% 。因此2 010 年度,马来西亚棕榈油受厄尔尼诺天气影响,出现减产的 概率极大, POB 主席预估 2010 年产量为1 750 万吨。 M 但印尼马棕榈油受到 种植面积增长1 1% 的影响导致产量将比上年1 940 万吨增长5 .6% 到2050 万 吨。 而菜籽方面,国内油菜籽受到种植政策和收储政策的影响,农户的种 植收益相较高,国内 2 010 年度种植面积料将继续增加,国家粮油信息中 心预估2 009/2010 年度,国内油菜籽种植面积将增加到7 20 万公顷,油菜 籽生产量达到 1 350 万吨。而全球油菜籽产量受到欧盟地区增产等影响, 产量相应增加, 美国农业部预估2 009/10 年度全球油菜籽产量达到5 937.2 万吨。

3.托市政策 托市政策
2009 年, 国内植物油期货市场表现较其他品种平淡的一个重要因素在 于政策制约,国家出于对农民利益的保护,促进粮食产业定发展,仍将继 续实施对油菜籽,大豆等的收储政策,实行对大豆,菜籽的良种补贴,提 高农户收入;但同时为了维护市场的稳定,防止通胀的发生,也将加大对 油脂的调控力度, 在适当时候进行抛储。 一方面既限制了油脂的上行空间, 又防止了价格的暴跌,这在0 9 年国内菜油上面表现的特别明显。在 0 9 年 12 月召开的中央经济工作会议上,国务院特别强调要增加农民收入,提高

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主要粮食产品的最低收购价格水平。因此 2 010 年,国内油菜籽和大豆的 最低收购价格料将继续提高,我们预计 2 010 年菜籽开秤价格料将在 1.85 元 吨 / -1.90 元 吨区间, / 托市价格预计也将在1.90 元 吨左右; / 而大豆托市价 格将在 1.90 元 吨附近。按照菜籽收储价格 1.90 元/ 斤来计算,菜粕 2 000 / 元 吨计算,菜籽油的加工压榨成本接近8 200 元 吨,这也间接提高了菜油 / / 的底部区间;而豆油方面,按照收购价格1.9 元 斤,豆粕3 500 元 吨计算, / / 豆油加工压榨成本达到 7 2 00 元 吨,托市收储抬高了植物油的底部区间。 / 但另一方面,国家加强对油脂的调控力度,在适当时候进行顺价抛售,也 限制了油脂的上行空间。

表 5:近两年秋粮收购政策比较 :近两年秋粮收购政策比较

4.价格 .
由于植物油脂本身既受到基本面影响,又受到金融属性影响,在2 010 年,全球植物油脂供需处于相对紧平衡,而国内植物油供需相对宽松的前 提下,再加上市场强烈的通胀预期,和政府宏观调控政策影响,国内植物 油脂价格波动空间和频率恐将加大,但受到各品种基本面的不同,各品种 价格的走势将分化,菜籽油受到国储托市及限制进口影响,后期价格将居 高不下;而豆油作为国内供应较为宽松的品种,走势恐将弱化;而棕榈油 由于和其他油脂之间具有比价优势,后期进口量将加大,再加上马来西亚 棕榈油受天气影响,产量带有较大不确定性,后期料将成为领头品种,而 品种之间的套利机会料将增加。 在行情上,应关注货币政策的变化以及季节性行情,预计以“震荡 --回调 上涨”为主基调,第一季度应特别关注3 月份的国家相关会议,预 ---

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计植物油受到基本面影响和货币政策影响,仍将震荡。第二季度后受到新 菜籽上市等因素影响,及货币政策调控等因素影响,特别是第三季度,油 脂恐将进入弱势调整,第四季度,国内油脂受到消费及其它利好支撑,有 望创出新高。 在价格区间上,国内豆油预计将维持6 700 元 吨 / -9800 元 吨区间波动; / 菜油围绕 7 500 元 吨 / -10800 元 吨价格区间波动;棕榈油围绕 6 300 元 吨 / / -8600 元 吨区间波动。 / 而油脂价差方面, 菜油和棕榈油基本维持1 300-1800 元 吨区间波动;豆油和棕榈油之间的价差恐将缩小,维持7 00-1300 元 吨。 / / 操作思路上:由于受到影响因素众多,特别是国内基本面较为宽松, 因此预计较难出现长时间的单边行情,主要以区间交易为主,把握季节性 行情,高抛低吸,特别关注基金持仓的变化和套保盘的力量;稳健者主要 把握季节性的机会和品种间的套利机会。对于套保者而言,积极关注压榨 利润情况和季节性机会,选择时机进行套保或套利。

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