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论文 《证券投资基金绩效评价研究》


南开大学滨海学院
本 科 生 毕 业 论 文(设 计)

中文题目:证券投资基金绩效评价研究 外文题目:Securities Investment Fund Performance Evaluation Research

学 姓 年 专 系

号:__ 08990678__ _ 名:__ 赵青 ____ 级:

__ 2008 级____ 业: 数学与应用数学 (金融数学与金融工程) 别:__ 应用数学系_ _ 陈典发_____

指导教师:__

完成日期:__ 2012 年 4 月__

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证券投资基金绩效评价研究

摘 要
基金绩效衡量问题在整个基金问题的研究中具有基础性的地位,尽管在许多 西方国家,尤其是在美国,已有理论和实证方面的大量研究,而目前我国在这方面 的研究还处于起步阶段。一般而言,人们进行基金业绩评价的目的基本上可以概 括为两个:一是对基金经理专业能力和投资水平进行评价;另一是为未来的投资 提供参考信息。而两者都是以基金业绩具备持续性为前提的。基金业绩的持续性 研究是基金绩效评价体合运用了多种方法开展基金绩效评价研究。 系的一个重要 组成部分,在一定程度上决定着进行基金业绩评价是否必要,是否有意义。 虽然实 证研究得出中国证券投资基金业绩总体不具备持续性,但也不排除个别基金具有 较好的持续性。 本文在了解投资基金的基础知识和我国投资基金发展历程以及评价意义的 情况下深入研究了证券投资基金绩效评价的理论基础及其方法, 选取具有代表性 的基金运用夏普比率对其进行分析计算,进而得知投资回报与多冒风险的比例, 这个比例越高, 投资组合越佳夏普比率是一个可以同时对收益与风险加以综合考 虑的三大经典指标之一。 关键词:证券投资基金; 绩效评价; 流动性风险; 综合评价; 评价体系; 关键词

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Securities Investment Fund Performance Evaluation Research

Abstract

Evaluating fund performance is the base in the research on fund. Although people have made much study of theory and demonstration in many western countries, especially in U.S.A., the research on this problem is still elementary in China now. Generally speaking, there are two objectives on evaluating fund performance: evaluating specialty capability and investment level of fund manager, giving reference for investment in the future. The premise of both objectives is the durative of fund performance. The research on the durative of fund performance, which decides whether evaluating fund performance is necessary and significant to a certain extent, is an important part in the system of evaluating fund performance. Although the result of the demonstration research is that the whole securities investment fund in China does not have durative, some funds do have better durative. Based on the understanding of the basic knowledge of investment fund and the development of investment fund in China history and evaluation of the significance of the case, in-depth study of the securities investment fund performance evaluation theory and method. Selecting representative fund, use the sharp ratio analysis of its calculation, and then learned that the investment return and risk ratio, this proportion is higher, investment portfolio is better. Sharp ratio is a can of benefits and risks to be considered one of the three classic indicators. Keywords: Securities investment fund; performance evaluation; liquidity risk; synthetic evaluation; evaluation system;

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一.

投资基金概况 ...................................... 1

(一)投资基金基本知识 ................................. 1 (二)中国基金业发展历程 .............................. 3 (三) 投资基金业绩评价的意义 ......................... 5

二. 证券投资基金绩效评价方法 .......................... 8
(一)证券投资基金绩效评价的概念及理论基础 ............ 6 (二)证券投资基金绩效评价方法 ....... 错误!未定义书签。 错误!未定义书签。

三.总结 ............................................... 11 参考文献 ............................................... 11 致 谢 ................................................. 12

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证券投资基金绩效评价研究
一. 投资基金概况
?

