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轮资产证券化的缘起、进展及前景分析


中国新一轮资产证券化的缘起、进展 及前景分析术
◎胡海峰陈世金

内容提要

回顾我国资产证券化的发展历程,针对新一轮扩大信贷资产证券化的政

策,分析政策出台的经济结构、融资结构、货币流动性等背景,结合我国资产证券化的现 状分析了资产证券化三种模式的特点。并结合实际提出当前我国发展资产证券化的有 利条件及制约

因素。最后参考欧美国家的发展经验,对我国未来资产证券化的发展规模 和前景进行展望,提出加大发行规模和提高交易平台流动性、加强证券市场监管、防范银 行风险以及强化证券交易所和行业协会作用等方面的政策建议。 关键词 资产证券化 背景
展望

广义虚拟经济

[中图分类号]F830.9[文献标识码]A[文章编号30447-662X(2014)0l一0041—08

资产证券化是指将一组流动性较差的资产,通过特殊目的机构,对其进行结构性重组,使得该组资产能 够在可预见的未来创造稳定现金流,并实施一定的信用增级,从而将其预期现金流转换为可在金融市场出 售、流通的证券产品的过程。资产证券化作为金融创新的产物,最早起源于20世纪70年代的美国,1970年 吉利美首次发行住房抵押贷款转手证券,标志着资产证券化登上历史舞台。40多年来,资产证券化已辐射 并传播到欧洲、拉丁美洲、亚洲、非洲等国家和地区,迅速在世界各国金融市场出现,其基础资产不断扩张,交 易结构日趋复杂,产品结构日益多样化,市场广度和深度不断拓展。 中国资产证券化实践起步较晚,2005年中国人民银行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办 法》,资产证券化的大幕才在中国正式开启。然而,好景不长,刚刚开始的资产证券化试点便因2008年美国 次贷危机爆发而停滞。直到2012年5月,中国人民银行、财政部以及银监会下发《关于进一步扩大信贷资 产证券化试点有关事项的通知》,停滞四年之久的资产证券化才重新启动。一年后,2013年7月2日,国务 院印发《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》,要求逐步推进信贷资产证券化常规化发展。 8月28日国务院召开常务会议,决定在严格控制风险的基础上,进一步扩大信贷资产证券化的试点。很显 然,中国即将进入新一轮资产证券化发展的加速期。本文拟对中国新一轮资产证券化的背景、发展现状和 模式、有利条件及制约因素、发展方向以及规模和发展前景作详细分析。 一、新一轮信贷资产证券化试点的背景 2013年6月19日,国务院常务会议出台了推进信贷资产证券化常规化发展等政策。本轮扩大试点的 基本考虑和背景主要是:
t本文是广义虚拟经济研究专项资助项目《广义虚拟经济视角下金融服务实体经济研究》[项目号:GX2013—1006(M)]、国家社科 基金重点项目《我国经济发展方式转型中的金融保障体系研究》(项目号:10AJL005)的阶段性研究成果。

