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国泰君安-汽车行业:汽车板块具有配置优势


股 票 研 究
[Table_MainInfo] [Table_Title]

汽车

2012.01.10

[Table_Invest] 评级:
上次评级:

中性
中性

汽车板块具有配臵优势
行 业 更 新 报 告
汽车板块

2012 年投资策略随感
白晓兰
021-38674660 baixiaolan008216@gtjas.com

细分行业评级 [Table_Industry]

编号

S0880511110002

本报告导读:
从行业基本面来说,汽车行业没有特别激动人心的看点,但是从配臵角度,在汽车销 量增速与宏观经济先行指标 M2 企稳,M1 触底回升的催化剂下,汽车股可配臵。

相关报告 [Table_Report]
汽车: 《11 月增速如期下降,1 季度销量压 力巨大》 2011.12.28 汽车: 《统一充电接口标准,蓄力电动车规 模化》 2011.12.27 汽车: 《符合积极财政政策,校车 12 年或 快速增长》 2011.12.11 汽车: 《理性分析校车事件之行情与受益》 2011.12.01 汽车: 《公车价格排量标准双降,利好自主 品牌》 2011.11.20

摘要:
[Table_Summary] ? 2012 年行业机会与风险 总体上判断 2012 年汽车行业的行业机会不大, 主要是波段性的机会, 时点在 2~3 季度(但是如果市场一致性预期,可能导致行情提早到 来) ,但是市场可能会对这个波段产生分歧,原因在于: 负面: 1) 本周期中汽车行业的盈利高点已经过去, 通常股票投资应该对应 的是盈利高点抛出,盈利低点吸纳。2012 年对应的汽车行业盈利可 能是从高点往下走的过程。 2) 由于盈利在四季度开始承压,年中的波段性行情是不是值得参 与。 正面: 1) 汽车行业的早周期性质已经得到了市场的普遍认同, 市场目前对 1 季度是股市底部的判断为主流, 这种情况下会导致资金往汽车板块 流入,使得板块有优于其他行业的表现。 2) 选择汽车行业的逻辑是自上而下的, 通过行业间的比较得出。 汽 车行业目前的特点为:①估值低,PE8~10 倍左右。②政策放松的顺 序:汽车肯定早于房地产。③汽车公司具有高分红、低 ROE 特质。 ④汽车行业总体还处于增长阶段,还不是衰退行业。 ? 2012 年汽车行业主要的投资策略 我们认为股价的表现是 3 个逻辑导致的:基本面、预期、博弈。
表 1:股价走势 3 因素 股价走势 3 因素 基本面 诠释 基本面的高成长性或者盈利能力 提高带来的净利高增长,可能带 预期到的情况会提早在股价上反 应,超预期的才能有超额收益。 资金的入市与退出时点、数量的 选择。 汽车行业 2012 汽车行业增速在 10%左右, 4 季度由于产能投放大, 所以导致盈 超预期主要看政策面是否会对汽 车行业基本面造成超预期影响。 如果一致性预期为 2-3 季度是汽 车的波段性行情, 那么买在左侧的 压力也不会太大。

证 券 研 究 报 告

来股价大涨。 基本面是明的东西。 利压力增加。 预期

博弈

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行业更新报告

我们认为汽车股是具有配臵优势。市场普遍认同汽车早周期的特质,我们认为汽车行业如果没有政策刺 激,行业应该仅是波段性机会,波段的大小将与 A 股整体反弹的幅度有关,如果认同 A 股在 2012 年有 机会,那么配臵汽车股是没有问题的,如果认为 A 股还要继续往下,那么汽车股目前是有安全边际的, 可以作为配臵标的之一。 如果 2012 年有相关政策出台,那对汽车板块就一定是确定性推荐,正面的政策对汽车行业的销量影响 巨大。 2012 年的政策主题如下: 1) 整体性的支持政策,目前猜测的是鼓励以旧换新。 2) 国四标准可能在 2013 年出台,可能相关政策有动向。节能减排相关的补贴政策或对相关公司构成 利好。 3) 新能源政策。 ? 需要关注的 目前市场可能对汽车板块的反弹都处于跃跃欲试的状态中,板块是具有吸引力的,但是投资者对时点的 把握上心存疑虑,一旦板块出现触发,可能就会引发后续资金的大量跟进。也就是资金敢在右侧买,但 是不敢在左侧买,表征是下跌缩量,上涨放量。而股价上行一段时间后,市场会担心反弹不可持续而出 现反复,关键是对汽车公司盈利能力的担心。 我们认为,汽车板块在 2012 年是具有配臵优势的,可以换取相对收益,类似于 2011 年大盘下跌 22%, 上汽只下跌 4%,相对收益达到 18 个百分点。 原因: 1) 股价具有安全边际,PE 仅 8-10 倍,估值与国际基本接轨,下跌的空间小。 2) 早周期,具有良好的弹性,反弹有相对收益。 其实这两个理由已经被汽车行业研究员说得烂掉了, 我们觉得关键是配臵的时点问题, 在目前的现状下, 我们怎么进行时点的选择? ?