(一) 引言 目前, 在我国证券投资基金的绩效评价仅仅只限于各证券媒体和各个基金管理公 司用“证券投资基金资产净值周报表”中的“基金净值增长率”、 “基金单位净 值”和“基金累计单位净值”三个指标来反映基金的运作绩效,因此,这三个指 标也就成为大众传媒和基金投资人对各基金进行比较和评判的重要依据。 这三个 指标计算简单,含义明确,容易理解,易于为投资人接受使用,但也存在一些明 显的缺点: (1)与发行时间长短相关, 发行时间不同的基金之间不具有可比性。 (2) 基金红利发放的多少及发放的时间对基金单位净值和净值增长率都存在较大的 影响。(3)缺乏可以比较的基准,没有考虑证券市场走势对基金收益的影响。(4) 对风险水平未作任何考察, 这三个指标对业绩的测定是一种忽略了风险因素的结 果,无法反映投资人所承担的风险是否获得了收益补偿。由于证券投资基金的出 现在中国是一件新生事物,市场上尚缺乏对证券投资基金绩效评价的统一标准, 因此建立完善的基金业绩评价体系是非常必要的。

(二)

投资基金基本知识

1. 投资基金定义 投资基金是一种利益共享 位集中投资者的资金 事股票 债券 外汇 风险共担的集合投资方式 即通过发行基金单 从

由基金托管人托管

由基金管理人管理和运用资金

货币等金融工具投资 以获得投资收益和资本增值 投资 英国和香港称为

基金在不同国家或地区称谓有所不同 美国称为“共同基金” “单位信托基金” 日本和台湾称为“投资信托基金”

2. 投资基金种类 根据不同标准可将投资基金划分为不同的种类
1 ○ 开放式与封闭式

分别介绍如下

根据基金单位是否可增加或赎回 投资基金可分为开放式基金和封闭式基金 开放式基金设立后投资者可以随时申购或赎回基金单位 基金规模不固定 封闭 式基金的规模在发行前已确定并在发行完毕后的规定期限内固定不变

2 ○公司型与契约型

根据组织形态的不同 投资基金可分为公司型和契约型 公司型是具有共同 投资目标的投资者组成以盈利为目的的股份制投资公司 并将资产投资于特定对 象的投资基金 契约型也称信托型投资基金 是指基金发起人依据其与基金管理
[1]

人 基金托管人订立的基金契约以及发行基金单位而组建的投资基金

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3 ○成长型

收入型与平衡型 成

根据投资风险与收益的不同 投资基金可分为成长型 收入型和平衡型

长型基金把追求资本的长期成长作为其投资目的 收入型基金以能为投资者带来 高水平的当期收人为目的 平衡型基金以支付当期收入和追求资本的长期成长为 目的

4 ○按投资对象分类的基金

根据投资对象的不同投资基金可分为股票基金债券基金前两者也统称为证 券投资基金即为本文的研究对象货币市场基金期货基金期权基金指数基金和认 股权证基金等 股票基金以股票为投资对象债券基金以债券为投资对象货币市场 基金以国库券 大额银行可转[2]

3. 投资基金的特点 投资基金作为具有特定内涵的经济范畴,其特点在于和其他基金和投资工 具的区别中
1 ○投资基金与基金

投资基金与我们通常所说的基金无论从内涵和外延上都有很大不同 后者一 般是通过国民收入分配与再分配所形成的具有专门用途的资金 它根据用途不同 可以分为许多类型 财政后备基金 储备基金 社会保险基金 国家管理基金等 它

上述基金虽然有类似与投资基金的组织形态但与投资基金有实质性的不同 们一般从事与本事务有关的业务 不用作再投资 即使投资也非常强调安全性 投资的目的往往是为了保证资金的购买力 同 其首要任务就是投资
2 ○投资基金与信托

而不是追求投资利润 投资基金则不

根本目的就是通过投资赚取利润.[3]

