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2010-2011学年第一学期《形势与政策》课第二讲讲稿


金融危机的产生及影响
回顾:世界金融危机的产生及其影响 2008 年 9 美国次贷危机正象人们所说的蝴蝶效应,亚马逊河一只蝴蝶扇动 翅膀,可能会在太平洋掀起一场龙卷风。而这一次这个风暴不是肆虐太平洋,而 是整个世界, 不是起源于亚马逊河, 而是美国的华尔街, 扇动翅膀的, 不是蝴蝶, 而是一个名为“房屋抵押债券”的金融衍生产品。 一、金融危机产生的原因 2001 年,美

国遭受恐怖袭击,发生了 911 事件。“9·11”之后,为了刺激 经济,防止经济衰退,美联储制定了较为宽松的经济政策,联邦储备银行格林斯 潘连续降息,最后把利息降到 1%。这时,美国的经济开始转暖,特别是房地产 业更是欣欣向荣,房价开始持续上涨。房屋开发越来越多,房地产开发商就鼓励 人们贷款买房。 美国有信用等级之说,工作固定,收入固定且丰厚,偿还能力就很强,这样 信用等级高,反之,偿还能力有限的,信用等级就低。所谓的次级贷款,就是银 行把钱贷给了信用等级不高的人群。 那么为什么银行要把钱贷给信用等级不高的 人呢?这个问题应该说是两厢情愿,也就是说,信用等级不高的人,还有银行双 方都乐意的事。从信用等级不高的人群看,他们有买房子的客观需要,能够得到 贷款是求之不得之事。而从银行角度看,把钱贷给这部分人,更加有利可图,因 为次级贷款的利息率高于其他贷款的利率。这样银行为了业绩就是做了这笔买 卖。当然,这些次级贷款有很大一部分也是炒房子的,并不都是卖给了穷人。 人们纷纷贷款买房子了,房地产商高兴了,银行以及贷款公司高兴了,有钱 可赚啊, 可是银行担心啊, 钱贷出去了, 万一要是到期买房人付不起贷款怎么办? 为了规避风险,银行、贷款公司就把次级贷款打包卖给了投资银行,让投资银行 一起分担风险。 投行为什么要与贷款公司或银行分担风险呢?当然是有利可图了, 投行又重 新包装设计出个新产品—CDO, 也就是房屋抵押债券,通过发行和销售 CDO 债券, 让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。 美国的债券是按风险分级的。假设当时设计的 CDO 风险等级是 6,属于中等 偏高,不是很好卖。于是,投行把它分成高级和普通两个部分。这样两部分的风

险等级分别变成了 4 和 8,总风险不变,前者就属于中低风险债券了,比较容易 卖掉,剩下的风险等级 8 的高风险债券怎么办呢? 对冲基金接了过来, 对冲基金在世界范围内找利率最低的银行借来钱,然后 大举买入这部分普通 CDO 债券。对冲基金狠狠地赚了一把,为了赚得更多,对冲 基金又把手里的 CDO 债券抵押给银行, 换得 10 倍、 倍的贷款, 20 然后继续买 CDO。 此时,持有 CDO 债券的就有银行、投资银行、贷款公司、对冲基金、各个公 司以及个人等,所有的参与者全都赚钱。而大家赚钱的根本原因则是,2001 年 末,美国的房地产欣欣向荣,价格不断上涨,并且没有出现违约现象。 实际上,这个 CDO 是有风险的,为了防范风险,华尔街的金领们又创新出了 一个新产品—CDS,也就是信用违约交换或叫做信用违约保险。卖 CDS 的是保险 公司,买 CDS 的是各个投资银行、银行、对冲基金、贷款公司以及个人。也就是 说,买 CDS 的人,每年要从 CDO 里面拿出一部分钱作为保金,送给保险公司,要 是将来出现违约,卖 CDS 的人,也就是保险公司要负责赔偿,不出现违约,保险 公司也就白拿了这笔钱,这样一来大家都有利可图。 事情到这里还没有结束, 华尔街人又在 CDS 基础上, 创新出了一个新的产品, 也就是发行一个新的基金, 这个基金是专门投资买入 CDS 的,这个基金更是被看 好,大批的投资者都争抢买入,各个银行、投行、基金、公司等,其他国家的银 行也纷纷买入。据说,这个买入 CDS 的基金最后发行到了 62 万亿美元。而投资 这个产品都在赚钱。但此时已经埋下了金融危机的隐患。 可以这样说,如果房产价格断续上涨,利率继续维持较低,并且没有出现违 约的情况下,金融危机就不会发生,或者说不会这么快地发生。 可事情偏偏不是这样,美国的房地产先出了问题。从 2001 年到 2006 年,这 段时间里美国房价不断攀升,但到了 2006 年的年底,美国房价却大幅下跌,同 时,格林斯潘已经退休,接替他的伯南克不断提高利率,贷款利率提高,信用等 级不高的人群无法偿还贷款, 于是就出现了大量的违约,并且银行或贷款公司也 无法收回房子变现,因为房价下跌,卖不出去了,由此一来,建立在这个基础之 上的各种债券也纷纷贬值,人们都急于出卖手中的 CDO 和 CDS,还有基金,越是 这样, 这些金融衍生品就越贬值, 最后不值一文, 银行出现大量亏空, 大量坏帐, 人们又纷纷挤兑银行,所以,银行只能倒闭,金融危机爆发了。