配臵时点
我们认为配臵时点的关键在于催化剂何时出现! 1) 催化剂 1:汽车销量。2-3 季度汽车销量增速有所反弹是大概率事件,此事件将成为汽车板块上行的 催化剂,因此配臵的时点建议在 1 季度后期。但是,如果现在市场就普遍乐观,可能导致汽车板块下行 空间有限,这样整个一季度可以寻找合适的时点进行配臵,上下的浮差不会太大。 2) 催化剂 2:宏观经济基本面的配合。11 年 12 月 M1 同比增速由 11 月 7.8%的底部反弹至 7.9%,M1 开始见底回升,M2 逐步企稳,目前稳定在 13%左右,在 2012 年 1 季度见底基本是确定的。宏观货币政 策正在逐步放松,将有利于汽车行业销量见底回升。

?

投资标的 如果认同 2012 年配臵汽车行业,我们认为 2012 年 1 季度最值得配臵的是乘用车,公司是业绩增长最为 稳健的长城汽车、上汽集团、悦达投资。1 季度后期配臵客车股,标的为宇通客车。零部件推荐华域汽 车、威孚高科。 另外, 关于汽车行业周期走势的判断, 我们在 11 月 18 日推出的 2012 年度交运行业策略报告 《周期之轮》 中做了详尽的分析,总体上我们认为 1 年 4 季度与 12 年 1 季度是汽车行业的销量底部,对应了汽车行 业的周期底部,汽车行业在 12 年的销量会略有反弹,但是盈利在 12 年四季度会承压。这是 02 年以来 汽车行业的第三轮周期,这轮周期走的时间可能会长于其他几轮周期,但是这不妨碍汽车板块的可配臵 性,因为配臵是基于从上而下的选板块选股的逻辑的,我们判断汽车板块在 2012 年会有相对收益。
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行业更新报告

附录:
图 1:汽车股走势与利润总额增长率趋势一致
12000 10000 8000 6000 国君汽车股走势 利润总额增长率 500% 400% 300%

图 2:汽车行业利润总额季度同比增速
200 利润总额当季同比 衰复 繁 萧 衰 复 退苏 荣 条 退 苏 繁 荣 萧 衰复 繁 萧 条 退苏 荣 条

150
100

200%

50
4000
2000 0

100%
0
0% -100%

(50) (100) 数据来源:Wind、国泰君安证券研究

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

图 3:汽车行业营业收入累计同比增速
100% 累计主营业务收入同比增速 萧 衰复 繁 条 退苏 荣 萧 条 衰复 退苏

03/3 03/11 04/7 05/3 05/11 06/7 07/3 07/11 08/7 09/3 09/11 10/7 11/3

图 4:汽车行业毛利率与净利率呈现周期波动
21% 20% 毛利率 税前利润率-右 繁 荣 10% 9% 萧 衰 复 繁 萧 条 退 苏 荣 条 8% 7%

80%
60%

繁 荣

萧 衰复 繁 萧 条 退苏 荣 条

19%
18%

40%
20% 0%

17%
16%

15%
14%

05/02

08/02

00/02

01/02

02/02

03/02

04/02

06/02

07/02

09/02

10/02

11/02

13%

09/3

03/11

05/11

07/11

-20%

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

表 2:2002 年以来汽车盈利与收益的 3 个周期变动
周期 1 时间 复苏 繁荣 萧条 衰退 2Q02~3Q02 4Q02~3Q03 4Q03~3Q04 4Q04~3Q05 股价上涨时间 2002-05~2004-02 时间 4Q05 1Q06~4Q07 1Q08~3Q08 4Q08~1Q09 周期 2 股价上涨时间 2005-04~2007-09 时间 2Q09~3Q09 4Q09~4Q10 1Q11~3Q11 4Q11~1Q12 周期 3 股价上涨时间 2008-10~2009-10 2010-06~2010-10