“所谓信托即凭信用接受他人委托 贸易信托和金融信托 别 二者的联系表现在

经营代办业务的行为” 信托可以分为 它与信托既有联系又有区 投资基金也是代理他人运 化短为长

投资基金是金融信托的一种 作为金融信托的一种形式

用资产

二者的作用都是有效的融通资金 把社会闲散资金集中起来

更好的促进金融事业的发展
3 ○投资基金与股票证券

投资基金本身属于有价证券的范畴 与股票

它的发行凭证即基金券

或收益凭证

债券一起构成了有价证券的三大品种 它们的投资者都是希望通过购买

这些有价证券获得更大的经济利益,证券投资基金业绩评价理论及实证分析益

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就此而言它们之间并无实质性差别 不同

但是投资基金与股票

债券所反映的关系 即投资者

由此带来的收益和风险也不同 “股票反映的是一种产权关系 就意味着他成为该公司的一个所有者

购买了某一公司的股票

对该公司的经 除了公司型基金

营决策拥有相应的发言权” 投资基金反映的是一种信托关系 之外 不涉及所有权的转移

股票投资者的收益和股本取决于多种因素的影响 而投资基金由专家进行操作 按

所以股票投资风险较大

收益具有不固定性

照组合投资原则进行分散投资 高限度 看 当然

因而能把风险减到最低限度而将收益提高到最 所以其收益不能和股票相比 就债券来

由于基金投资风险小

它反映的是债权人和债务人之间的一种信贷关系

并不存在所有权的转移 均不是信贷关系

公司型基金是一种所有关系 投资基金的投资风险小于股票

而契约型基金是一种信托关系 大于债券

其收益也大于债券.[4]

(三)中国基金业发展历程 我国基金业务开始于 1987 年 较规范的现代投资基金直到 1991 年才在北京 武汉及沿海主要城市出现 1990-1992 年 中国人民银行 深圳市政府先后制定了 1991 年 10 月 中国最初的 标

证券投资基金管理试行办法投资基金业管理规定 一批老基金 武汉证券投资基金 和

深圳南山风险投资基金

宣告成立

志着中国基金业正式起步 1997 年年 11 月中国证监会颁布了 证券投资基金管理暂行办法 至此

基金也开始进入一个快速增长期 我国投资基金业的发展历史 权力的过渡可以分为以下两个阶段 1. 人民银行作为主管机关管理阶段

依主管机关管辖

这一阶段设立的基金称“老基金” 其中大部分是在 1992 年前后成立 老基 金分散在 22 个省市达到 78 家左右 两个市场挂牌的有 28 家 汉 总规模在 100 亿基金单位左右 沈阳 大连 其中在深沪 南京 武

其他 50 家老基金分别在广东

天津等地方性的交易中心上柜交易这一阶段设立的基金都是由地方人民银 有公司型 契约 且
[5]

行批准发起设立 自发性较强 规模都在 2 亿元以下种类较多 性 信托受益券型 单独受益型等

由于当时国内经济处于发展过热阶段

相应法规不健全 这批老基金普遍存在不少缺陷运作极不规范资产质量差. 二级市场交易存在大量泡沫 2. 中国证监会作为主管机关阶段 此阶段是由中国证监会作为基金业管理的主管机关 务院证券委员会发布 业有了一个明显增长期 进展 证券投资基金管理暂行办法 以 1997 年 11 月 4 日国 从此以后 基金

为标志

我国证券投资基金试点开始稳步展开 经中国证监会批准

不断取得新的

自 1998 年 3 月 27 日

南方和国泰基金管理公司分

别发起设立了规模为 20 亿元的“基金开元”和“基金金泰” 由此拉开了新基金

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试点的帷幕,五年来新基金的发展大体经历了五个阶段
1 ○ 首批 10 只基金的成立和运作

自 1998 年 3 月 27 日南方和国泰基金管理公司分别发起设立了规模为 20 亿 元的“基金开元”和“基金金泰”以后 金管理公司先后成立 同年还有华夏 华安 博时等 3 家基

并相继设立了“基金兴华” “基金安信”和“基金裕阳” 鹏华

等 3 只新基金 基金规模也都是 20 亿元并陆续投入运作 1999 年初以来 长盛 嘉实 大成和富国等 5 家基金管理公司陆续成立

仅用半年时间就完成 “基金普惠”

了布局工作 “基金同益”