二、金融危机对美国及世界各国的影响 (一)金融危机给美国经济和社会带来了全面的影响 第一、股市大幅下跌,股市市值大理蒸发,货币贬值。 第二、是银行、保险公司等倒闭。大批的银行倒闭了,华尔街遭受重创。 5 月 31 日, 摩根大通收购贝尔斯登, 贝尔斯登是有着 85 年历史的顶级投行, 在华尔街的历史是消失了。 到 7 月份, 美国有七家银行倒闭,在 7 月份倒闭的就有加利福尼亚州印地麦 克银行和第一传统银行还有内华达州的第一国民银行。观察家 11 月份,今年以 来美国已有 19 家银行破产。 9 月 7 日,美国联邦政府接管房利美和房地美,房利美和房地美是美国两家 最大的住房抵押贷款机构, 美国政府接管这两家机构,是为了避免更大范围金融 危机的发生。 9 月 14 日晚间,美林公司以较低的价格将自己出售给美国银行。美林公司 是有 94 年历史的投资银行,希望通过出售自己来避免遭受在金融危机覆灭的命 运。 9 月 15 日。雷曼兄弟公司递交破产保护申请,宣告破产。雷曼兄弟公司是 美国第四大投资银行,有 158 年辉煌历史,雷曼兄弟公司破产的消息一传出,美 元和美国股指期货齐声下跌, 华尔街一片恐慌,它的倒闭正式拉开了世界金融的 序幕。 9 月 16 日, 纽约联邦储备银行紧急救助破产边缘的美国国际集团 (AIG) , 向该集团提供 850 亿美元紧急贷款。美国政府将持有该集团近 80%股份。 美国 国际集团是世界上最大的保险集团,如果这个集团倒闭了,金融危机就会更加猛 烈,也会进一步削减美国家庭财富,并将对经济增长产生实质性危害。 9 月 21 日晚,华尔街仅存的两大投资银行高盛、摩根士丹利申请转为银行 控股公司。 也就是由投资银行变为普通的商业银行。摩根士丹利和摩根大通原本 是一家, 但后来两者分开了, 摩根大通是商业银行, 而摩根士丹利变为投资银行, 现在,摩根士丹利在金融危机的背景下,又转身变为商业银行了。 9 月 25 日,摩根大通收购华盛顿互惠银行的部分资产,华盛顿互惠银行是 美国最大的储蓄银行,也没有逃出金融危机这一劫,终于灰飞烟灭了。

第三, 银行纷纷倒闭了, 必然涉及到实体经济。 由于金融机构资金流量不足, 融资更加困难,对企业的贷款也会更加谨慎,出现“惜贷”现象,而企业没有贷 款, 企业的生产发展将会出现困难,资金周转不顺畅会使得一些企业面临倒闭的 危险。所以,美国的实体经济必然会受到影响, 第四,银行等金融机构的大量倒闭,使得大批员工失业。如雷曼兄弟公司的 2 万名员工,一夜间就失去了工作,那么其他倒闭的公司员工也避免不了失业的 现实。没有倒闭的公司也跟着大量裁员,如转为控股银行的高盛公司有 3.25 万 员工,公司将裁员 10%,美林证券公司虽然被美国银行收购,但也要进行裁员数 千人,美国的雅虎、施乐、通用汽车、克莱斯勒和可口可乐等一大批知名企业均 已宣布裁员。如今,在美国最流行的一句话是:“你被解雇了”。美国劳工部最 近统计,9 月份大规模裁员次数已经高达 2269 次, 10 月份,美国的失业率达 6.5%,创 14 年来最高。 第五,金融危机不但导致失业,就业市场更是一片萧条,公司不断破产,没 有破产的大量裁员, 很多新增加的劳动力就业将是十分困难。很多美国大学生也 和中国的大学一样了, 面临毕业即失业的困境。像哈佛商学院这样的顶级学院的 MBA 毕业生,往年是很抢手的,有很多人会进入薪水丰厚的大型投资银行,但今 非昔比,大型投资银行倒闭了,这些毕业生也就业无门了。可以想象,哈佛商学 院的毕业生是这样的就业前景,那么其他学院的毕业生呢? 第六,工人失业的直接后果就是家庭收入减少,不但现在没有了收入,以前 的积蓄可能也化为零了。如雷曼兄弟公司的高级员工,有的个人资产达上亿元, 但雷曼兄弟公司鼓励员工持有公司的股份,这样,既使有上亿资产,也都是公司 的股票和债券等,而现在这些东西都是废纸一张了,上亿资产化为零。失业的高 级白领,如今在家庭里也没有了地位,还成了家庭生活的拖累,许多人面临家庭 破裂。这样还引发了一定的社会问题。 第七,家庭收入减少的直接后果又是消费减少,许多家庭都缩减家庭开支, 美国消费者的信心指数下降。 有的美国人以减少看医生的次数来省钱,美国人也 精打细算过日子了。 第八,由于美国民众消费信心指数低,消费不旺,所以,美国的经济必然会 陷入衰退。大家都知道,一个国家经济的增长,也就是我们常说的 GDP 的增长,

