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基于赎回率的中国开放式基金业绩评价研究


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基于赎回率的中国开放式基金业绩评价研究
都郁,金镝
大连理工大学经济系,辽宁大连(116024)
E-mail:Helloduyu@yahoo.com.cn

摘 要: 本文基于开放式基金赎回率研究中国开放式基金业绩表现, 应用数据包络分析法对 经营时间超过四年

的三十支开放式基金进行有效性分析, 之后运用熵权法对它们进行综合排 名,最后得出对投资者和基金管理公司有参考意义的结论。 关键词:赎回率,业绩评价,数据包络分析,熵权

1.引言
截至 2007 年 12 月末,中国证券市场中共有 314 支证券投资基金,其中开放式基金有 279 支。由此可见,开放式基金已经在中国资本市场中占有了举足轻重的地位。由于开放式 基金具有可自由赎回这一特点,因此其规模频繁变动,业绩亦受到直接或间接的影响,在这 样一种背景下, 基于赎回率来研究开放式基金的业绩很有必要。 本文综合运用发展于数学与 热力学的数据包络分析法和熵权法对中国较成熟的开放式基金进行业绩评价和综合排名, 在 评价方法上是一种新的尝试。 分析清楚赎回率对开放式基金绩效的影响,将之用于开放式基金有效性检验和业绩排 名,既可以帮助基金管理公司在管理上预防巨额赎回的风险,同时提高其绩效;又可以帮助 开放式基金的购买者免受因他人赎回而对自己产生的不良影响, 选择赎回率较低, 业绩较好 的开放式基金品种。

2.国内外研究综述及相关理论介绍
2.1 国内外相关研究
证券投资基金业绩评价的相关研究对基金管理者和投资者都有十分重要的意义。 国外学 者们经过几十年的努力, 已建立起一套比较成熟和完善的业绩研究体系, 能较好地对基金的 总体盈利能力水平进行量化评价; 国内学者一般还主要停留在消化、 吸收国外研究成果的阶 段。总体来看,国内的研究相对比较零碎和粗糙,研究的时期都较短,研究方法需要进一步 完善。 2.1.1 国外研究概述 随着现代投资理论的发展,特别是在由 Markowitz 建立的均值-方差模型为精确测量证 券投资收益和风险提供了理论基础后, 基金业绩评价进入了一个全新的阶段。 美国三位经济 学家 Sharpe,Linter 和 Mossin 在各自对资本市场进行研究的基础上共同提出了 CAPM,以此 为基础,比较实用的投资基金业绩评价方法被分别提出并逐步得到完善。 美国财务学者 Treynor 在“How to Rate Management Investment Fund”一文中首先提出一 种考虑风险因素的基金业绩评价指标,即以单位系统风险所获得的超额收益率作为评价指 标,人们称之为“Treynor 指数”。Treynor 认为,基金管理者可以通过投资组合消除所有的非 系统风险,因此 Treynor 指数用单位系统风险所获得的超额收益率来评价投资基金的业绩。 在 Treynor 指数的基础上,Sharpe 认为管理较好的投资基金的总风险可能接近于系统风 险,而管理不善的基金的总风险可能因非系统风险不相等而相差很远,因此,他提出用单位 总风险所获得的超额收益率来评价基金的业绩,称为“Sharpe 指数” [1]。
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Jensen 在“The Performance of Mutual Fund in the Period 1945-1964”一文中,利用 CAPM 的原理,对评价期内基金的实际收益与由 CAPM 推算得出的预期收益进行比较,从而对基 金业绩进行评价, 该方法对基金收益进行风险调整后以百分比的形式来评价基金的业绩, 称 为“Jensen 指数”。 2.1.2 国内研究概述 对基金业绩评价方法的研究主要可以分为三类: 第一, 对基金风险调整后的盈利能力的 分析;第二,对基金经理选股能力和择时能力的分析;第三,基于多种基金业绩参数,对基 金业绩进行综合评价的研究。 我国证券投资基金业绩研究中, 很多学者使用国外常见的基金在风险调整后的盈利能力 分析方法对我国基金业绩进行评价。 这些方法包括夏普指数、 特雷诺指数和詹森指数。 于玲、 王波、 范忠骏根据我国市场特点初步构建了基金业绩评价指标体系, 应用传统的单指数评价 方法因子分析法和数据包络分析法(DEA)对我国 2002 年前设立的 39 只基金在 48 周内的业 绩表现进行实证研究, 完成了对基金业绩的评价与排序, 并分析了几种评价结果的相关性与 存在差异的原因。廖华、廖晓荣把数据包络分析法(DEA)引入到基金业绩评价中,以基金本 身为参照物对各基金业绩进行横向比较,避免了整个证券市场环境,也包括经济、法律和政 策环境等系统因素(外生变量)造成的影响。