并分别发起设立了 5 只规模均为 20 亿元的新基金

“基金泰和” “基金景宏” “基金汉盛” 新成员的加盟使得 基金发行总规模达到 100 亿元 至此 我国规范化的证券投资

家数增至 10 个

基金产业已初具形态
2 ○ 新基金通过“一拖二”式试点进入规模扩张阶段

新基金“一拖二”式是指由一家基金管理公司同时管理 2 只或 2 只以上的基 金的方式 1999 年 6 月 15 日以后 新基金增发速度加快 华安 博时 华夏

鹏华等基金管理公司相继增发了 4 只规模为 30 亿元的新基金 掀开了新基金 “一 拖二”式试点的序幕 与此同时 基金公司也借着 试点不断发展壮大 顺”和“基金裕隆”的发行成为新基金规模化发展的起点 “基金安

同年 9 月 27 日中国

证监会批准国泰 长盛 大成和富国等 4 家基金管理公司各自增发一只 30 亿元规 模的新基金“基金金鑫” “基金同盛” “基金景福”和“基金汉兴”已相继 发行 从而扩大了“一拖二”式新基金试点的范围 标志着第二轮新基金扩容正

步入一个高速成长期 新基金产业由此开始进入了规模扩张阶段[6]
3 ○ 原有基金的清理规范并扩募

在新基金进入快速发展的同时 原有基金也进入了清理规范的新阶段 1999 年 10 月下旬 “巨博基金” “长阳基金”和“湘证基金”在经过更名 换 调整存续期 更换基金管理人 更换基金托管人 资产转

修改信托契约等一系列

手续后上市 份成立

11 月又扩募续期更名成功

浙江省的金越证券投资基金也于 11 月 2000 年以来 新基金

成为首家由多个老基金跨省市合并重组的基金

的发展主要就是以原有基金的清理规范并扩募为主流线索 目前 绝大多数老基 金先后被清理规范重组 员 截止到 2000 年底 并分别得到扩募 为新基金家族增添了 10 多只新的成 发行并管理着 33 只证券

共成立了 10 家基金管理公司

投资基金 亿元 万亿元

基金发行总规模增至 562 亿元

33 只基金资产净值总额超过 847.35 的 5%, 占沪深两市总市值 4.84

占沪深两市流通市值 的 2%

约 1.67 万亿元

4 ○ 开放式基金发展阶段

2001 年 8 月 17 日 证监会正式批准设立国内首家契约型开放式基金

华安

4

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创新证券投资基金中国基金行业跨入了新的发展阶段 这一阶段的主要变化不仅 在于产品的创新 而是体现出整个基金行业的管理及经营理念的一次飞跃 基金

公司由过去的封闭式的内部管理转为开放式管理工作中心也由资产管理转向与 客户服务并重[7]
5 ○ 中外合资发展新阶段

随着首家中外合资基金公司的开张运营 基金行业的发展又迈进了新时期 通过与国际知名的资产管理公司合作 品创新 国内的基金公司有望加强内部管理和产

进一步加快国际化进程在 QFII 等一系列相关政策出台之后 国内基金 藉以提高自身

公司将有更多的机会与国际公司展开多方面的商业合作与交流 的竞争力并熟悉国际市场 为日后真正走出国门做好准备

(四) 投资基金业绩评价的意义 在市场经济环境下,积极参与各种投资活动已成为一个单位理财活动的重要 内容。目前我国投资基金以空前的速度发展,无疑给投资者带来了新的机遇,投 资者的投资机会越来越多,但随之带来的问题是,该如何评价这些基金如何, 进行 投资选择呢? 市场迫切需要我们尽早超越基于基金净值排名的简单评价, 以便挖 掘出关于基金业绩的更多的有用信息, 以用来指导基金投资的实践。 证监会 2003 年推进基金业发展的三大措施为:1,推进注册登记 TA 系统专业化进一步降低运 营成本方便投资者买卖基金 2,推动由第三方独立客观地评价基金公司管理水平 的基金评价体系 3,推动建立和完善基金销售体系成立专业的基金销售公司为基
[8]