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一是解决经济结构性矛盾,增强内生增长动力的需要。近年来,我国经济发展整体上处于平稳运行态 势,但结构性矛盾突出,经济增长的内生动力不足。其主要表现在:从产业结构来看,推动经济增长还是以第 二产业为主,第三产业发展相对滞后,第一产业增长基础很不稳固。据统计,截止2012年底,我国第三产业 增加值占GDP的比重为44.6%,而经济发达国家该指标普遍在80%左右,表明我国的产业结构与发达国家 有较大差距,结构转型和产业升级有较大空间。同时,目前的经济增长又表现出质量和效益普遍低下,内生 增长动力薄弱的局面。一方面,制造业、建筑业、房地产业,以及政府投资项目、国有大型企业、国有控股企业 获得了大量的银行信贷资金,而这些产业往往是高能耗、高污染和产能过剩的行业,导致实体经济产出效率 的下降;另一方面,一些急需发展的战略性新兴产业、最具创新活力的高新技术企业、民营企业、中小企业发 展乏力,缺乏信贷支持,造成中国经济创新动力不足、传统行业转型升级缓慢等问题。因此,改变我国信贷资 金投放长期存在的“重大轻小”的局面,优化金融资源配置,用好增量、盘活存量,提高金融服务于中小微企 业、“三农”等实体经济重点领域和薄弱环节,更好地服务实体经济发展,已成为摆在中央政府面前一项刻不 容缓的任务,而资产证券化无疑是实现上述战略决策的重要手段。 二是缓解流动性严重不足的需要。从统计数据来看,2013年9月末,我国广义货币(M2)余额107.74万 亿元,同比增长14.2%;人民币存款余额103.09万亿元,同比增长14.6%;人民币贷款余额70.28万亿元,同 比增长14.3%。①可见,一方面,我国的广义货币供应量和存款余额超过了100万亿元,居民与企业贷款余 额超过了70万亿元,分别约为GDP的2倍和1.5倍,无论从历史纵向比较,还是与其他国家进行横向比较, 都居世界第一位。我国如此大的货币发行量和信贷规模,已经呈现出严重信贷泡沫和流动性泛滥态势,被 国外研究机构视为中国主要的金融潜在风险。然而,另一方面,我国国民经济各部门都普遍感到资金紧缺, 甚至2013年6月底我国金融市场一度出现“钱荒”的现象。这种反常现象,在金融市场上还表现出货币数 量指标与价格指标严重的背离。从理论上分析,货币资金的供给和需求决定了货币资金的均衡价格,包括 对内价格(利率)和对外价格(汇率)。而我国的货币供给存量在不断持续增加的同时,货币价格指标(利率 和汇率)却不断走高,出现严重的背离现象。据国际货币基金组织2012年数据显示,②我国的贷款利率 (6%)和实际有效汇率指数(128.85)相对美国、日本、欧洲国家严重偏高(见图1、图2)。而且我国货币流通 速度(GDP/M2)在次贷危机后急剧下降,由2008年的0.63下降至2012年底的0.53。据中国人民银行公布 的数据计算,@2013年前三季度货币流通速度平均不足0.24。可见,我国金融体系存在严重的流动性不足。
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①中国人民银行:(2013年前三季度金融统计数据报告》,2013年10月14日,http://www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongiisi/2013.html. ②国际货币基金组织:国际金融统计数据库,2013年10月23日,http://elibrary—data.imf.org. ③中国人民银行统计数据:{2012年社会融资规模统计表》,2012年11月14 13,http://www.pbc.gov.cn/publish/html/kuangiia.
htm?id=2012s18.htm.

④数据来源:国际货币基金组织IFS数据库,2013年10月8日,http://www.elibrary.imf.ore/.

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图2人民币与主要国际储备货币的实际有效汇率指数对比①

这些现象都反映了我国现有的金融体系存在金融资源配置扭曲,金融体系的投资功能和融资功能均不 能满足实体经济发展的需要。因此,尽管在我国的储蓄率长期居高不下,储蓄资金大于投资资金的情况下, 由于融资工具和投资金融工具品种单一,以及创新型金融工具的缺乏,储蓄资金不能有效地转化为投资资 金,致使经济运行产生了流动性不足的问题。而资产证券化作为一种新型金融创新产品,可以缓解目前商 业银行信贷资金期限错配、结构错配等问题,将银行闲置信贷资产、不良贷款和沉淀资产等流动性差的资产 盘活,从而释放大量的流动性,为解决流动性不足提供新途径。 三是解决社会融资结构严重失衡,协调金融市场发展的需要。长期以来,我国社会融资结构严重失衡, 突出表现为银行间接融资占据主导地位,而直接融资规模尤其是债券融资规模和比重严重偏低,金融市场 发展极不协调。据统计,目前美国和欧洲的直接融资比例分别高达75%和60%,而中国仅为25%。同时,在 我国社会融资规模中,2012年我国企业直接融资比重不足30%,而非金融企业直接融资比重不足16%。2013 年1~9月,我国社会融资规模为13.96万亿元,其中,企业债券净融资1.53万亿元,仅占10.9%。②为了改变目 前我国融资结构失衡的局面,发展我国多层次资本市场是我国金融改革的重要目标,也是我国金融体系走向成 熟的标志。而金融市场的发展实践和历史演变轨迹表明,大力推进资产证券化是改善融资结构失衡,促进货币 市场、信贷市场、股票市场、债券市场等金融市场协调发展,提高金融市场配置资源效率的重要举措。