2.2 理论模型介绍
将数据包络分析法用于开放式基金的业绩效率分析有很多优势, 比如不需要预先估计参 数,可以避免主观因素和简化运算、减少误差等。用这种方法进行评价时容易出现大量的、 甚至全部样本都为有效的情形,因此,传统的 DEA 方法不能对决策单元进行排序,从而要 做更进一步的分析评价。 而以赎回率等变量为纽带, 正好可以紧接着运用熵权法对样本进行 综合排名。 2.2.1 数据包络分析法用于建立基金效率评价模型 数据包络分析(Data Envelopment Analysis, DEA)是由 A. Charnes, Cooper 和 E.Rhodes W. (1978)创建的。该方法通过保持决策单元的输入或输出不变,借助于数学规划将 DMU(决 策单元,Decision Making Units)投影到 DEA 前沿面上,并通过比较 DMU 偏离 DEA 前沿面 的程度来评价它们的相对有效性。 其基本思路是通过对投入产出数据的综合分析, 得出每个 DMU 是否为 DEA 有效,并指出其他 DMU 非 DEA 有效的原因及改进方向和程度[2]。 基于 DEA 的基本原理,我们建立如下基金效率评估模型: 假设有 n 家基金(即 DMU),每家基金都有 m 个投入变量和 s 个产出变量。Xj 和 Yj 分 别为第 j 家基金的投入向量和产出向量,Xj=(x1j,x2j,…xmj)T, Yj=(y1j,y2j,…ysj)T。其中 Xij 表示第 j 家基金对第 i 个投入变量的投入量,Yrj 表示第 j 家产出变量的产出值。 V=(v1,v2,…vm)T, U=(u1,u2,…um)T 分别为投入变量和产出变量的权重变量,则第 j 家基 金的效率评价指数为:

现对第 j0 家基金进行效率评价,为实现该基金效率 Ej0 的最大化,建立如下的 C2R 模 型:
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在本文的实证研究部分, 将输入输出指标输入数据包络分析软件, 即可得到所需的效率 值及各项指标的具体分析。 2.2.2 应用熵权法创建基金综合排名模型 熵(entropy)的概念起源于 19 世纪的热力学,这一阶段主要是建立了科学意义上的熵概 念和熵增加定理。1948 年,维纳(N.Wiener)和申农(C.E.Shannon)创立了信息论,申农把通信 过程中信息源的信号的不确定性称为信息熵,把消除了多少不确定性称为信息。 申农建立的信息熵 H(X)的表达式为:

式中 K 为某个固定的常数,xi 为系统具有几种独立的可能结果(或称状态),P(xi)表示每 个状态出现的概率。 P(xi)=1 时, 当 H(X)=0, 系统的状态确定; P(xi)=1 /n 时, 当 H(X)=log2n, 系统的熵值最大,系统最无序。 在信息论中,信息是系统有序程度的一个度量,熵是系统无序程度的一个度量,二者绝 对值相等,符号相反。按照熵思想,人们在决策中获得信息的多少和质量,是决策的精度和 可靠性大小的决定因素之一。而熵在应用于不同决策过程的评价时是一个很理想的尺度[3]。 应用熵权理论按照以下步骤建立对样本基金绩效综合排名的模型: (一)确定评价指标体系和评价对象 本文分别从基金的收益、 成本和规模变化等几个方面考虑构建了包含 5 个指标的评价指 标体系,它们分别是:基金单位净收益、基金单位净值增长率、基金总资产净值增长率、基 金单位资产费用率和赎回率。 (二)指标正向化处理 在基金绩效评价的 5 个指标中, 基金单位资产费用率和赎回率为逆指标。 考虑到基金的 综合排序,就需要把逆指标转换成正指标。为简化起见,本文采用倒数的方法将逆指标进行 正指标化。 (三)指标的无量纲化和正值化处理 由于选定的各个评价指标的计量单位或量纲不同, 为了消除指标量纲的不同对评价结果 的影响,要将各指标进行无量纲化处理。本文采用相对离散值法对数据进行无量纲化变换, 变换的公式为

rij = ( xij ? x j ) / x j

。经过这种变换后,指标值的差异性保持不变,即原先差异

程度相对较大的指标,变换后仍会保持较大的差异程度[4]。

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在计算信息熵时要计算指标值的对数值, 而无量纲化的数据包含负值, 不能直接用于熵 的计算, 还要对无量纲化的数据作进一步的变换, 本文利用了 S 曲线变换函数把无量纲化的 数据正值化,变换函数的表达式为:

hij =

1 ?r 1 + e ij

经以上变化后,数据 hij 的值均在(0,1)区间上。 (四)计算指标值的比重 第 j 个指标对应的第 i 个基金的比重表示第 i 个基金对应的概率值,计算公式为:
m

pij = hij / ∑ hij
i =1

(五)计算第 j 个指标的熵值 根据熵的原理,熵值的计算公式为:

其中,k=1/ln(30) (六)计算各指标的权重 第 j 个指标的权重计算公式为:

w j = (1 ? e j ) / ∑ (1 ? e j )
j =1

n

。显然 0≤

wj

≤1,

∑w
j =1

n

j

=1

(七)计算各个基金的熵权评价值 以 Wi 为权数,对各个无量纲化后的评价指标进行加权求和就可得到评价各个基金熵权 评价值。计算公式为:
n

vi = ∑ w j hij
j =1

(八)综合评价 对样本基金的 5 个评价指标经过以上过程的计算, 得到相应的熵权评价值。 基金的熵权 评价值是基金综合评价指标的加权平均, 其大小可以综合反映基金绩效的高低, 根据熵权评 价值可以将基金的绩效进行排序。