金公司提供服务. 我们看到建立一个科学合理的基金业绩评价体系已成为证监会 2003 年推进 基金业发展的三大措施之一, 基金业绩评价主要有两方面的用处其一形成对基金 经理的外部约束激励一个权威的客观独立的基金评价机构会对基金经理的声誉 产生至关重要的影响, 在一个公平竞争的市场环境下一个不良的评价结果可能导 致基金的客户流失甚至导致基金经理从业界消失。以美国为例美国共同基金 80% 以上的投资会受到晨星公司 Morning Star 基金评级结果的影响,没有一家基金 管理公司敢于忽视基金评级公司的评级。其二,基金评价可以为投资者提供投参 考,基金评价主要是利用有关基金的统计数据,分析基金的历史表现收益风险状 况以及基金经理的能力等。这些事实报告可以帮助投资人做出投资决策。对我国 证券投资基金而言, 发展基金评价的意义尤为突出这可以从前面提到的两方面作 用来认识: 1. 证券投资基金不断的发展壮大 国证券市场发展的一个必然趋势 但是 并进而成为证券市场上的主力 作为一种代客理财工具 对倒操纵股价等问题 委托 是我 代理

问题是基金业面临的一个突出问题高位接仓

其原因在

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于没有一个良好的基金经理激励机制

约束机制

一个客观独立的基金业绩评

价体系可以形成对基金经理的外部约束和激励 进而有助于我国投资基金业的健 康发展 2.在一个成熟的市场上 证券投资基金是居民财富构成中的最主要的部分 但在选择基金时 个人投资者的信

这也可能是我国证券市场发展的一个方向

息获取及分析能力是有限的 而客观独立的基金评价可以为投资者提供相关的信 息和分析 帮助他们选择适意的基金,实现财富的增长,提高生活水平[9 总体而言 完善 目前我国基金业绩评价体系还很不完善 尚未形成一套统一