四是防范系统性金融风险的需要。2008年以来,我国政府为应对美国次贷危机对我国经济运行带来的
影响,出台了4万亿的刺激计划,同时放松银根,扩张银行信贷,导致银行信贷规模激增。2009年当年社会 融资规模比上年增长近一倍,银行信贷占GDP的比重上升24.3个百分点,造成企业和地方政府负债率高 企,系统性金融风险隐患威胁增大的后果。尽管后来采取各种监管措施,放缓了商业银行信贷规模的增速, 但是以地方政府融资平台、房地产开发为代表的融资主体资金需求强度不减,这反而导致了影子银行的兴 起。影子银行的主要形式之一是我国商业银行的理财产品。据不完全统计,2013年6月底正规金融体系理 财产品已高达9.85万亿元。影子银行的资金来源和业务与正规金融体系盘根错节,③极易向正规金融体系 传递风险,一旦缺乏有效防火墙,会导致系统性风险的爆发和传染。作为有效的资本管理工具,商业银行通 过资产证券化一方面可以将目前的表外影子银行业务阳光化,从而转移和分散信用风险,降低流动性风险; 另一方面,还可以创造灵活的资产腾挪方式和竞争手段,解决资产负债结构中的期限匹配、风险匹配,改善 商业银行风险管理能力与资产定价能力,从而达到降低和抵御金融风险的目的。

①数据来源:国际货币基金组织IFs数据库,2013年10月8 13,http://www.elibrary.imf.ors/. ②中国人民银行:《2013年三季度金融机构贷款投向统计报告》,2013年10月23 13,http://www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/
3172/2013/6760一.htIIll.

③邓海清、胡玉峰:《资产证券化与影子银行》,宏源证券研究报告,2013年lO月8 13。

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二、我国资产证券化的发展现状及模式 1.我国资产证券化的发展现状 虽然资产证券化在我国出现仅有8年的时间,目前却发展成为三大模式,分别是信贷资产证券化、企业 资产证券化和资产支持票据。

(1)信贷资产证券化。信贷资产证券化是指将金融机构发放的贷款作为基础资产而进行的证券化。该
产品由中国人民银行和银监会负责审批和监管,其发起人主要包括商业银行、资产管理公司和金融公司。

2005年3月至2013年9月,中国累计发行82支信贷资产支持证券,规模达到909亿元。①试点8年来,信贷
资产证券化的基本制度已初步建立,产品发行和交易运行稳健,发起机构和投资者范围趋于多元化。目前 已经发行并到期的各支信贷资产支持证券本息兑付良好,没有一支证券化产品在试点过程中出现本息违约 或者现金中断问题,试点取得积极成效。 (2)企业资产证券化。又称券商专项资产管理证券化,是指由证券公司设立SPY,以计划管理人身份向投

资者发行资产支持凭证,按照约定用受托资金购买能够产生稳定现金流的基础资产,并将该资产所产生的收益 分配给受益凭证持有人的专项资产管理计划。券商专项资产证券化由证监会审批和监管,基础资产涵盖各种
债权、收益权和不动产三种资产类型。2005年初到2013年9月,通过专项资产管理计划发行的企业资产证券 化产品共68支,合计357亿元。②2013年3月15日,证监会发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》,说明 监管层有意对企业资产证券化业务适度松绑,试点业务将变成常规业务,未来企业资产证券化业务空间广阔。 (3)资产支持票据(ABN)。资产支持票据的发展起步较晚。2012年8月,中国银行间市场交易商协会 发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》,资产支持票据正式亮相。资产支持票据是指非金融 企业以基础资产产生的现金流作为还款支持,在银行间市场发行的一种债务融资工具。ABN由银行间市场

交易商协会负责审批和监管,其基础资产的内容与券商专项资产证券化接近。从2012年8月7日发行首支
ABN以来,金融市场已经累计发行24支资产支持票据,总规模达82亿元。⑧ 2.我国资产证券化模式比较 从三种资产证券化模式的发展历程和特点看(见表1),信贷资产证券化相关的监管文件、法律基础、财税安排、 会计处理等细节均已非常成熟。企业资产证券化走的是从试点到推广的道路,其特点是虽然其法律基础、财税安 排、会计处理等方面不如信贷资产证券化完备,但是为非金融企业提供了一条直接融资渠道,从已发行的产品来 看,融资成本大大低于同时间同期限银行贷款利率。资产支持票据起步最晚,虽然其基础资产类别同样广泛、结构 化方式同样多变,但是它最大的特点是不循常规,采取注册制的融资方式,适合追求隐秘融资的企业。④
表1 模式