3.实证研究
3.1 应用数据包络分析法评价中国开放式基金绩效
3.1.1 指标选取与数据搜集 (一)根据 2.2.1 模型选取以下输入指标和输出指标: 1 输入指标 基金运营费用是基金运作不可缺少的支出, 偏高的基金费用是对投资回报的严重威胁和 侵蚀, 了解基金费用对基金业绩的影响对于选择费用合理的基金进行投资至关重要。 因此本 文将单位基金净资产费用率作为一项输入指标。 基金费用指标来源于基金年度财务报表中的
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基金经营业绩表。 本文是分析开放式基金基于赎回率的绩效状况, 必然要将赎回率作为输入指标之一。 经 实证分析证明,赎回率这一变量与开放式基金的业绩增长存在因果关系,符合了 DEA 分析 方法的基本前提。 2 输出指标 作为一种投资手段,不管如何定位,收益都是投资基金的一项硬指标,在我国不够成熟 的资本市场里,甚至是投资者评价基金好坏的唯一标志[5]。因此本文将基金的单位净资产增 长率作为基金产出即输出指标。 成长性指标主要考虑的是基金经理的能力、 基金公司治理情况以及投资决策效率, 在此 处选用总资产净值增长率作为代表。 (二)数据样本 为使数据具有持续性,选择 2004 年 1 月 1 日前成立的开放式基金,共 58 支。其中赎回 最为显著的是股票型投资基金 30 支,剔除其他债券型、保本型、货币型以及混合型基金。 交易代码统一使用大智慧交易软件中的开放式基金代码。 原始数据来源于大智慧交易软件数 据和各家基金管理公司网站。 对于研究时限的确定, 由于我国证券市场建立的时间比较短, 证券投资基金运作的时间 更短,目前不可能对基金进行时间跨度比较大的业绩评价。另外,对三到五年这样的时间跨 度,作为基准的中国证券市场己经发生了变化,使得比较的条件也发生了很大的变化。再一 方面,目前中国证券市场受到政策因素的影响还比较大,由于受政策性的影响,市场阶段性 变化特征比较明显。 综上所述, 对中国证券市场的证券投资基金进行业绩评价时不能选择太 长的时限来进行分析,使用比较短一些的评价周期和时间跨度,可以及时发现问题,及时调 整。因此,本文研究的时限为 2007 年 1 月 3 日到 2007 年 12 月 30 日,共 52 个交易周。 3.1.2 中国开放式基金赎回率与其绩效的因果关系 由于 DEA 方法要求输入指标与输出指标有内在的因果关系,因此在进行实证之前先要 确定中国开放式基金赎回率与其绩效间是否存在因果关系。 雷良桃、 黎实已证明基金单位净 值增长率和基金累计净值增长率并不是基金赎回率的 Granger 原因,基金赎回率是基金单位 净值增长率和基金累计净值增长率的 Granger 原因,高的基金赎回率大大的降低了基金单位 净值增长率和基金累计净值增长率[6]。本文又采用线性回归的方法得出同样的结论。 3.1.3 实证结果分析 使用 Results from DEAP Version 2.1 软件分析 DEA 效率。 结果分析:由 Results from DEAP Version 2.1 得到各个样本基金效率分析详细结果,举 例说明。
表 1 样本基金有效性分析结果 Results for firm: 1 Technical efficiency = 1.000 PROJECTION SUMMARY: variable original value output 1 1.122 output 2 171.232 input 1 0.683 input 2 94.624

radial value 0.000 0.000 0.000 0.000

slack movement 0.000 0.000 0.000 0.000 -5-

projected movement 1.122 171.232 0.683 94.624

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LISTING OF PEERS: peer 1 lambda weight 1.000

output 1:本季度期末基金份额净值 output 2:本季度期末基金总资产净值 input 1:本季度基金单位资产费用率 input 2:本季度赎回率=本季度赎回份额/基金首募总份额 如表 1 所示,该支基金技术效率为 1,为 DEA 有效,说明其在赎回率与单位资产费用 率两项输入指标下管理有效率, 收益性与成长性均得到最大程度发挥, 不需对各指标进行改 进。 无效样本基金的调整: 由 Results from DEAP Version 2.1 得到的详细分析结果中可以得知不具有效率的样本基 金应该如何调整指标及调整的幅度。 举例说明:
表 2 样本基金有效性分析结果 Results for firm: 2 Technical efficiency = 0.951 PROJECTION SUMMARY: variable original value output 1 1.880 output 2 7.895 input 1 0.495 input 2 1.373 LISTING OF PEERS: peer lambda weight 5 0.233 9 0.551

radial value 0.000 0.000 -0.024 -0.068

slack movement 0.000 2.365 0.000 0.000

projected movement 1.880 10.260 0.471 1.306

output 1:本季度期末基金份额净值 output 2:本季度期末基金总资产净值 input 1:本季度基金单位资产费用率 input 2:本季度赎回率=本季度赎回份额/基金首募总份额 如表 2 所示,该支基金技术效率小于 1,说明其在赎回率与单位资产费用率两项输入指 标下管理无效率,收益性与成长性均未得到最大程度发挥,改进方案是: 投入变量 1(单位资产费用率)如减小 0.024,达到目标效率值 0.471; 投入变量 2(赎回率)如减小 0.068,达到目标效率值 1.306。 即该支基金应进一步控制费用成本, 减小单位资产费用率, 同时采取措施吸引投资者持 续持有基金份额,以降低赎回率,可使基金绩效达到技术效率值。 各支基金详细分析:

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http://www.paper.edu.cn 表 3 样本基金季度输入指标调整

基金名称 一季度 Input1 一季度 Input2 二季度 Input1 二季度 Input2 半年 Input1 半年 Input2 国泰精选 融通蓝筹 嘉实增长 华安 A 股 合丰周期 景顺股票 宝康消费 合丰稳定 南方稳健 宝盈鸿利 万家 180 新蓝筹 博时增长 广发聚富 招商股票 嘉实稳健 鹏华收益 博时裕富 景顺平衡 金鹰优选 average -0.392 -0.322 -0.219 -0.54 -0.226 -0.25 -0.455 -0.409 -0.458 -0.736 -0.388 -0.145 -2.649 -0.346 -0.597 -0.503 -0.34 -0.022 -0.15 -0.196 -0.46715 -4.05 -50.97 -8.672 -67.637 -53.631 -0.92 -37.911 -5.977 -4.155 -139.891 -117.907 -4.376 -2.639 -47.624 -157.229 -64.093 -36.705 -1.479 -58.356 -15.185 -43.97035 -1.255 -51.697 -27.278 -69.88 -128.714 -1.638 -67.531 -18.774 -15.556 -366.906 -369.13 -3.707 -70.956 -36.375 -71.593 -53.614 -81.791 -212.825 -16.472 -19.078 -84.2385 -0.311 -0.363 -0.313 -0.544 -0.373 -0.257 -0.527 -0.501 -0.481 -0.49 -0.509 -0.16 -3.389 -0.359 -0.596 -0.516 -0.349 -0.23 -0.156 -0.248 -0.5336 -2.527 -42.183 -18.743 -69.244 -91.996 -1.26 -51.991 -10.598 -9.398 -224.197 -231.872 -3.599 -34.232 -44.468 -114.847 -59.546 -59.915 -98.074 -56.294 -16.195 -62.05895 -0.323 -0.225 -0.254 -0.458 -0.265 -0.237 -0.404 -0.272 -0.388 -0.282 -0.365 -0.116 -1.745 -0.333 -0.498 -0.435 -0.294 -0.157 -0.252 -0.182 -0.37425

就问题最为突出的样本进行分析: 由表 3 所示,160402 华安 A 股在 2007 年始终因赎回率过高影响绩效,但第二季度情况 明显好于第一季度;161701 招商股票与华安 A 股存在相同问题;161301 宝盈鸿利则是因为 单位资产费用率过高影响绩效,二季度情况更为糟糕。

3.2 应用熵权法对中国开放式基金排名
3.2.1 数据选取与整理 截止到 2007 年底,我国共有开放式基金 279 只,本文选择了 2003 年年底以前成立的 30 只股票型投资基金,主要考虑到这部分基金交易时间相对较长,基金运作已经比较稳定 并且已形成一定风格; 另外, 选取股票型基金作为样本是因为股票型基金平均赎回程度高于 债券型、货币型、混合型以及保本型基金。 本文分别从基金的收益、 成本和规模变化等几个方面考虑构建了包含 5 个指标的指标体 系, 它们分别是: 基金单位资产净收益、 基金单位资产净值增长率、 基金总资产净值增长率、 基金单位资产费用率和赎回率。 分析这些证券投资基金是否存在规模效益, 本文的分析方法是: 计算出不同首募规模基 金的平均总资产净值增长率,分别为小于等于 10 亿的 13 支,15-20 亿的 8 支,大于等于 30
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亿的 9 支,得出它们的平均总资产净值增长率较为接近,可判定不存在规模效益。因此也不 需要调整相关因子。 3.2.2 权重分析 计算第 j 个指标的熵值: 根据熵的原理,熵值的计算公式为:

其中,k=1/ln(30)。 e3=0.99823449; 计算各指标的权重:

e1=0.98093548; e4=0.964941;

e2=0.95674721; e5=0.99804683。

第 j 个指标的权重计算公式为:

w j = (1 ? e j ) / ∑ (1 ? e j )
j =1

n

显然 0≤

wj

≤1,

∑w
j =1

n

j

=1

w1=0.188580259; (单位资产净收益对熵权值影响不大的原因可能是投资者不会长时间 持有基金份额,不看重长期累计收益) w2=0.427843094; (单位资产净值增长率对熵权值影响最显著, 也印证了投资者选择基 金时最为看重基金份额的增长性这一现象) w3=0.017463883; (单位资产费用率对熵权值影响很小的原因是投资者更关心基金的增 长性和收益性,不会太在乎略多的费用) w4=0.346792638; (赎回率对熵权值影响也较大, 过高的赎回率将使基金的综合排名靠 后) w5=0.019320125; (总资产净值增长率对熵权值影响很小的原因可能是基金规模受多种 因素影响, 比如整个证券市场的大牛市会对所有基金造成相同的促长影响, 所以投资者不看 重基金总资产的增长情况) sum(w1,w2,w3,w4,w5)=1 计算各个基金的熵权评价值: 以 Wi 为权数,对各个无量纲化后的评价指标进行加权求和就可得到评价各个基金熵权 评价值。计算公式为:
n

vi = ∑ w j hij
j =1

3.2.3 综合排名 对 30 只基金的 5 个评价指标经过以上过程的计算,得到相应的熵权评价值基金的熵权 评价值是基金综合评价指标的加权平均, 其大小可以综合反映基金绩效的高低, 根据熵权评 价值可以将基金的绩效进行排名。

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http://www.paper.edu.cn 表 4 样本基金综合排名

基金代码 160201 160601 160203 161605 161604 161102 160702 160801 160301 160402 162202 160401 162201 162601 162401

基金名称 国泰金鹰 鹏华成长 国泰精选 融通蓝筹 融通 100 易基策略 嘉实增长 长盛平衡 华夏成长 华安 A 股 合丰周期 华安创新 合丰成长 景顺股票 宝康消费

熵权值 0.797627 0.742603 0.680308 0.642704 0.584002 0.556845 0.534385 0.534385 0.526016 0.519326 0.515944 0.513494 0.483447 0.472739 0.471201

排 名 1 2 3 4 5 6 7 7 9 10 11 12 13 14 15

基金代码 160701 162203 160101 161301 161901 160901 161601 160501 162701 161701 160703 160603 160502 162603 162101

基金名称 嘉实成长 合丰稳定 南方稳健 宝盈鸿利 万家 180 大成价值 新蓝筹 博时增长 广发聚富 招商股票 嘉实稳健 鹏华收益 博时裕富 景顺平衡 金鹰优选

熵权值 0.469082 0.46077 0.448169 0.389825 0.379225 0.368962 0.358256 0.31584 0.313918 0.280426 0.276709 0.276242 0.251429 0.239804 0.229704

排 名 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

总结: 综合熵权值越大说明基金的综合实力排名越靠前, 由上表可以得出国泰金鹰 (160201) 、 鹏华成长(160601)和国泰精选(160203)位列前三名,表现优秀;而金鹰优选(162101)、 景顺平衡(162603)和博时裕富(160502)则排名靠后,表现不佳。

4.研究结论
以上章节是对中国开放式证券投资基金基于赎回率的业绩评价研究, 通过本文的理论分 析及实证研究可以得出以下几点结论: 1.开放式基金的绩效(以基金单位资产净值增长率和基金总资产净值增长率为代表) 与开放式基金的赎回率呈负相关。其中,高赎回率是基金业绩差的原因;业绩较差却不是导 致高赎回率的原因。 2.采用数据包络分析方法对三十支持续经营四年以上的开放式基金进行效率分析,其 中二十支基金在观测期内达不到有效状态,主要原因就是赎回率过高和单位资产费用率过 高。 3.选取基金单位资产净收益、基金单位资产净值增长率、基金总资产净值增长率、基 金单位资产费用率和赎回率作为指标, 利用熵权法对样本基金进行综合排序, 其中单位资产 净值增长率对熵权值影响最显著, 赎回率对熵权值影响也较大, 过高的赎回率将使基金的综 合排名靠后。 4.偏高的赎回率既对开放式基金的经营效率产生不利影响,同时也会影响其在综合排 名中的位置。