合理的评价体系 也没有权威的专业评价机构对基金业绩做出定期而系统

的评价因此国内基金业绩评价体系的建立尤其是建立第三方的专业业绩评价机 构对我国基金业的发展具有重要的意义 (五)证券投资基金绩效评价方法 基金绩效评价方法已经基本成熟,主要有几大类:1.收益和风险评价法:衡 量收益的指标采用单位净资产、收益率、单位净资产费用率等。衡量风险的指标 有标准差、半标准差、β 系数、风险价值(VaR)等。2.风险调整收益评价法:包 括夏普指数、特雷诺指数和詹森指数。该方法将收益和风险加以综合考虑,在理 论上克服了以收益率为标准的基金绩效评价的缺陷, 解决了不同风险程度的基金 之间进行绩效比较的困难。3.基金经理的能力如证券选择能力、时机选择能力评 价法:该方法采用传统的 CAPM 模型为基准和出发点,将证券投资基金的择时能 力与选股能力明确分离和准确量化,然后进行相关评价分析。目前应用最为广泛 的三个模型是,T—M 模型、H—M 模型和 C—L 模型。 从收益与风险、风险调整收益、基金经理人的选股择时能力等方面建立指标 体系,并用主成分统计分析方法对上述几个方面进行综合,试图得出一个度量基 金绩效的综合指数,并对各基金进行全面的评价与排序,克服了以往单纯使用一 种或某几种方法带来的缺陷与不足。 1. 均值—方差模型 均值—方差模型是由 H.M.Markowitz 在 1952 年提出的风险度量模型,把风 险定义为期望收益率的波动率,首次将数理统计的方法应用到投资组合选 择的研究中。均值-方差模型(Mean-Variance Model)投资者将一笔给定的 资金在一定时期进行投资。在期初,他购买一些证券,然后在期末卖出。 那么在期初他要决定购买哪些证券以及资金在这些证券上如何分配,也就 是说投资者需要在期初从所有可能的证券组合中选择一个最优的组合。这 时投资者的决策目标有两个:尽可能高的收益率和尽可能低的不确定性风 险。最好的目标应是使这两个相互制约的目标达到最佳平衡。由此建立起 来的投资模型即为均值-方差模型。证券及其它风险资产的投资首先需要解 决的是两个核心问题:即预期收益与风险。 那么如何测定组合投资的风险 与收益和如何平衡这两项指标进行资产分配是市场投资者迫切需要解决的
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问题。正是在这样的背景下,在 50 年代和 60 年代初,马可维兹理论应运 而生。该理论依据以下几个假设: 1 ○ 投资者在考虑每一次投资选择时,其依据是某一持仓时间内的证券收 益的概率分布。 2 ○ 投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险。 3 ○ 投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益。 4 ○ 在一定的风险水平上,投资者期望收益最大;相对应的是在一定的收 益水平上,投资者希望风险最小.根据以上假设,马可维兹确立了证券组合 预期收益、风险的计算方法和有效边界理论,建立了资产优化配置的均值 -方差模型: ∑ xiri 目标函数: minб2 rp ∑ ∑xixjCov ri rj rp (1-1) 限制条件:1 ∑Xi (允许卖空)或者1 公式中各符号的定义: rp为组合收益 ri为第 i 只股票的收益 xi、xj 为证券 i、j 的投资比例 б2(rp)为组合投资方差(组合总风险) Cov (ri 、rj ) 为两个证券之间的协方差 该模型为现代证券投资理论奠定了基础。 2.单因素整体绩效评估模型 Markowitz 理论模型为精确测量证券投资基金的风险和收益提供了良好的手段, 但要计算上百种的资产其模型的复杂性制约了实际应用, 因此证券家们想从其建 立比较适用的评估基金整体绩效的模型。从 Markowitz(1952)的证券投资组合 理论,Sharpe(1963)的 CAPM 以及以此模型为基础的 Treynor(1965)评估指 数和 Jensen(1968)指数模型,到后来的以 Ross(1978)的 APT 模型为基础的 多因素模型,都可以看出,对证券投资基金的绩效评估实际上是运用现代金融理 论模型对风险资产进行定价的一个典型应用。Treynor,Jensen,Sharpe 三个指数 为代表大大简化了从前的复杂性,因此被称为单因素绩效评估模型,也被广泛应 用。 3. 资本资产定价模型 资本资产定价模型是在马柯维茨均值方差理论基础上发展起来的, 马柯维茨的投 资组合理论计算的繁琐性,导致了其的不实用性,夏普在继承的同时,为了简化 模型,又增加了新的假设。有,资本市场是完美的,没有交易成本,信息是免费 的并且是立即可得的、所有投资者借贷利率相等、投资期是单期的或者说投资者 都有相同的投资期限、投资者有相同的预期,即他们对预期回报率,标准差和证 券之间的协方差具有相同的理解等等。 该模型可以表示为: ∑Xi xi 0(不允许卖空)

二. 投资基金绩效评价研究
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( 一)

1 ○

2.夏普比率概述 现代投资理论的研究表明,风险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作 用。风险调整后的收益率就是一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标, 以期能够排除风险因素对绩效评估的不利影响。 夏普比率就是一个可以同时对收 益与风险加以综合考虑的三大经典指标之一。 投资中有一个常规的特点,即投资标的的预期报酬越高,投资人所能忍受的 波动风险越高;反之,预期报酬越低,波动风险也越低。所以理性的投资人选择 投资标的与投资组合的主要目的为: 在固定所能承受的风险下, 追求最大的报酬; 或在固定的预期报酬下,追求最低的风险。 1990 年度诺贝尔经济学奖得主威 廉·夏普(William Sharpe)以投资学最重要的理论基础 CAPM(Capital Asset Pricing Model, 资本资产定价模式) 为出发, 发展出名闻遐迩的夏普比率 (Sharpe Ratio)又被称为夏普指数,用以衡量金融资产的绩效表现[10]。

3. 夏普比率计算公式 夏普比率计算公式:=[E(Rp)-Rf]/σp 率 Rf:无风险利率 σp:投资组合的标准差 其中 E(Rp):投资组合预期报酬
[11]

举例而言:两只基金 A、B 某年的平均收益率分别为 10%、8%,收益率的标 准差分别为 14%、10%,该年的无风险利率为 2%,则基金 A、B 的夏普比率、 分 别为: =(10%-2%)/14%=0.57 =(8%-2%)/10%=0.6。