数据来源:国泰君安证券研究

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09/11

3 of 14

11/3

03/3

04/7

05/3

06/7

07/3

08/7

10/7

1Q99 4Q99 3Q00 2Q01 1Q02 4Q02 3Q03 2Q04 1Q05 4Q05 3Q06 2Q07 1Q08 4Q08 3Q09 2Q10 1Q11

繁 萧 衰 荣 条 退

复 苏

6%
5%

4%
3% 2%

行业更新报告

图 5:汽车行业分析框架
乘用车 需求 销量 价格 供给 产能 毛利率 冷轧板和热卷 盈利水平

商用车

平板玻璃 丁苯橡胶
丁苯橡胶

成本

数据来源:国泰君安证券研究

图 6:汽车行业周期变化原理
需求旺盛 产能利用率 大幅提高 新建产能 2-3年投产

四万亿 汽车下乡 购车补贴 房地产高峰

价格上涨

需求旺盛

需求下滑 价格、销量 双降
毛利率下降

毛利率提升

价格下降

盈利高增长
2009-2010

毛利率下降 销量上升则 可保证盈利

盈利下降
2011年自主品牌

数据来源:国泰君安证券研究

图 7:汽车发展周期
汽车产量 汽车产量快 速增长期 汽车产量高 速增长期 汽车产量平 稳增长期 生命周期 盈利周期 汽车产量下 降期

中国正处于从高速 增长向快速增长阶 段的过度

时间

数据来源:国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 14

行业更新报告

图 8:汽车产量增速与 CPI 负相关
60 汽车产量增速

图 9:M2 增速与 CPI 负相关
CPI
130 125 120

28
26 24 22

M2增速

CPI-右

130 125 120
115

50 40

115 30 20 10 0 110 105

20 110 18 16 14 12 105 100 95

100

95

1990

1996

2002

2008

1992

1994

1998

2000

2004

2006

2010

90
85 80

(10) (20)

1994

2002

1990

1992

1996

1998

2000

2004

2006

2008

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

图 10:汽车销售增速与 M2 增速正相关(月度)
140 120 100 汽车销售单月同比(%) M2同比(%)-右 35 30

图 11:汽车销售增速与 M2 增速正相关(年度)
60 50 24 汽车产量增速 M2增速 28 26

25
80 60 40 20 15 10 0

40
30

2010

22
20 18

20 10

16 14 12

20
2001-01 2001-09 2002-05 2003/1 2003/9 2004/5 2005/1 2005/9 2006/5 2007/1 2007/9 2008/5 2009/1 2009/9 2010/5 2011/1 2011/9

1999

2002

1998

2000

2001

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

(20)

(40) 数据来源:Wind、国泰君安证券研究

0

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

图 12:汽车销售增速与 M2 增速 R2 值高达 0.94
200 180

图 13:M1 增速有所回升,M2 增速仍在低位
45 M1增速 M2增速

40
R? 0.9391 =

160
汽车销量(万辆)
140 120 100 80 60 40 20 0 0 20 40

35

30
25
宏观组 预测值

20
15

10
5

11-11E

10-01

10-03

10-05

10-07

10-09

10-11

11-01

11-03

11-05

11-07

11-09

2010

5

0

10

12-1E

60

80

100

M2(万亿元)

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

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12-3E

行业更新报告

图 14:中国汽车产量、增速与相应的汽车产业政策
百万辆 20 18 16 14
《汽车产 业政 策》:规 定了最小 规模,合 资企业中 方占比 ≥50%等

汽车

汽车YoY
《关于鼓励 发展节能环 保型小排量 汽车的意 见》 《关于加快推进 产能过剩行业结 构调整的通 知》、《关于汽 车工业结构调整 意见的通知》汽 车为过剩行业

12
10 8 6 4 2 0

《汽车产业发展 政策》:确立汽 车产业为支柱产 业、提高进入门 槛,鼓励小排 量、绿色车,改 车辆购臵税10% 审批为审核。

8月消 费税调 整鼓励 1.0L以 下排 量。

政策密集出 台:1月降购 臵税、3月汽 车下乡补 贴、7月以旧 换新补贴

09年政策 后延至10 年底。节 能车补 贴、新能 源汽车补 贴

补贴 政策 退 出, 节能 标准 提高

50% 45% 40% 35%

30%
25% 20% 15% 10% 5% 0%

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

数据来源:国泰君安证券研究

注:红色表示利好政策

图 15:北京与中国排放标准使用时间表

数据来源:国泰君安证券研究

图 16:与新能源汽车相关的政策
产业结构调整 指导目录 节能减排综合 性工作方案 应对气候变化 国家方案 能源发展“十 汽车产业 一五”规划 振兴规划 2007 2008 2009