我国资产证券化的不同模式比较 企业资产证券化 (企业ABS) 证监会 非金融企业 证券公司专项资产管理计划 证交所、券商柜台、证券业 协会机构间报价转让系统 核准制 68支,357亿兀 债权、收益权和不动产 资产支持票据 (ABNl 交易商协会 非金融企业 不用设立SPV 全国银行间债券市场 注册制 24支,82亿元 可预测现金流财产 表内模式为主

信贷资产证券化 (信贷ABS) 人民银行、银监会 银行业金融机构 特殊目的信托 全国银行间债券市场 审核制(周期长) 82支,909亿元

主管部门 发起人
SPV

交易场所 审核方式 发行规模

基础资产
风险隔离

银行信贷资产
表外模式

资产出表,权益类不出表

资料来源:银监会、证监会、银行间交易商协会网站、宏源证券及wind数据库。

①②③张明、邹晓梅、高蓓:<中国的资产证券化实践:发展现状与前景展望》,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研 究中心工作报告,NO.2013W19,2013,10. ④邓海清、胡玉峰:《国内资产证券化模式比较》,宏源证券研究报告,2013年5月13日。

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三、我国发展资产证券化的有利条件及制约因素 1.我国发展资产证券化的有利条件 (1)我国现有资产存量巨大。发展资产证券化的关键是要有庞大的基础资产作为支撑,而目前我国银 行的信贷资产、个人及商业住房抵押贷款以及工商企业各种财产及权益规模巨大,有推进资产证券化的雄

厚基础。就信贷资产来看,目前70.28万亿元的贷款中,金融机构本外币企业及其他部门中长期贷款余额
27.95万亿元,短期贷款及票据融资余额25.48万亿元,房地产贷款余额14.17万亿元,住户消费及经营性贷 款余额19.22万亿元。①同样,券商资产证券化和资产支持票据的基础资产储备池也十分庞大。 (2)政府意愿强烈、政策思路清晰。 一是定位明确。此次扩大试点的政策思路清晰,主要是盘活存量将有效信贷向经济发展的薄弱环节和

重点领域倾斜,更好支持实体经济发展。特别是基础设施贷款、涉农贷款、中小企业贷款、节能减排、战略性
新兴产业贷款等为近期发展重点。 二是策略得当。发展资产证券化的重要前提是加强金融监管协调机制,统一产品标准和监管规则,完 善相关法律法规。2013年8月20日国务院宣布,同意建立金融监管协调部级联席会议制度。“联席会议制 度”由中国人民银行牵头,成员包括银监会、证监会、保监会、外汇局,必要时可邀请财政部及发展改革委参 加,其目的就是加强金融监管协调、保障金融稳定运行。另外,此前我国已有8年前期试点的操作实践,已经 积累了各种经验和教训,实际风险可控。 三是设置底线。此次启动资产证券化试点总原则是,在实行总量控制的前提下,扩大信贷资产证券化

试点规模。对优质信贷资产证券化产品,可在交易所上市交易,在加快银行资金周转的同时,又为投资者提
供更多选择。更为重要的是这次为资产证券化的发展设置了底线:明确指出对风险较大的资产不纳入试点 范围,不搞再证券化。 (3)金融改革将加速推进,全面铺开。近期包括民营银行准人、国债期货重启、规范银信理财合作业务、 规范商业银行理财业务投资运作的通知等一系列举措的集中推出,意味着下一步我国金融改革将加速推 进,这将为资产证券化营造有利的外部环境。 2.我国发展资产证券化的制约因素 (1)规模偏低、投资主体较单一,市场流动性较差。 我国资产证券化产品在发行规模上偏低,已发行的三类资产证券化产品总规模不足1400亿元,相比美 国约10万亿美元的证券化产品市场规模。②规模偏低,造成市场交易量很少,多数投资者持有到期,导致市 场流动性严重不足。从我国已发行的信贷资产支持证券产品来看,投资者以国有大型银行和股份制银行为 主,占比高达80%~90%,③而券商、基金、保险等其他机构投资者的参与力度不够,存在投资主体过于单一 的问题。而且,就信贷资产证券化产品而言,目前设计的目标对象是机构投资者,个人投资者尚无法参与。