由于 0.57<0.6,B 基金比 A 基金的风险调整后的收益更高。仅从夏普比率来 看,我们可以认为 B 基金优于 A 基金。它反映了单位风险基金净值增长率超过无 风险收益率的程度。如果夏普比率为正值,说明在衡量期内基金的平均净值增长 率超过了无风险利率,在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下,说明投 资基金比银行存款要好。夏普比率越大,说明基金单位风险所获得的风险回报越 高。另外,夏普比率越大,说明基金承担单位风险获取超额收益的能力越强。

二. 证券投资基金绩效评价方法

3.用夏普比率衡量我国基金的绩效表现

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在夏普比率的计算上,我们以 4 周为一个月的最近 12 个月的月度净值增长 率作为计算的基础。在无风险收益率的选取上,采用了上交所 28 天国债回购利 率。这里我们以 2000 年 10 月 27 日至 2001 年 10 月 26 日为考察期,对 30 只基 金的夏普比率进行了计算 (见下表) 发现所有的基金的月夏普比率全都为负值, 。 这就说明了从事国债回购比基金的投资要好。夏普比率为负时,按大小排序没有 意义。
30只基金月夏普比率计算结果 月平均净值增长率 月标准差 数值 排序 数值 排序 -1.47% 29 4.09% 3 -1.10% 21 3.44% 17 0.06% 1 2.75% 27 -0.61% 12 3.67% 13 -1.37% 27 3.86% 8 -1.25% 25 3.62% 14 -0.41% 8 4.47% 2 -0.36% 6 3.39% 18 -2.08% 30 3.68% 9 -1.28% 26 3.31% 20 -0.38% 7 3.49% 15 -1.15% 22 3.15% 24 -0.19% 3 2.74% 28 -0.97% 18 3.25% 22 -1.21% 23 3.93% 6 -0.91% 17 3.38% 19 -0.45% 10 3.45% 16 -1.04% 20 4.06% 5 -1.41% 28 3.89% 7 -0.49% 11 2.98% 26 -1.24% 24 3.67% 12 -0.76% 15 3.67% 10 -0.22% 5 2.73% 30 -0.74% 13 3.02% 25 0.05% 2 2.74% 29 -0.21% 4 3.26% 21 -1.00% 19 4.55% 1 夏普 比率 -0.42 -0.39 -0.06 -0.23 -0.41 -0.41 -0.14 -0.18 -0.63 -0.46 -0.17 -0.44 -0.15 -0.37 -0.37 -0.34 -0.20 -0.31 -0.42 -0.24 -0.40 -0.27 -0.17 -0.32 -0.07 -0.13 -0.27

序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27

名称 开元 金泰 兴华 安信 裕阳 普惠 泰和 同益 景宏 汉盛 安顺 裕隆 兴和 普丰 天元 金鑫 同盛 景福 汉兴 裕元 景博 景阳 裕华 裕泽 同智 兴科 金元

基金月平均净值增长率的衡量标准是基金,从指标上分析,表现最好基金兴 华、 基金同智、 基金兴和, 最差的是基金景宏、 基金开元、 基金汉兴。 可以看出, 其中 28 家基金的月平均净值增长率都呈负增长,除基金兴华、基金同智两家基 金的月平均净值增长率,这就说明基金从整体上看,投资表现差强人意。以标准 差作为衡量基金风险大小的标准,净值波动性最低,风险最小的是基金裕华、基

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金同智、基金兴和,净值波动性最高,风险最大的是基金金元、基金泰和、基金 开元 。 30 只基金的月平均净值增长率与标准差的斯皮尔曼等级相关系数为-0.54, 说明风险越大,基金的净值增长率越低。从而说明我国的证券投资基金平均而言 并不是有效投资组合,组合效率较差。 4.夏普比率在运用中应该注意的问题 夏普比率在计算上尽管非常简单, 但在具体运用中仍需要对夏普比率的适用 性加以注意:
1 ○用标准差对收益进行风险调整, 其隐含的假设就是所考察的组合构成了投