主要是靠三驾马车的拉动,这三驾马车就是消费、出口和投资。在美国,消费对 经济增长的贡献达 70%以上,也就是说,美国的经济增长主要是靠消费拉动的, 如今,美国的消费不旺,必然导致美国的经济前景不容乐观。消费对生产有反作 用,消费不旺,企业生产的产品销售就会受阻,最后形成产品积压,生产过剩, 于是经济出现萎缩。 第九, 美国的生活消费方式遭到质疑。 本次金融危机我们也可以戏称是由 “美 国老太太”引起的。为什么这样说呢?因为“美国老太太”代表着美国人的消费 方式,这个消费方式就是贷款消费,或者说是花明天的钱圆今天的梦。很长一段 时间来, 我们国家也倡导贷款消费,于是就编了美国老太太和中国老太太对话的 故事,说美国老太太和中国老太太谈话,中国老太太说:我终于攒够买房子的钱 了。而美国老太太说:我终于还清买房子的贷款了。我们讲这个故事的意思是, 崇尚美国人的贷款消费方式, 而嘲笑中国人的量入为出的消费方式。意思是中国 老太太苦了一辈子,攒钱一辈子才住上新房子,而美国老太太虽然借钱负债,但 却住了一辈子新房子,如今,美国人的消费方式惹出了金融危机,许多美国人也 开始学习中国人的量入为出的消费方式了。我想,我们中国人再讲美国老太太和 中国老太太的故事,该是别有一番滋味了。 第十, 本次金融危机也挑战了美国人的文化传统。美国人花明天的钱圆今天 的梦的消费方式,不仅表现在住房贷款上,也表现在生活方方面面,不仅成年人 贷款,学生上学也贷款,美国的大学生基本上是贷款上大学的,这倒不是说美国 的父母不愿出钱供子女上学, 更不是拿不出钱来, 而是美国的文化传统观念使然。 美国人认为,孩子成人后就该独立了,所以,让他们贷款上学是正当的。可如今 的金融危机,失业率加重,就业就更加无望,如果这些孩子们毕业找不到工作, 那么他们就不能及时还贷款,如果不能及时还清贷款,就会孩子信用受损,一旦 信用受损,就将失去再次贷款的机会,同时,也会影响他们读研究生、买房子和 买车,甚至会影响孩子的一生,将来找工作等。所以,美国的父母不得不违背根 深蒂固的传统观念,为子女还贷款,从这个意义上说,金融危机对美国社会的文 化传统也造成了相当大的冲击。

(二)金融危机对世界各国的影响 作为全球最大的经济体,美国的金融危机的扩展,必然危及全球经济。长期 以来,世界经济受美国经济的“输入性”影响很大,美国陷入经济衰退必然会对 全球经济造成沉重打击。 美国金融业的重组将会导致美国在国外投资的资金大量 回流, 致使资金流出国的投资需求下降, 从而引起经济增幅下降或导致经济衰退。 美国的经济衰退必然会导致进口减少,进而对许多国家的出口贸易造成影响。 受金融危机影响, 欧洲步美国后尘也进入衰退,欧洲的经济前景可能比美国 还要暗淡。据欧盟统计局公布的数据,去年 11 月份,欧元区和欧盟工业生产继 续双双下滑,同比降幅都高达 7.7%。其中,德国和法国的工业生产的环比降幅 分别为 3.3%和 2.4%。欧元区和欧盟的出口严重下滑,出现外贸逆差。11 月份, 欧元区和欧盟的出口同比分别下降 10%和 11%。此外,欧洲的就业形势也日益严 峻, 欧元区去年 12 月份的失业率由前一个月的 7.9%上升至 8.0%,为连续第九个 月的上升。英国的经济形势也非常糟糕,根据英国国家统计局公布的数据,去年 第四季度英国 GDP 与上一季度相比增长负 1.5%,这是自 1980 年以来,英国经济 最大的季度跌幅。去年第三季度英国 GDP 比前一个季度下降 0.6%,英国已连续 两个季度出现负增长,符合经济衰退的传统定义。在第四季度,英国失业总人数 上升至 192 万人,是 1997 年以来的最高值。 2009 年 1 月 29 日,欧盟委员会发布的报告显示,反映总体经济活动情况的 经济敏感指数继续恶化。 继去年 12 月份大幅度下滑后, 今年 1 月份继续下降 1.5 点, 1985 年开始此项统计以来的历史新低,欧盟 27 国经济敏感指数也比前一 为 个月下降了 3.3 点,其中,欧元区第一大经济体德国的经济敏感指数下降了 3.1 点。 面对美国爆发的金融危机, 那些严重依赖于制造业出口的国家受到的影响更 为严重。日本政府已正式宣布日本经济陷入衰退。根据日本内阁府 2 月 16 日发 表的统计速报,去年第四季度,由于全球经济滑坡,日本的出口大幅减少,比上 个季度下降了 13.9%,设备投资也下降了 13.9%,,陷入低迷不振局面,日本国 内生产总值比上一季度大幅下降了 3.3%,,按年率计算降幅为 12.7%,。至此, 日本经济已连续3个季度负增长。这是日本经济自 1974 年以来的最大跌幅。该 报告同时显示,2008 年全年,日本经济实际增长率为-0.7%。考虑到日本的国债