另外,在市场交易平台和流动性方面,信贷资产证券化产品在银行间市场流通,企业资产证券化产品在交易
所流通,导致市场分割,做市商及回购机制的缺乏,也致使现有市场流动性较差。 (2)缺乏有效监管,其他配套机制需完善。 我国资产证券化的三种发展类型,没有统一的监管机构,存在多头监管的弊端。其中,信贷资产证券化 由中国人民银行和银监会主导,以大商业银行和股份制银行为发行主体,信托公司作为特殊目的机构,发行

①中国人民银行:(2013年前三季度金融统计数据报告》,2013年10月14日,hap://www.pbe.gov.en/publish/diaochaton西isi/2013.html. ②邓海清、胡玉峰:《国内资产证券化模式比较》,宏源证券研究报告,2013年5月13日。 ③上海清算所:《固定收益产品投资者持有结构》,2013年9月3 13,http://www.shclearing.com/sjtj/tjyb.

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/、又:祉I善2014年第1期
的证券主要在银行间市场转让。企业资产证券化以证监会主导,以上市公司为主体的企业证券化,信托机 构不参与其中,主要在证券交易所进行交易,以券商作为特殊目的机构。而资产支持票据由交易商协会主 管。因此,受现行监管体制的限制,各监管机构缺乏有效的协调,共同监管显得力不从心。同时,在资产证券 化过程中,尚缺乏很清晰的投资者保护机制出台,而资产证券化产品结构复杂,投资者要判断资产证券化产 品的投资价值与风险主要依赖于中介机构的尽职调查和完整的信息披露,这就要求评级机构、担保机构、资 产管理、信用增级等机制不断完善,以解决投资者的后顾之忧。 (3)发起银行内部动力不足,风险没有真实转移。 从信贷资产支持证券的供给方看,我国的商业银行将信贷资产(尤其是优质资产)移出表外的动力不 足。从经营结构来看,我国大型商业银行的经营结构中,利息收入占经营性收入的比重仍在60%以上,银行 经营转型升级和结构调整需较长的时间和过程。从扩大试点的资产池来看,目前银行信贷资产证券化的基 础资产主要是企业信贷,而银行十分愿意证券化的不良贷款不是扩大试点范围的重点,因此银行对于个人

住房抵押贷款、汽车抵押贷款等优质消费信贷证券化动力不足。更为重要的是,信贷资产证券化可能无法
将风险从银行分流,因为我国大商业银行及其发行的理财产品是信贷资产证券化产品的主要投资者(截至 2013年9月银行持有信贷资产支持证券比例仍在65%以上),①由银行发起证券化,信托公司作为受托和发 行人,在银行间市场发售,造成信贷资产在银行间交易流转,风险并未真正转移出银行体系。 四、我国资产证券化前景展望及政策建议 1.国际市场资产证券化发行的变动 国际金融危机发生后,国际金融市场上资产证券化产品的发行虽然一度回落,但仍在波动中发展。据美国 证券业及金融市场协会(SIFMA)数据显示,美国证券化市场发行量在2006年达到2.9万亿美元高峰,2008年次 贷危机爆发后跌至1.5万亿美元,此后证券化市场逐步恢复。2012年,资产证券化产品发行量2.26万亿美元, 同比增长26.9%,资产证券化产品余额9.9万亿美元,占全部债券余额的25.8%,仅次于美国国债。 2012年,欧洲证券化产品发行量2308.5亿欧元,占同期债券发行总量的2.3%,余额1.6万亿欧元,占 同期债券余额的10.5%(见图3)。同时,虽然经历2008年金融危机的巨大冲击,但从2012年数据看,美国 和欧洲资产证券化市场发行量仍占全球市场总量的89%,特别是欧洲资产证券化中中小企业证券化(SME) 发行占比也持续走高(见图4)。
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①上海清算所:《固定收益产品投资者持有结构》,2013年9月3 El,http://www.shclearing.com/sjtj/tjyb. ②数据来源:美国证券业及金融市场协会(SIFMA),http://www.sifma.org,'.http://search.sifma.org/searoh?q=europe+securitisa—
tion+issue&submit=Go&site=SIFMA&client=SIFMA.

