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如何利用期货市场规避经风险


如何利用期货市场规避经风险
大连商品交易所
郭科 博 士
2008年3月6日

主要内容
? 饲料企业所面临的市场风险 ? 避险的基本原理与策略 ? 点价机制在国际贸易中的运用 ? 创新采购模式规避市场风险

饲料企业所面临的风险
? ? ? ? ? 玉米和豆粕的价格变化 玉米采购中的价

格风险 豆粕采购中的价格风险 饲料企业的利润和风险分析 市场波动所带来的风险警示

世界玉米供求形势
? 2007/08年世界和中国玉米需求均创历 史纪录。预测今年的世界玉米需求为7 亿6282万吨,比2006/07年增4133万 吨。 ? 紧张的期末结转库存情况没有改善。 世界玉米期末库存与上一年相比基本 保持不变,为1亿1039万吨,比上一 年度增加540万吨。07/08年度世界玉 米的库存应用比为14.47%,比06/07 年度的14.55%的库存应用比略有降低。
900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1980/1981 库存 1990/1991 产量 2000/2001 总需求 库存应用比 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 世界玉米供给、需求和库存

中国玉米供求形势
中国玉米供求情况也呈现出紧张 态势,不仅仅是由于玉米需求的 大幅增加,同时2007/2008年中国 玉米扩种后遇到天气影响减产, 更恶化了供求紧张的局势。 ? 2007/08年中国玉米产量预测达到 了1亿4800万吨,如右图,比2007 年播种季节1亿4900万吨的预测减 少了100万吨 。 ? 过去20年里中国玉米需求不断增 长。2007/08年中国玉米需求创历 史纪录。预测今年中国玉米需求 为1亿4800万吨,比2006/07年增 加500万吨,比2005/06年度增加 1100万吨。 ?
中国玉米供给、需求和库存
160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2004/052005/062006/072007/08
期末库存 产量 总需求 库存消费比

30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10

年度中国玉米主要消费分析/单位:千吨
项目 食用消费 饲料消费 工业消费

2005/06 7,100 94,500 31,500

2006/07 7,000 92,500 35,500

2007/08 7,000 96,000 37,500

中国豆粕供需平衡分析/单位:千吨

年份

生产量

进口量

饲料消费

其他消费

出口量

节余量

2005/06 27425 2006/07 27397 2007/08 28988

836 35 350

25800 25700 25760

800 850 900

331 800 500

1330 82 338

近年来玉米、豆粕价格变化图
1,600 4,000 3,800 1,500 3,600 3,400 1,400 3,200 3,000 1,300 2,800 1,200 2,600 2,400 1,100 2,200 2,000 1,000 041109 050528 051214 060702 070118 070806 080222 豆粕价格 玉米价格 指数 (玉米价格)

近年来玉米期现货价格变化图

玉米的价格风险
? 饲用玉米消费量一直保持在1亿吨左右 ? 按玉米平均价格1600元/吨,年波动率10% ? 所消费玉米一半发生价格波动对企业经营 造成不利影响的情况下进行计算会产生80 亿元人民币的损失。

豆粕的价格风险
? 2007/08年度的2570万吨 ? 如 果 按 年 消 费 量 为 2600 万 吨 , 平 均 价 格 3000元/吨,价格年波动率20% ? 按一半数量的豆粕发生价格波动对企业经 营造成不利影响的情况下进行计算,如果 企业把握不好价格的变化,整个饲料产业 就会承担78亿元人民币的风险。

利润与风险
经营较好的企业正常年利润约为5%左右, 2007年饲料企业利润不足3% ? 玉米和豆粕占到总成本的至少70% 玉米和豆粕原料价格风险占到饲料成本的 大约13%,风险是利润的2.6倍 ? 如果发生比较平均的风险,就会造成企业 的负利润经营 ? 控制原料的价格风险应当成为企业经营中 最为最要的一环

避险的基本原理与策略

期货市场的基本功能
? ?
1. 2. 3. 4.

发现价格 规避风险——套期保值
数量相等原则 时间相同或相近原则 方向相反原则 品种相同原则

?