已达到其 GDP 的 1.6 倍以上, 而且日本的利率长期以来一直为世界主要发达经济 体中最低,日本政府财政政策与货币政策实施的空间已十分有限。 作为 “欧洲经济火车头” 的德国正面临着上世纪经济大萧条以来最严重的经 济收缩,根据德国联邦统计局公布的数据,德国 2008 年第四季度的出口较上一 季度大幅下降 7.3%,首次影响,第四季度的 GDP 环比下降 2.1%。 金融体系脆弱、短期外债甚多、严重依赖于能源生产和出口的俄罗斯,受到 了金融危机和石油价格暴跌的双重打击,经济增长速度明显放缓,甚至于出现负 增长。 面对发达经济体进入衰退和中国经济增速放缓,进口下降这一局面,严重依 赖其市场和在货币金融上与其联系密切的东盟和韩国经济, 必然受到严重的负面 影响。 由于出口下降, 直接投资减少, 资金撤离, 投资者和消费者信心严重受损, 经济增长速度全面下降。 随着韩国和东盟国家经济形势的不断恶化,已经有人开 始谈论第二轮亚洲金融危机的可能性了。 全球经济的减速导致订单减少,也打击了印度的出口业。2008 年,印度的 出口额已连续第三个月下降。据印度政府公布的数据,去年 12 月份,印度出口 额同比下降 1.1%,由于出口下降可能导致 1000 人失业。 目前, 金融危机已开始全面影响新兴市场与发展中国家的金融稳定与经济发 展,尤其是效果经济深受冲击,发展中国家,尤其是新兴市场经济体的增速明显 放缓,全球经济增长的速度将进一步下降。 根据国际货币基金组织的估计, 2008 年全球经济增长率约为 3.7%, 预计 2009 年回进一步放慢到 2.2%。这一速度不仅远低于过去 10 年的 5%左右的平均增长 速度,而且也正在滑向全球经济衰退的边缘。 三、金融危机对中国的影响及中国之对策 (一)金融危机对我国的影响 金融危机给全世界都造成了一定影响,我国当然也不可能独善其身。金融危 机对我国的影响是多方面的,有显性的,也有隐性的,有短期的,更有长期的。 下面我们简单介绍一下几个比较容易理解的影响: 第一, 对我国国内金融机构有一定的影响。我国的金融机构虽然没有像其他 国家的金融机构那样纷纷倒闭,原因是我国对金融领域的管制还是比较严格的,

所以,我国的金融机构海外扩张不是十分严重。另外,中国的银行基本上是国家 的控股银行, 有国家信誉作担保, 投资者不会去挤兑银行, 也就是不会落井下石。 所以没有出现破产的情况。 但也受到很大影响。国内一些金融机构购买了部分涉 及次贷的金融产品, 如中国银行, 持有雷曼兄弟有几亿美元债券, 这样就亏损了。 第二, 我国的外汇储备受到影响。因为国家外汇里面也会有一定的美国投资 银行的债券或股票,使我国的外汇减少。 第三,中国出口明显放缓。次贷危机爆发以来,美国消费者信心快速下滑, 美国人过起了节衣缩食的日子, 他们这一节约不要紧, 我们国家受不了了, 因为, 美国等国家对我国产品的需求减少了,我国外向型企业的订单现在很少,所以, 出口明显下降。每年的 11 月份,国外都要从中国大量进口圣诞树、玩具等圣诞 礼物,但今年中国出口这些礼物的集装箱数量大幅减少。 第四, 由于外需减少, 出口受阻, 外向企业生存就发生困难, 出现工厂倒闭, 工人失业的现象。上半年,我国有 6.7 万家规模以上的中小企业倒闭了,这些倒 闭的企业大部分集中在江浙和广东一带。 第五,外向型企业倒闭,必然造成在这个领域的工人失业。我国外贸领域企 业的就业人数超过 8000 万人,其中,加工贸易领域就业近 4000 万人,如今,很 多在外向型企业工作的人失业了。比如,香港上市公司合俊集团是全球最大的玩 具生产企业之一,其下在广东的两家大型企业——合俊玩具厂和俊领玩具厂 10 月 15 日突然倒闭,导致这两个企业 7000 多名工人失业。 第六,外需不旺,给我国经济增长造成压力。刚才我们讲过,拉动经济增长 的是三驾马车,投资、出口、消费,我国与美国的情况不同,美国主要靠消费拉 动经济增长,而我国主要是投资和出口,但目前我国的情况是,消费不旺,投资 有顾虑,而出口又受阻。尤其是出口对我国经济增长的贡献在下滑。2008 年的 前三个季度, GDP 的增长出现了明显的下行趋势。 (二)中国应对金融危机之对策 面对金融危机对我国造成的影响,我国采取了积极的应对措施。国务院总理 温家宝于 11 月 5 日主持召开国务院常务会议,会议决定当前要实行积极的财政 政策和适度宽松的货币政策, 并确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十 项措施,简称“国十条”。