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图4欧洲SME发行占总发行量的比重变化①

从美国和欧洲资产证券化最近的发展表明,低风险优质的住房抵押贷款类证券化(MBS)与资产支持证 券(ABS)发行量依然持续处于高位,受到投资者的欢迎和追捧,金融危机带来的冲击和负面影响很快地消 除。而冲击最大的主要是高风险的担保债务凭证(CDO)等再证券化产品,尤其是欧洲中小企业证券化 (SME)占比持续走高,2012年发行量高达570亿欧元。较好地解决了中小企业融资难的问题,正逐渐成为 欧洲中小企业主流的融资方式,这一经验值得借鉴。 2.我国资产证券化的前景展望 (1)从国际的经验来看,1980~2010年,美国资产证券化产品存量规模由1108亿美元增加到10万亿美 元,其占同期信贷资产余额的比重也由5%上升至62%。2012年我国资产证券化存量规模占债券规模的比

例仅为0.12%,③与国外成熟市场有着巨大差距,因此我国资产证券化业务发展空间很大。若不考虑信贷资
产存量的增长,信贷资产证券化产品占比规模达到1%,以目前约70万亿元的贷款余额计算,资产证券化产 品的规模可达7000亿元;若达到10%时,资产证券化产品的规模可达7万亿元。

(2)从我国三类资产证券化发展模式来看,信贷资产证券化基于庞大的基础信贷资产,只要政府放开额
度,未来的发展前景最为广阔。从官方态度来看,符合条件的国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企 业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴产业贷款等多元化信贷资产 作为基础资产的信贷资产证券化,将成为未来几年发展的重点。从已发行的企业资产证券化产品来看,其 基础资产都是企业的应收账款和未来收益权,未来有望扩展到信贷资产、信托受益权、商业物业等。由于宽 广的潜在市场、券商灵活的市场化机制以及证监会高效的审批,企业资产证券化市场会迎来快速发展的黄 金期,成为证券公司主要的创新业务之一。而资产支持票据的发行主体多为地方城投公司或与政府签订BT 项目的承包人,通过发行资产支持票据融资,既不会占用企业债融资审批通道,也不会受到融资额度的限 制。只要进一步完善相关的法律制度,其发展前景也较为广阔。 (3)从专业证券机构预测来看,到2020年信贷资产证券化存量规模有望达到6.56~13.12万亿元,占贷 款余额的6.08—12.15%,约占资产证券化产品的82%。证券公司资产证券化存量有望达到1.44—2.88万 亿元,约占资产证券化产品的18%,④有非常广阔的发展前景。

①数据来源:美国证券业及金融市场协会(SIFMA),http://www.sifma.ors/.hnp://search.sifma.ors/search?q=europe+securitisa?
tion+issue&submit=Go&site=SIFMA&client=SIFMA.

③上海清算所:《固定收益产品投资者持有结构》,2013年9月3日,http://www.shelearing.eom/sitj/tjyb. ④朱琰、薛缘:《资产证券化三种模式对比分析》,中信证券研究报告,2013年7月30日。