国家中长 汽 车 产 业 产业结构 期科学和 发展政策 调整指导 技术发展 规划纲要 目录 2001 2004 2005 2006

试点城 市增加 到 25 个 2010 2011 2012E

863 电动汽车 重大专项

《新能源汽车生 产准入管理规则》

对私人 购买新 能源汽 对 13 市 公 共 领 域 车 予 以 HEV、FCV 车型补 补贴 贴(十城千辆)

实质性政策

预期要出的实质性政策

关于进一步 做好节能与 新能源汽车 示范推广试 点工作的通 知

《电动汽车标准 纲要》 《节能与新能源 汽车产业发展规 划(2011-2020)》

数据来源:Rolandberger、国泰君安证券研究

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9M1 1

行业更新报告

表 3:汽车需求抑制与投资判断需求增速拐点
年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 汽车实际销量 1,597,202 1,836,635 2,091,305 2,363,217 3,224,911 4,397,049 5,068,242 5,777,719 7,221,396 8,784,791 9,385,290 13,644,794 18,061,936 18,784,413 20,662,855 22,729,140 15% 14% 13% 36% 36% 15% 14% 25% 22% 7% 45% 32% 4% 10% 10% 1,916,642 2,299,971 2,759,965 3,311,958 3,974,350 4,769,220 5,818,448 7,098,506 8,660,178 10,392,213 12,470,656 14,964,787 17,957,745 21,549,294 25,859,153 20% 20% 20% 20% 20% 20% 21% 21% 21% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 80,007 208,666 396,748 87,047 -422,699 -299,022 40,729 -122,890 -124,613 1,006,923 -1,174,138 -3,097,149 -826,669 886,439 3,130,012 80,007 288,673 685,421 772,468 349,769 50,747 91,476 -31,414 -156,027 850,896 -323,241 -3,420,390 -4,247,058 -3,360,619 -230,607 需求透支开始弥补 向上拐点 向下拐点 向下拐点 向上拐点 需求开始释放 实际增速 理论销量 理论增速 被抑制需求量 被抑制需求 累积量 拐点

注 1:05~07 年,中国 GDP 增速均高于 10%,经济高速增长,我们相应地调高了汽车的理论增速。 注 2:被抑制的需求:正数表示理论需求大于实际需求,负数表示需求被提前透支。 数据来源:国泰君安证券研究

图 17:轿车产能利用率和乘用车净利率走势一致
95%
90% 轿车产能利用率 乘用车净利率(整体法)