一是加快建设保障性安居工程。 二是加快农村基础设施建设。 三是加快铁路、 公路和机场等重大基础设施建设。 四是加快医疗卫生、 文化教育事业发展。 是加强生态环境建设。 六是加快自主创新和结构调整。 后重建各项工作。八是提高城乡居民收入。 全面实施增值税转型改革, 五

七是加快地震灾区灾

九是在全国所有地区、所有行业 初步

十是加大金融对经济增长的支持力度。

匡算,实施上述工程建设,到 2010 年底约需投资 4 万亿元。 第二,加大基础建设。这种情况不能任其发展下去,必须采取适当的办法加 以控制,因此,保增长,刺激经济就成了当务之急。那么如何保增长呢?前面我 们讲了一个措施,就是通过解决民生问题,提高居民收入,以提高人们的消费能 力,打消人们的消费顾虑,从而扩大消费需求,用增加国内的消费来拉动经济增 长。除此之外,国家还有更有力的措施,那就是通过加快基础设施建设来拉动经 济增长。国家要投巨资加快铁路、公路和机场等重大基础建设,重点建设一批客 运专线、煤运通道项目和西部干线铁路,完善高速公路网,安排中西部干线机场 和支线机场建设,还要加快城市电网改造。加快城镇污水、垃圾处理设施建设和 重点流域水污染防治, 还要加强重点防护林和天然林资源保护工程建设,支持重 点节能减排工程建设。 国家对基础设施的投资有重大意义,既可以带动相关产业 的发展,又可以增加就业,从而也扩大了国内的需求,保证经济稳步增长。 第三,促进经济结构转型。4 万亿元的巨额投资,用于第二产业的比较少, 高耗能产业基本没有投资。这就说明,国家不仅仅是保增长,更重要的是促进经 济转型升级, 也就是要支持高技术产业化建设和产业技术进步, 支持服务业发展。 通过加快自主创新和结构调整、 加快发展民生短板、文化教育短板来促进整体经 济发展转型的。

2010 年世界经济形势回顾及展望
联合国发布《2010 年世界经济形势与展望》报告 联合国经济与社会事务部于 2010 年 1 月 21 日发布了《2010 年世界经济形 势与展望》报告,称如果目前的刺激经济政策得以持续,全球经济将在 2010 年 缓慢复苏,实现 2.4%的低速增长。报告特别提到,去年遭受全球金融危机沉重 打击并出现 6 年来首次负增长的拉美和加勒比地区, 不但将在 2010 年止跌反弹, 而且 3.4%的经济增长预期也将高于全球平均水平,甚至在去年经济衰退 7.1%的 墨西哥也有望在 2010 年实现 3.0%的增长。 中国国家主席胡锦涛在二十国集团(G20)多伦多峰会上发言指出,世界经 济正在逐步复苏,但复苏基础不牢固、进程不平衡,存在较大不确定性。这一概 况性论述很好地说明了当前世界经济面临的复杂局面。 首先, 各国经济复苏大多还是源自货币和财政刺激政策的效果,私营部门的 需求还没有得到充分有效的激活,因而其基础并不稳固。其次,世界经济复苏进 程则呈现出多种步调并存的局面, 亚洲国家和地区以及新兴市场国家保持了良好 的经济复苏势头, 美国在经历了一段时期的快速回升之后开始放缓步伐,欧洲国 家则受到主权债务危机的拖累而表现不佳。最后,世界经济中的风险和不确定性 因素增加,欧元区债务危机仍有可能向欧洲其它国家蔓延,美国经济也面临“二 次探底”的风险,新兴市场国家则需要谨防经济过热和通货膨胀的风险。 一、上半年世界经济形势综述 (一)总体而言,世界经济复苏势头好于预期。从近期的经济状况来看,世 界经济复苏存在着明显的阶段性特征。2009 年底到 2010 年第一季度,世界经济 保持着稳定的复苏回升势头, 工业生产和国际贸易的迅速反弹超出了此前经济预 测的预期,在这一阶段各国政策的主题在于“何时实施退出战略”。然而,随着 5 月份希腊危机的爆发以及进而引发欧元区主权债务危机,国际金融市场出现动 荡,世界经济复苏前景被蒙上了巨大的阴影,此时的争论焦点已经变成了“先推 行财政稳固计划还是继续维持经济刺激政策”。事实上,这也成为世界各国政府 制定宏观经济政策时面临的两难问题。 1、实体经济领域增长迅速,工业生产与国际贸易均快速回升。 与希腊危机爆发后虚拟经济领域出现的动荡形成鲜明对比的是, 上半年全球实