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2014年第1期

3.加快发展我国资产证券化的政策建议 (1)消除市场分割,提高二级市场的流动性。 在我国现行监管体制下,资产证券化产品的发行受到多方面的制约,造成了银行间市场和证券交易所 市场互相割裂。而市场的不协调导致了二级交易市场的流动性不足,影响了我国资产证券化市场的长远发 展。因此,推进我国资产证券化的发展,一方面要扩大资产证券化产品的发行规模,丰富交易市场的品种,发 展多渠道的融资方式,从而降低融资成本,扩大资金来源,丰富资产证券化市场类型。另一方面要加强银行 间市场和证券交易所市场的协同发展,消除两个市场之间的分割,实现信贷资产支持证券的跨市场流通。 (2)建立统一监管体制,强化对商业银行的监管力度。 为解决我国目前资产证券化存在的多头监管、政策不统一、监管不协调的问题,应逐步建立统一的监管 体制,树立功能性监管理念。克服现行的“分业经营、分业监管”的体制弊端。由于商业银行在资产证券化 中扮演着举足轻重的角色,因此要重点强化对商业银行开展资产证券化业务的监管。充分借鉴巴赛尔协议 III针对银行资产证券化业务提出更为严格的限制性规定,比如采取大幅度提高证券化产品的风险拨备,对 银行使用外部信用评级设置额外限制条件,加强银行作为流动性提供者的风险暴露的管理机制,限制资产 证券化的杠杆率和资产集中度等措施,以防范银行的金融风险发生。① (3)充分发挥行业自律组织作用,弥补行政监管的缺陷。 国外的经验表明,借助行业自律组织的力量,是加快资产证券化发展的重要手段。其有身处一线市场 和行业的便利,因而可发挥亲近市场的优势,监督违法行为,可以更好地引导市场发展。第一,积极倡导由行 业协会制定贷款标准协议和转让协议,奠定大规模信贷资产转让的基础,建立规范和具有可比性的资产信 息库,以提高资产证券化的信息透明度。第二,由证券交易所执行对证券化产品交易的一线监管和行业协 会执行对证券化金融中介的自律监管,构建良好的市场秩序。发挥自律组织的行业优势以及提供交易设施 与服务的便利,实时监督资产证券化活动,促进信息披露的真实、准确、及时和公平,营造出良好的资产证券 化发展环境。 (4)加快金融市场改革,增强商业银行资产证券化的动力。 我国资产证券化要真正走向成熟,获得大发展,关键是加强商业银行参与资产证券化的激励机制。而 加快推进利率市场化改革进程,真正实现要素市场化,才能从根本上消除商业银行过度依靠存贷款利差获 得高额利润的市场外部环境,促使商业银行转变经营模式,将经营重点转移到以提高中间业务收入为核心 的轨道上来,这样证券化的优势就可以得到凸现,商业银行就会主动将一些占用资本较多的中长期贷款通 过证券化的方式进行转化;同时,通过出台会计和税收等方面相应的优惠配套措施,会进一步激发商业银行 进行资产证券化的动力和热情,为我国资产证券化快速健康发展奠定良好的基础。 总之,我国新一轮资产证券化的序幕已经拉开,只要我们认清其所面l临的各种风险和障碍,未雨绸缪, 防微杜渐,就可以有效避免系统性金融风险的爆发,同时为经济结构调整和转型升级提供新的融资途径;实 现虚拟经济资产证券化服务实体经济,为实体经济提质增效提供新动力。

作者单位:北京师范大学经济与工商管理学院 责任编辑:韩海燕



①邓海清、胡玉峰:《资产证券化与影子银行》,宏源证券研究报告,2013年10月8日。

万方数据

中国新一轮资产证券化的缘起、进展及前景分析
作者: 作者单位: 刊名: 英文刊名: 年,卷(期): 胡海峰, 陈世金 北京师范大学经济与工商管理学院 人文杂志 The Journal of Humanities 2014(1)

参考文献(18条) 1.中国人民银行 2013年前三季度金融统计数据报告 2013 2.国际货币基金组织:国际金融统计数据库 2013 3.中国人民银行统计数据:《2012年社会融资规模统计表》 2012 4.国际货币基金组织IFS数据库 2013 5.国际货币基金组织IFS数据库 2013 6.中国人民银行 2013年三季度金融机构贷款投向统计报告 2013 7.邓海清;胡玉峰 资产证券化与影子银行 2013 8.张明;邹晓梅;高蓓 中国的资产证券化实践:发展现状与前景展望 2013 9.邓海清;胡玉峰 国内资产证券化模式比较 2013 10.中国人民银行 2013年前三季度金融统计数据报告 2013 11.邓海清;胡玉峰 国内资产证券化模式比较 2013 12.上海清算所 固定收益产品投资者持有结构 2013 13.上海清算所 固定收益产品投资者持有结构 2013 14.美国证券业及金融市场协会(SIFMA) 15.美国证券业及金融市场协会(SIFMA) 查看详情 16.上海清算所 固定收益产品投资者持有结构 2013 17.朱琰;薛缘 资产证券化三种模式对比分析 2013 18.邓海清;胡玉峰 资产证券化与影子银行 2013

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