图 18:汽车产能利用率和汽车板块净利率走势一致
120% 110% 汽车产能利用率 汽车整车板块净利率 9 8 7 6 5 80% 70% 60% 4

9
8

Y=14.996X - 6.1565 R2=0.59

85%
80% 75% 70% 65% 60% 55% 50%

7
6 5 4 3 2 1 0

100%
90%

3 2 1
2004 2008
2000 2001 2002 2003 2005 2006 2007 2009 2010 2011E 2012E

50%

2008

2004

2005

2006

2007

2009

2010

2011E

注:上市乘用车板块主要是轿车企业 数据来源:国泰君安证券研究

2012E

数据来源:国泰君安证券研究

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7 of 14

行业更新报告

图 19:09~13 年 34 家乘用车总产能与增速
2500 2000

图 20:34 家乘用车代表行业产能的产能利用率
25% 20%

总产能
2,017

增速 2,220

100%
产能利用率 95%

1,641 1500
1000 500 0 1,408 1,208

15%
10% 5% 0%

90%

85%

80%

2011

2013

2009

2010

2012

75% 2009 2010 2011 2012 2013

数据来源:国泰君安证券研究

数据来源:国泰君安证券研究

图 21:09~13 年品牌分国别产能占比
自主品牌 100% 80% 60% 4% 40% 13% 韩系厂商 日系厂商 美系厂商 欧系厂商

图 22:09~13 年品牌分国别产能增速
50% 45% 欧系厂商 美系厂商 日系厂商

韩系厂商

自主品牌

40%
32% 34% 36% 34%

33%

35% 30% 25%

4%
13% 5% 10% 2010

5%
11% 5% 10% 2011

5% 11% 5% 12% 2012

6% 10%

20% 15% 10%

20%
0%

6%
10% 2009

5%
12% 2013

5%
0% 2010 2011 2012 2013

数据来源:国泰君安证券研究

数据来源:国泰君安证券研究

表 4:34 家乘用车公司产能汇总
新增产能(万辆) 欧系厂商 厂商 上海大众 北京奔驰 一汽大众 神龙汽车 华晨宝马 广汽菲亚特 上海通用 长安福特马自达 广州本田 东风本田 一汽丰田 广州丰田 东风日产 长安铃木 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2009 54 3 100 30 4 190 74 39 113 36 44 42 40 60 15 2010 65 3 100 45 8 220 74 39 113 36 48 52 40 72 18 2011E 65 8 115 45 18 250 74 45 119 39 48 52 44 72 22 2012E 103 18 130 45 38 14 347 91 60 151 48 54 52 44 100 25 8 of 14 2013E 103 28 175 60 38 14 417 109 60 169 48 54 52 44 100 40

美系厂商

日系厂商

行业更新报告 韩系厂商 北京现代 东风悦达起亚 长城汽车 江淮汽车 比亚迪 吉利汽车 奇瑞汽车 力帆汽车 华泰汽车 上汽通用五菱 上汽乘用车 长安汽车 一汽夏利 一汽轿车 海马汽车 哈飞汽车 昌河汽车 东南汽车 东风乘用车 华晨汽车 237 50 28 78 25 18 50 53 65 5 30 65 34 60 18 10 15 32 30 15 16 49 590 1,208 266 60 33 93 40 34 70 60 85 5 30 65 34 60 33 20 30 32 30 15 24 49 716 1,408 277 90 43 133 60 34 70 74 105 10 50 90 39 87 33 30 30 32 30 15 24 49 862 1,641 323 120 43 163 70 44 90 94 120 25 50 122 39 110 33 30 45 32 30 20 30 49 1,033 2,017 338 130 73 203 80 54 100 94 120 25 50 122 39 110 53 30 45 32 30 30 30 49 1,093 2,220

自主品牌

总计 数据来源:国泰君安证券研究

表 5:部分汽车与零部件公司的股利与股息率
证券简称 2000 江铃汽车 海马汽车 长安汽车 一汽轿车 安凯客车 一汽夏利 整 车 制 造 中国重汽 中通客车 东风汽车 宇通客车 上汽集团 福田汽车 亚星客车 曙光股份 江淮汽车 金龙汽车 悦达投资 汽 车 零 潍柴动力 万向钱潮 威孚高科 0.18 0.20 0.40 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.10 0.10 0.05 0.40 0.20 0.04 0.13 0.20 0.06 0.10 0.20 0.60 0.14 0.15 0.20 0.20 0.60 0.15 0.10 0.12 0.20 0.20 0.15 0.06 0.20 0.25 0.20 0.30 0.48 0.13 0.20 0.28 0.15 0.15 0.18 0.15 0.15 0.15 0.10 0.08 0.15 0.04 0.44 0.12 0.15 0.13 0.10 0.16 0.48 0.10 0.15 0.05 0.01 0.05 0.08 0.10 0.05 0.07 0.20 0.10 0.20 0.43 0.30 0.44 9 of 14 0.36 0.20 0.10 0.20 0.40 0.15 0.08 0.50 0.25 0.10 0.08 1.00 0.25 0.12 0.50 0.16 0.15 0.70 0.21 0.10 0.09 0.60 0.03 0.02 0.06 1.00 0.05 0.18 0.13 0.04 0.10 0.04 0.05 0.08 0.20 0.25 0.10 0.32 0.06 0.20 0.04 0.06 0.05 0.05 0.15 0.07 0.10 2001 2002 0.10 2003 0.15 每股股利(税前) 2004 0.15 2005 0.15 2006 0.30 0.05 0.06 0.10 2007 0.30 0.05 0.20 0.02 0.35 0.07 0.43 0.08 0.30 0.03 0.03 0.25 0.05 0.12 0.30 0.20 0.28 2008 0.30 2009 0.49 2010 0.79 股息率 (%) 3 年平均 2.86 0.60 2.79 0.07 0.76 0.82 0.19 2.14 4.37 0.68 2.09 0.72 1.08 0.88 0.46 0.76 2.23 1.74