体经济保持了持续和强劲的复苏势头。从工业生产状况来看,主要发达经济体虽 然还未恢复到 2007 年初的水平,但已经出现持续的回升,日本则从谷底迅速上 升,形成明显的“V”型态势;新兴市场国家中,中、印、巴三国工业生产都已 经远远超过 2007 年水平,俄罗斯也已恢复到这一水平。在国际贸易方面,最具 代表性的亚洲主要经济体如中国、 日本、 印度、 印尼等的商品出口都已超越 2007 年水平,说明全球贸易恢复势头良好。 2、 亚洲引领全球经济复苏, 新兴市场国家经济普遍向好, 美国和欧洲则面临 “二 次探底”风险。 从世界经济增长的地域分布来看,经济复苏呈现出明显的区域性差异,亚洲国 家和地区经济已经步入快速复苏道路,即使下半年经济增长可能放缓,但也不会 影响到这些国家和地区的工业生产回升势头。澳大利亚、印度、马来西亚等国家 已经率先对经济刺激措施采取了“退出”政策,并提高了其国内利息率,目前来 看, 这一政策措施不仅没有对其国内经济造成负面影响,反而进一步拉升了国内 股市上升的势头。 其它新兴市场国家也都保持了较高程度的增长速度。与此相对 应,美国和欧洲则显示出后劲不足的迹象,在 2009 年底和 2010 年第一季度,由 于企业自身产品库存回补形成的效应,经济增速超过预期。但是在此之后,就出 现逐步放缓的趋势。欧洲经济受累于主权债务危机所造成的财政政策紧缩倾向, 而美国的各主要经济指标则都呈现下降趋势,包括新房建筑和房屋销售比率、消 费者信心指数、就业率、经理人采购指数(PMI)等,一些经济学家开始担忧美 国和欧洲经济是否会出现“二次见底”的情况。 (二)全球经济复苏面临的问题和风险隐患 1.经济复苏尚未带来失业率的明显改善。虽然世界经济复苏仍在继续,但主 要发达经济体的失业率并未见到明显的下行迹象。美国失业率尽管从峰值的 10.1%回落至 9.7%,但新增工作岗位中大部分是与人口普查相关的临时性工作, 这说明失业率可能只是短期回落,持续回落的前景并未出现;欧元区失业率则是 创下 12 年来新高的 10.1%;日本的失业性反弹,并未带动就业实质的增长,还 处于一种无就业复苏的阶段。 这种复苏状态对消费者的信心影响很大。从已公布 的数据来看, 各国消费者信心虽然有所上升,但尚未达到正常时期平均水平的下 线,从而在一定程度上会抑制消费者支出的增长,阻碍世界经济的进一步复苏。

2.消费增长依然乏力,世界经济复苏后劲不足。一季度,三大经济体消费增 长强劲与政策刺激以及去年低基数有关,但 4 月份以来消费者增势疲态,5 月份 美国消费支出环比下降 1.2%,为 2009 年 9 月以来的最大降幅。欧元区 4 月份零 售水平同比下降 1.5%,环比下降 1.2%,为 2008 年 10 月份以来最大降幅。日本 5 月份人均消费支出同比减少 0.7%,时隔一个月后再次下降。从负债率较高的美 国家庭方面看, 仍在经历长期而痛苦的调整, 当前的低利率并没有刺激信贷消费, 相反,家庭资产负债情况将在未来几年中继续拖累以信贷推动的消费支出。 3.赤字和债务风险进一步消弱经济复苏的动力。 希腊危机之时全球政府债务 问题的一个缩影,当前债务问题和财政状况恶化是困扰发达国家的普遍性问题, 并成为二战后发达经济体政府负债率上升最快、波及范围最广的一次。IMF 的数 据显示,西方发达国家中鲜有达标者:美、英、德、法、日五国 210 年预算赤字 分别达到 GDP 的 1.0%、11.4%、5.7%、8.2%、9.8%;的而五国截止 2009 年年底 的公债余额占 GDP 比例分别为 83.2%、68.2%、72.5%、77.4%、217.7%,财政赤 字水平均危机前都大幅提高, 负债水平普通比危机前的 2007 年调高了 15%~20%。 这说明,希腊等国并非个案,发达国家财政赤字和债务膨胀是普遍性问题。除欧 元区外,美国、日本和英国的赤字率和负债率均创历史高位,其主权债务风险也 不可小视。 4.贸易保护风险犹存。在全球金融危机后,大多数政府不愿使用贸易壁垒, 但还是有个别国家采取了贸易限制措施, 针对食品和原材料的出口限制也似乎有 着逐步增多的趋势。 一些国家在金融危机爆发后采取的应急措施积累了风险,将 对国际贸易和资本的自由流动构成威胁,如何控制其负面效应成为巨大的挑战。 近来,发达国家为了增加就业岗位,推动经济增长,又滋生出一些新的贸易保护 手段,如购买本国货、滥用本国货币贬值、施压外国汇率调整、实施碳关税等。 今年是选举高峰年,美国、日本、英国、澳大利亚等国都面临着中期或议会 选举,各个候选人势必纷纷打出贸易保护主义大旗,以赢得选民支持。但是,在 主权债务危机前景不明的情况下, 贸易和投资时支持世界经济复苏的一个重要 源泉,如果过多地实施甚至滥用贸易保护将会使世界经济复苏进程夭折。 5、 房地产市场仍处于经济脆弱复苏的核心。 美国准谱尔 (S&P) /Case-shiller 住房价格指数显示,第一季度美国房价年率上涨 2%,为近几年来首次年度上涨,