资者投资的全部。因此只有在考虑在众多的基金中选择购买某一只基金时,夏普 比率才能够作为一项重要的依据;2 使用标准差作为风险指标也被人们认为不很 ○
4 合适的。3 夏普比率的有效性还依赖于可以以相同的无风险利率借贷的假设○夏 ○

普比率没有基准点,因此其大小本身没有意义,只有在与其他组合的比较中才有
5 价值;○夏普比率是线性的,但在有效前沿上,风险与收益之间的变换并不是线 6 性的。因此,夏普指数在对标准差较大的基金的绩效衡量上存在偏误;○夏普比

率未考虑组合之间的相关性, 因此纯粹依据夏普值的大小构建组合存在很大问题;
7 ○夏普比率与其他很多指标一样,衡量的是基金的历史表现,因此并不能简单地 8 依据基金的历史表现进行未来操作 ○计算上,夏普指数同样存在一个稳定性问
[13]

题:夏普指数的计算结果与时间跨度和收益计算的时间间隔的选取有关。 尽管夏普比率存在上述诸多限制和问题, 但它仍以其计算上的简便性和不需 要过多的假设条件而在实践中获得了广泛的运用。 基金绩效评价是指投资者为了将资金投资于证券投资基金, 对公开市场上的 若干具有某种特征的基金,采用科学的方法,对投资组合经理人在建立投资组合 时承担的风险大小,在投资期内的实际收益是否与风险匹配,是否超过了预期的 收益做出评估,并对投资过程中投资经理有关资产配置、类别轮换和证券选择等 抉择对于投资业绩的贡献度做出评估,以此作为投资者选择基金,做出投资决策 的依据,或为其他信息使用者提供参考的一种评判方法。目前业界对基金评价问 题己经达成一定的共识,即基金评价为投资绩效评估、投资风格评估和基金管理 者管理能力评估等多方面的综合评估, 其中对基金投资风格评估是进行基金评价 的前提和基础,基金的绩效评估是基金评价的核心。而评价核心主要包括:基金 的投资收益、投资风险、收益来源和业绩的持续能力等内容,并通过建立一系列 相关计量指标构建出一套的基金绩效评估体系。 基金绩效评价是评价投资基金管 理人运作绩效并据以派发管理酬劳的依据, 也是投资者评判投资基金的参考标准, 因而具有非常重要的理论和实际意义。 特别是在我国这样一个新兴的金融市场里, 做好基金的绩效评价对规范市场主体的投资理念和促进基金的良性发展都有重

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南开大学滨海学院应用数学系·数学与应用数学专业本科生毕业论文

要的现实意义。

三. 总结
实证研究总结在实证研究中,通过对基金收益率进行风险调整、绩效持续性 和综合指标进行了分析后, 可以初步得出以下结论: 在不考虑风险因素的情况下, 以收益率指标为评价标准,30 只基金中有 28 只月平均净值增长率都呈负增长, 除基金兴华、基金同智两家基金的月平均净值增长率,说明证券投资基金平均而 言并不是有效投资组合,组合效率较差。国外的研究表明,在等风险水平下,证 券投资基金的收益率不会超过市场基准组合的收益率, 这在某种意义上支持了其 证券市场有效性的假设。 同样, 我国证券投资基金的业绩能够优于市场基准组合, 则在一定程度上反映了我国证券市场的效率还不够高。

参考文献:

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南开大学滨海学院应用数学系·数学与应用数学专业本科生毕业论文

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致 谢

感谢我的导师陈典发教授,他严谨细致、一丝不苟的作风一直是我工作、学习中 的榜样;他循循善诱的教导和不拘一格的思路给予我无尽的启迪。他严肃的科学 态度,严谨的治学精神,精益求精的工作作风,深深地感染和激励着我。从课题 的选择到项目的最终完成,陈老师都始终给予我细心的指导和不懈的支持。在此 谨向陈老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。

赵青 2012 年 4 月 10 号
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