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行业更新报告 部 件 模塑科技 博盈投资 中鼎股份 云内动力 中航精机 宁波华翔 万丰奥威 广东鸿图 银轮股份 特尔佳 东风科技 长春一东 东安动力 福耀玻璃 华域汽车 一汽富维 0.10 0.10 0.25 0.27 0.19 0.15 0.25 0.04 0.20 0.14 0.10 0.25 0.06 0.20 0.15 0.10 0.08 0.08 0.15 0.30 0.05 0.05 0.10 0.15 0.04 0.10 0.02 0.10 0.31 0.50 0.05 0.15 0.17 0.28 0.18 0.57 0.22 0.30 0.05 0.04 0.30 0.10 0.05 0.35 0.05 0.36 0.05 0.35 0.05 0.35 0.25 0.20 0.25 0.05 0.10 0.25 0.11 0.10 0.01 0.22 0.07 0.10 0.25 0.11 0.15 0.12 0.20 0.18 0.18 0.02 0.05 0.03 0.03 0.03 0.15 0.05 0.07 0.10 0.20 0.12 0.10 0.05 0.10 0.20 0.25 0.03 0.15 0.15 0.20 0.08 0.05 0.12 0.05 0.20 0.03 0.16 0.03 0.01 0.40 0.64 1.99 0.38 1.40 1.34 0.98 0.64 0.81 0.32 2.23 2.02 1.41

注:主要选择了上市时间比较长的优质公司 数据来源:Wind、国泰君安证券研究

表 6:整车公司 ROE
证券简称 2000 宇通客车 悦达投资 江铃汽车 长城汽车 一汽轿车 上汽集团 江淮汽车 长安汽车 福田汽车 中国重汽 金龙汽车 比亚迪 曙光股份 东风汽车 安凯客车 力帆股份 一汽夏利 广汽长丰 中通客车 海马汽车 亚星客车 8.6 -9.1 6.3 8.7 7.9 -2.7 38.0 6.1 -34.8 30.6 2.0 -164.5 3.6 8.9 38.9 1.0 1.7 -33.0 -2.8 6.8 1.7 9.8 -16.9 5.7 1.5 1.9 25.4 -66.0 8.2 -3.0 3.3 5.4 -21.0 6.1 13.8 1.8 7.5 18.0 1.6 9.1 18.7 -3.7 17.4 14.6 3.1 17.5 10.8 0.8 13.2 7.3 2.2 9.3 7.5 -22.4 7.7 9.3 2.0 35.1 3.2 7.3 3.9 20.2 1.7 15.6 34.6 6.2 5.1 1.5 10.7 0.8 10.3 8.8 6.0 5.8 -14.8 16.5 4.0 14.2 12.1 29.3 9.9 -62.6 25.2 8.9 14.6 15.9 30.6 14.3 -50.0 18.4 6.6 16.8 21.1 16.9 11.6 47.5 15.8 2.1 10.0 2001 11.5 -1.7 10.1 2002 12.6 -6.7 15.9 2003 11.4 0.4 19.8 净资产收益率 ROE(扣除/摊薄) 2004 12.4 2.7 15.2 2005 14.4 -1.3 17.1 12.6 6.0 8.8 17.9 3.4 -20.2 24.5 17.9 2006 17.2 2.4 19.6 16.9 6.6 4.4 13.3 9.1 -0.9 16.4 15.2 2007 13.7 1.7 21.2 14.5 9.5 11.9 6.7 8.8 18.4 35.4 20.7 2008 22.6 0.2 15.7 6.9 16.6 -1.1 1.0 0.4 4.0 18.2 9.2 5.5 5.5 5.7 2.9 12.4 3.0 4.0 3.1 -8.0 -1.0 2009 24.1 17.4 21.6 12.6 21.4 14.9 6.9 12.9 24.2 14.9 9.1 20.0 9.3 4.3 2.7 17.9 4.5 0.9 2.5 -10.7 -51.6 2010 35.8 30.3 28.0 26.3 21.5 19.8 19.5 19.3 18.7 18.5 12.4 11.2 11.1 9.2 8.3 7.8 7.1 6.1 4.8 2.1 -9.5