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参考文献
[1] [2] [3] [4] [5] [6] 沈维涛,黄兴孪.我国证券投资基金业绩实证研究与评价[J].经济研究,2001 年第 9 期. 李美娟,陈国宏. 数据包络分析法的研究与应用[J].中国工程科学,2003 年第 6 期. 肖冬荣,王兆红. 熵理论在证券投资决策中的应用研究[D].南京气象学院,2003 年 6 月. 陈宝权,聂锐. 基于熵理论的开放式投资基金绩效评价[J].商业时代,2007 年第 24 期. 王玉荣,康斌. 基于数据包络分析的基金绩效评价[D].对外经济贸易大学,2005 年 1 月. 雷良桃,黎实. 开放式基金赎回问题研究基于 Panel- Data 的 Granger 因果检验[J].南方经济,2007 年第 9 期.

Research on Efficiency Estimation of China Open-end Mutual Fund based on Withdraw Rate
Du Yu,Jin Di
Dalian University of Technology,Dalian,Liaoning(116024) Abstract This paper analyzes efficiency of China open-end mutual fund based on withdraw rate. Data Envelop Analysis is used to analyze the efficiency of all thirty open-end mutual funds which have been existing for more than four years. After that entropy weight is used to sort these funds ascendingly. At last it gives out useful conclusions to investors and fund managing company. Keywords: withdraw rate; efficiency estimation; data envelop analysis; entropy weight

作者简介: 都郁(1983-),男,辽宁大连人,大连理工大学经济系金融学专业硕士研究生。研究方向: 微观金融; 金镝(1947-),男,辽宁大连人,大连理工大学经济系教授。研究方向:国际金融、微观金 融,产业经济。

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开放式基金业绩与投资者的选择——基于中国动态面板数据对申购、赎回的分 析,...因而研究开放式基金投资流变动规律具有 重要理论与实际意义。 本文旨在研究开放式...
西藏2016年基金从业资格:基金业绩评价考试试卷
西藏2016年基金从业资格:基金业绩评价考试试卷_从业...开放式基金单个开放日基金净赎回申请超过基金总份额...下列关于中国证监会职责的说法,正确的有__。 A....
开放式基金和基金家族业绩持续性研究
(1968)提出基于 CAPM 期望收益的基金业绩评价指标,...我国学者对中国开放式 基金业绩持续性相关研究结果...能够直观简单描述基金的收益水 平指标是平均收益率,...
我国开放式证券投资基金业绩的评价
我国开放式证券投资基金业绩的评价【摘要】 摘 本文...国内的有关研究一般是运用国外学者的理论, 对中国...-2- 三、基于 DEA 模型的实证分析(一)指标的确定...
福建省2015年基金从业资格:基金业绩评价考试试卷
福建省2015年基金从业资格:基金业绩评价考试试卷_文学...__可能导致交易型开放式指数基金(ETF)的收益率与...A.采用部分延期赎回,并立即向中国证监会备案,在 3 ...
论文《证券投资基金绩效评价研究》
虽然实 证研究得出中国证券投资基金业绩总体不具备...可增加或赎回 投资基金可分为开放式基金和封闭式...市场迫切需要我们尽早超越基于基金净值排名的简单评价,...
基于TM模型的我国基金业绩研究
率的 ARMA(1,1)模型来对该基金的业绩进行了了...投资者要求赎回发行在外 的基金份额的一种基金运作...中国开放式基金择时能力及业绩贡献评价研究[J]. ...
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