但由于税收优惠措施结束以及止赎现象继续增加,第一季度房价仍较 2009 年度 第四季度下降 3.2%。同时美国房地产止赎率仍在继续恶化,一季度房屋止赎年 比增长 16%,季比增长 7%,房屋止赎量达到 932000 例。 此外,今年第一季度美国银行业持有的商业地产抵押贷款违约率已达 1992 年以来的最高水平。 商业地产市场加速恶化的趋势很可能成为美国新一轮金融危 机的引爆点:一方面,商业地产价格下跌的趋势还没有逆转的迹象;另一方面, 商业地产相关债务的违约率要带 2012 年才能达到峰值。而商业地产市场急剧恶 化冲击最严重的就是中小银行, 引发中小银行的倒闭潮, 使美国金融系统再度 “失 血“,同时也使本已”负债累累“的州及地方政府财政状况进一步恶化,引发州 政府的财政危机。 从这个意义上来看,房地产仍是美国经济稳定复苏乃至世界经 济复苏最大的障碍和隐患。 二、今后世界经济形势展望 (一)影响未来经济发展的不确定因素 目前,世界经济在政策刺激等短期因素的作用下开始走出衰退,缓慢复苏, 但经济复苏路径和复苏前景仍面临着宽松政策调整、通胀预期、大宗商品价格上 涨、贸易保护主义、失业率上升、美元贬值预期加深等不确定因素。 (1)政府干预政策的退出可能性及其影响 2008 年 9 月以来,各主要经济体纷纷出台巨额经济刺激方案,大幅降息至 历史最低水平,美国、英国、日本等国家还实施了定量宽松的货币政策。这些大 规模救助政策对推动全球经济复苏、稳定金融市场起到了重要作用。2010 年, 经济刺激政策对世界经济持续复苏仍然具有重大意义。 如何继续维持强大的政策 支持,来确保经济进一步复苏;如何随着经济复苏的逐步巩固,使应对危机的政 策措施平稳有序地退出,将是 2010 年世界各国政府所必须面对的挑战。 (2)美国金融生态与房地产动向及其影响 为了应对这场百年一遇的金融危机, 美国政府对于金融企业的干预程度也达 到了空前规模。 美国政府的干预在很大程度上缓解了金融危机对全球金融体系的 冲击。 而美国房价企稳是判断本轮金融危机见底时机的重要依据。今年下半年以 来,美国居民住房市场复苏的迹象较为明显。9 月份,美国房地产建筑商信心指 数攀升至 19%,但此后两个月连续下滑至 17%,主要原因是美国政府的购房免税

和信贷优惠的政策将在 11 月 30 日结束。 美国国会通过投票决定将该政策延长至 2010 年 4 月份,明年该政策退出后会怎么样有待于进一步观察。 (3)通胀预期及货币政策进退两难的影响 目前美国、 日本等国的货币供应增速均快于名义 GDP 增速,全球基础货币持 续上升。 根据货币和经济景气决定通胀高低的一般规律,经济低谷时期的过剩货 币供给往往不会形成通胀压力,而在后期宏观景气回升的时候就释放为通胀压 力。因此,明年下半年将是全球通胀风险加剧的重要时间窗口,这会使宽松货币 政策进退两难。 各国央行为缓解信贷紧缩而向市场注入的大量流动性, 缺乏退出机制和有效 的工具, 货币政策很难通过紧缩的货币政策来回收过剩的流动性。依赖于政府的 大量支出与央行的货币刺激,经济复苏将不可持续,反而会埋下通胀隐患,如果 不通过结构改革来改变困境,世界经济有可能再现 20 世纪 70 年代的“滞胀” 。 (4)双赤字和美元持续走软的影响 双赤字始终是决定美元走势的根本性因素。美国政府今年 1~9 月,财政赤字 已经达到了 1.42 万亿美元, 贸易赤字也达到 2745.8 亿美元。不断增加的财政赤 字使政府的债务风险日益严重,而居高不下的债务加深美元贬值预期。当然,从 维护美元世界储备地位和维持美元购买力的角度考虑, 美国政府不会让美元大幅 贬值,但是长期趋势性、小幅的贬值是完全有可能的。因为美元贬值,最大的受 益者就是美国自己,对缩小赤字和出口行业都会有很大的帮助。 一边是美元指数的步步走低,一边是以美元计价的大宗商品价格进一步走 高,以及其他货币的持续升值。这种“跷跷板”效应的背后是实体经济的损伤, 一方面,大宗商品价格的高企会给今后带来输入性通胀;另一方面,非美元国家 汇率的大幅上升则容易引发各国间的贸易战。 (5)多重贸易保护主义措施及其影响 尽管各国都在谴责贸易保护主义措施, 但实际上贸易保护主义呈愈演愈烈之 势。各种传统的和非传统的贸易保护措施纷纷出台,以此来转移国内批评、保护 国内企业利益和增加就业。因此,短期内贸易保护主义压力不会下降。这些贸易 保护主义做法未必能阻止全球复苏,但它至少会延迟复苏的进程。它不仅会加剧 贸易摩擦,造成世界贸易额的急剧下降,损害消费者和产业利益,而且会使世界