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

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行业更新报告

表 7:零部件与汽车销售与服务公司 ROE
净资产收益率 ROE(扣除/摊薄) 证券简称 汽车零部件 潍柴动力 星宇股份 威孚高科 福耀玻璃 中鼎股份 精锻科技 一汽富维 银轮股份 华域汽车 松芝股份 天润曲轴 中原内配 万向钱潮 14.9 8.9 6.1 7.0 9.5 4.4 21.7 7.4 7.9 23.4 9.7 12.5 13.0 10.8 4.2 11.0 15.6 12.3 3.9 2.4 22.9 4.7 -11.3 22.0 5.0 1.2 17.3 4.4 4.0 7.9 1.7 38.5 18.5 23.5 11.8 7.2 8.1 8.6 30.4 3.8 11.8 30.1 -29.5 11.6 21.5 -118.7 10.5 21.2 7.2 16.1 -38.9 3.4 21.4 -0.9 62.2 25.0 13.0 32.3 30.7 9.0 25.5 16.9 23.4 26.3 8.2 6.3 16.3 20.6 14.1 9.2 -6.3 32.9 17.4 15.4 11.2 28.0 28.2 14.7 29.8 21.5 21.8 20.7 10.1 12.2 31.4 8.0 21.6 14.0 35.9 32.5 32.3 30.3 29.1 28.0 25.9 20.1 17.0 12.8 12.6 11.1 9.7 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

汽车销售与服务 庞大集团 亚夏汽车 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 59.9 44.2 15.0 45.9 17.5 36.4 27.9

表 8:主要整车公司、零部件、汽车销售公司盈利预测与估值
公司 上汽集团 长城汽车 江淮汽车 比亚迪 宇通客车 安凯客车 江铃汽车 福田汽车 潍柴动力 威孚高科 华域汽车 松芝股份 一汽富维 精锻科技 天汽模 龙生股份 风帆股份 亚夏汽车 股价 12-1-9 14.90 12.26 5.96 22.81 23.34 7.10 20.68 5.83 31.82 30.53 9.47 10.49 20.70 20.76 10.38 13.18 7.75 23.90 10A 1.49 2.47 0.90 1.11 1.65 0.24 1.98 1.56 4.07 2.36 0.97 0.95 2.70 0.97 0.40 0.72 0.11 1.14 EPS 11 1.90 1.16 0.51 0.25 2.08 0.28 2.02 0.53 3.64 2.12 1.17 0.82 2.21 0.87 0.48 0.59 0.13 1.22 12 2.09 1.53 0.61 0.36 2.40 0.36 2.31 0.63 3.77 2.85 1.33 1.03 2.72 1.25 0.60 0.73 0.16 1.60 13 2.35 2.06 0.69 0.57 2.82 0.40 2.65 0.76 4.29 3.5 1.49 1.15 3.20 1.49 0.72 0.86 0.20 2.24 10A 10 12 13 48 14 16 13 16 10 32 11 54 146 11 8 11 12 91 11 25 10 11 9 14 8 13 9 24 22 22 61 20 PE 12 7 8 10 64 10 19 9 9 8 11 7 10 8 17 17 18 50 15 13 6 6 9 40 8 18 8 8 7 9 6 9 6 14 14 15 39 11 PB 1.5 2.4 1.4 2.7 4.2 2.0 2.6 1.4 2.4 3.7 1.5 1.8 1.8 2.4 1.6 2.7 3.1 2.7 总市值 (亿元) 1,643 373 77 537 121 25 179 123 530 173 245 33 44 21 21 10 36 21 评级 增持 增持 谨慎增持 中性 增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 增持 增持 增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 中性 增持