各国陷入不信任的怪圈,甚至会破坏已经形成的经济全球化格局。 (6)国际货币体系调整可能性及其影响 金融危机以来, 美国救市所迅速积累的财政赤字与美联储实施的“定量宽松 政策”影响到市场主体对于美元的信心。随着美元的贬值预期加深,东亚经济体 尤其是中国的巨额外汇储备随时会面临缩水风险。 而且现行的国际货币体系无法 提供对美国经济政策的制衡机制,美国仍然可以按照“我的美元、你的问题”的 逻辑我行我素,让全世界分摊其救市成本。同时,美元的霸权地位,使得全球流 动性的松紧基本操持在反映一个主权国利益的美联储手中,因而存在着极大风 险。 (二)2010 年世界经济分析与预测 2010 年世界经济将处于企稳与复苏、政策刺激与市场机制的交替时期,复 苏前景可期,但世界经济中存在的不确定因素,将影响经济复苏的进程。 (1)2010 年世界经济增长前景判断 2010 年世界经济将实现低速增长,预计增速在 3%~3.5%之间。相对 2009 年 V 型深幅调整图形,2010 年的世界经济增长曲线比较平滑。 据 IMF 预测,2010 年发达经济体经济将呈现微弱扩张,由 2009 年收缩 3.4% 转为增长 1.3%,增长率低于其增长潜力。美国经济复苏步伐可能快于欧洲和日 本,2010 年 GDP 增速达到 1.5%。另据联合国 2009 年 12 月 2 日公布的预测,美 国经济将在 2009 年负增长 2.5%以后,2010 年恢复增长 2.1%;欧盟和日本的经 济分别增长 0.6%和 0.9%。 新兴和发展中经济体将成为 2010 年世界经济增长的主 要动力,预计中国和印度经济将分别增长 8.8%和 6.5%。 影响 2010 年世界经济快速复苏的原因主要有以下三点: 第一, 当前的经济复苏主要由政策刺激等因素所推动。 虽然美国和日本 2009 年第三季度都出现了强劲增长, 但这种增长主要由政府经济刺激政策拉动,而由 居民消费和企业投资带动的自主复苏能力较弱。因此,美国经济衰退即使已经触 底,2010 年经济也只能保持低速增长状态。 第二,无就业的经济复苏影响回升力度。2009 年第二季度,美国等发达国 家和部分发展中国家经济开始复苏。但直到 10 月,美国的失业率仍高达 10.2%。 经济回升如果没有带动就业增长,这将制约消费需求的增长,从而增加市场对经

济复苏前景的担忧,对未来经济复苏起到很大的抑制作用。 第三, 各国财政赤字和公共债务规模扩大, 使潜在的通胀风险积累。 IMF10 据 月份预测,2009 年,世界各国财政赤字占 GDP 比重平均为 6.7%,比去年提高了 4.7 个百分点;世界各国公共债务占 GDP 比重平均为 68.1%,比去年提高了 7.9 个百分点。这么高的财政赤字和公共债务使得 2010 年扩大财政支出、减税等刺 激经济增长的措施面临财力不足的硬性约束, 进一步提高财政支出力度的余地很 小。 (2)2010 年国际贸易趋势判断 国际贸易在今年大幅下降之后, 预计 2010 年将缓慢回升, 全球贸易量由 2009 年的-11.9%增长 2.5%。据 IMF 预计,2010 年美欧日等发达国家出口增长将大于 进口增长,贸易状况得到相对改善,这对世界经济恢复有着重要的影响。但全球 主要贸易国家均保持这种贸易状况的局面很难长期持续。 贸易保护主义的进一步加剧将使贸易竞争更加激烈。 今年发达国家和发展中 国家出口分别下降 13.6%和 7.2%,而 2010 年则增长 2.0%和 3.6%;今年进口分别 下降 13.7%和 9.5%,而 2010 年则分别增长 1.2%和 4.6%。 (3)2010 年国际直接投资趋势判断 2009 年是 FDI 的低谷,在 2008 年下降 14%的基础上将继续下降 30%~40%。 导致 FDI 持续下降的原因, 一是跨国公司不断进行撤资以降低成本和配合企业重 组,二是跨国并购大幅减少。2010 年,FDI 将缓慢回升至 1.4 万亿美元,环比增 长 16%,到 2011 年可能会出现较大幅度增长。 从区域来看,美国和“金砖四国”将是未来外国直接投资的热点目的地国。 美国仍然是 FDI 的主要受益国之一, 尤其是这次迪拜事件更可能使全球游资的流 向转移至美国这样的传统市场。 未来节能环保产业会是 FDI 流入的重点产业,还包括制药业和服务业,制造 业前景则不那么乐观。 (4)2010 年大宗商品市场趋势判断 2010 年原油、黄金、粮食等大宗商品价格,将继续保持波动向上的走势。 这虽然与经济复苏有所关联, 但更重要的是在美元中长期趋弱预期的影响下,国 际资金追逐大宗商品的结果。

预计 2010 年国际市场原油价格出现整体向上的趋势。据 IMF 预测,今年国 际原油平均价格每桶为 61.5 美元,下跌 37.6%,2010 年将提高到 76.5 美元,上 涨 24.4%。其他初级产品价格将保持基本稳定。


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