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

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行业更新报告

表 9:主要海外汽车公司盈利预测与估值
简称 最新股 价 (元) 4440.03 1205.47 881.84 456.13 226.82 362.46 329.67 295.60 98.43 144.24 201.01 216.16 74.52 80.14 114.15 129.80 39.00 55.39 30.01 10.98 7.54 2010 539.85 117.42 136.20 44.08 114.02 38.33 (17.44) 38.43 44.62 19.56 23.19 10.21 11.24 4.29 9.68 5.81 5.06 6.00 3.76 (2.66) 0.13 EPS 2011E 453.49 169.86 157.13 61.78 56.67 51.77 60.25 41.34 27.64 24.69 25.16 12.14 11.53 9.46 8.75 6.82 6.44 6.15 2.77 0.17 0.17 2012E 532.03 185.29 144.37 55.81 55.46 58.26 79.03 38.78 23.81 23.89 11.73 8.45 9.77 8.72 10.30 8.58 3.51 6.27 5.09 (1.08) 0.32 203.41 162.38 58.08 73.80 63.73 83.19 44.67 37.63 29.31 21.03 17.14 11.86 11.18 11.73 10.31 3.87 7.42 7.43 0.51 0.43 41.84 2013E 2010 10.52 8.65 6.85 11.74 3.40 7.51 1.78 11.42 5.47 12.17 10.63 24.33 8.65 23.36 9.84 24.59 9.58 9.89 57.51 2011E 10.59 7.27 5.63 7.38 4.00 7.12 5.54 7.14 3.56 5.84 7.90 17.35 6.46 8.44 12.74 18.60 5.91 8.92 10.84 62.74 42.56 12.69 PE 2012E 9.02 6.66 6.10 8.17 4.08 6.32 4.23 7.61 4.13 6.03 17.47 25.48 7.62 9.15 11.10 15.12 11.12 8.89 5.89 23.10 9.87 6.07 5.42 7.85 3.07 5.78 4.01 6.61 2.61 4.92 9.74 12.57 6.28 7.14 9.75 12.58 10.07 7.52 4.04 20.97 17.37 8.22 2013E PB 2011E 1.99 1.62 0.84 1.34 0.33 1.97 0.52 0.98 0.20 0.93 0.98 0.79 5.51 1.10 1.57 0.92 0.86 0.97 0.41 0.46 2.17 1.26 总股本 (百万 股) 43.00 209.27 465.19 655.16 292.83 397.48 204.72 1,065.60 226.86 1,500.14 1,802.30 3,135.70 3,778.00 349.10 426.11 560.97 780.26 4,183.14 1,236.88 1,770.18 5,537.87 总市值 (亿元) 1,909.21 2,522.70 4,102.24 2,988.35 664.18 1,440.68 674.91 3,149.88 223.29 2,163.85 3,622.72 6,778.27 2,815.43 279.77 486.39 728.12 304.34 2,317.17 371.14 194.37 417.48

奥迪 现代 大众 宝马 雷诺 起亚 保时捷 戴姆勒 标致 通用 本田 丰田 福特 雅马哈 大发 铃木 富士重工 日产 菲亚特 马自达 三菱 平均值

数据来源:Bloomberg、国泰君安证券研究

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行业更新报告

作者简介:
[Table_About] 白晓兰: 执业资格证书编号:S0880511110002 电话:021-38674660 邮箱:baixiaolan008216@gtjas.com

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行业更新报告

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格
分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投 资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况 下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在 决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的 12 个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 增持 谨慎增持 股票投资评级 中性 减持 增持 行业投资评级 中性 减持 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 明显强于沪深 300 指数 基本与沪深 300 指数持平 明显弱于沪深 300 指数 说明 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15%之间

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汽车业动态月报
鉴于对汽车业未来整体发展的评判,对 于汽车板块的投资评级维持“增持 增持”不...国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址: WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL...
一汽高压备战整体上市 或要等徐建一问题有结论
在他看来,尽管一汽 IPO 项目金额较大,甚 至可能创下汽车板块 IPO 规模新高,...国泰君安汽车行业分析师张欣[微博]告诉记者,尽管在净资产和 利润总额方面胜出,...
十七届五中全会于10月15日
因此,大消费概念板块包括汽车、家电、医药、零售百货...可长期关注拥有以下优势的家电类企业:首先,技术和...国泰君安重点推荐的行业配置组合:推荐中西部地区商业...
国泰君安一些笔试题目
专业 SS,报的是国泰君安研究所职位,具体是行业研究...专业来申请国泰君安的研究所 岗位,什么优势...汽车品牌的足球世界杯营销 网络营销部电商运营工作计划...
新能源汽车行业报告
新能源汽车板块弹性对比 三、新能源汽车产业链全景 四、新能源汽车销量预测 《...通过并购重组, 强强联合, 有资金优势和技术市场优势的形成联盟将构建极强的 护城河...
汽车行业制造执行方案
复杂,不同制造车间的优化目 标各异,不同汽车类型的生产模式差异,产品配置...针对汽车产业的独特需求,Epic Data 公司提供了 IntegraSuite——一个模块化、能...
汽车行业一周信息2
关键词:汽车行业育儿故事 1/2 相关文档推荐 ...未来三一金融业务板块的空间布局将与产业空间布局相配合...有增长就需要银行贷款 的参与。 ”国泰君安银行业分析...
波特钻石模型案例分析-中国汽车汽车行业
(一)人力资源 我国拥有发展汽车产业的人力资源优势,劳动力成本非常低。国 家...由图 1-3 显示, 我国钢铁下游行业需求比重最大为建筑地产板块、 机电板块和...
2015汽车行业分析报告
汽车行业物流配送的主要模式有市场配送模式、合作配送...如果对这部分资源进行有效整合,将会优化资源配置,大...因此笔者看淡 05 年汽车板块,建议不要投资该板块。...
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