寻求利润——套利

套期保值示意图
? 基差B=现货价-期货价 ΔB=B2-B1=0,完全保值

Y 卖 盈 = 亏 空 t1 t2
期货价格走势

Y 卖
B2

买 多
B1

盈 = 亏 T t1


B1


B2

空 t2
现货价格走势

T

担心价涨,买期保值

担心价跌,卖期保值

基差与买期保值
? 基差B=现货价-期货价 保值盈亏= ΔB

Y 盈 买 亏 >

ΔB<0

Y 卖
ΔB

ΔB>0



盈 < 多 亏 空 t1 t2 T

买 多 空 t1 t2

担心价涨,买期保值,基差变宽,盈利;基差变窄,亏损。
期货价格走势 现货价格走势

基差与卖期保值
? 基差B=现货价-期货价

Y 卖 盈 多 空 > 亏
ΔB> 0
ΔB

Y

保值盈亏= ΔB

卖 盈 多 <

ΔB< 0







空 T

t1 t2 t1 t2 T 担心价跌,卖期保值,基差变窄,盈利;基差变宽,亏损
期货价格走势 现货价格走势

基差变动与套期保值的效果
基差变动
不变(ΔB=B2-B1 =0) 趋负/宽(ΔB=B2-B1 <0) 趋正/窄(ΔB=B2-B1 >0)

买进套期保值 盈亏平衡 盈利 亏损

卖出套期保值 盈亏平衡 亏损 盈利

持货商(卖方)希望卖期保值后基差变化至少持平,最好变窄 ΔB大于等于0 需货方(买方)希望买期保值后基差变化至少持平,最好变窄 ΔB小于等于0

期货定价及现货升贴水的产生
(1)、B=C-F => B2=C2-F2 (2)、Δ B=B2-B1 把(1)代入(2): 移项: 基差=现货价-期货价 基差变动=平仓基差-建仓基差 Δ B=B2-B1=(C2-F2)-B1 期货价决定当地现货价

C2=(Δ B+B1)+F2

现货贴水BASIS生成:BA= (Δ B+B1)+利润PT C2=BASIS+F2

国际贸易中升贴水基本概念
相对于全球公共参照系价格(CBOT)基准 的地域现货修正值。 交运成本、利润、利息、保险、仓储的集 合值。

点价机制在国际贸易中的运用

国外大豆供应商的卖期保值
T0:从农场收购大豆5.5万吨,价格520美分/bu。 担心价格下跌,决定卖期保值 内运、装港等费用+预期利润:110美分/bu 大洋运费F:62美元/吨/0.367454约169美分/bu 1吨大豆=36.7454 bushel T2:与中国油厂洽商现货销售合同,当日 CBOT SX收盘526 报价:1、11月1-10日船期,239+SX 2、 11月1-10日船期,CIF281.1 $/T (239+526) ×0.367454=281.1 现货成本:520+110+169=799美分/bu =799 ×0.367454 =293.5 $/T 现货销售收入:275.2 $/T 亏损:275.2-293.5=-18.3 $/T T1:卖出11月份期货SX合约404手, 成交价560美分/bu 套保基差B1:520-560=-40 综合基差(贴水):-40+169+110=239美分 /bu T3:11月初,租船进港,通知中方船名,办理 保险;提单日后5-10天结价。 T4:中方点价买进,CBOT成交价510美分/bu 实质上平仓卖期保值空头 最终合同价(510+239)×0.367454=275.2$/T 如果(600+239) ×0.367454=308.29$/T 期货保值盈利 (560-510) × 0.367454 =18.37 $/T 综合实现销售利润18.37-18.3=0.07$/T 5.5万吨× 0.07 $/T=0.385万美元 如果(560-600) × 0.367454 =-14.7 $/T 则:综合实现销售利润14.69-14.7=-0.01$/T 5.5万吨× 0.01 $/T=0.055万美元

如果:盈利:308.29-293.5=14.69 $/T

中国油厂的买期保值
T0:生产计划12月购进大豆原料1船5.5万吨

估计12月豆粕2300 ¥/T 、豆油5800 ¥/T 进口大豆保本价=2300 ×0.78+5800 ×0.18-压榨成本100=2738¥/T 约合284.1$/0.367454=773.18美分/bu
T2:与供应商洽商现货进口合同,当日 CBOT SX收盘526 报价:11月1-10日船期,239+SX 或CIF281.1 $/T;看空后市选择点价

T2:选购贴水239,则大豆保本价= 773.18-239=534, 盘面价格526已经有利,但是看空后市。

T3:认为见底,买进SX期货合约保值,成 交价510美分/bu,多头404手

T4:提单日后5工作日在供货商点价或者从 期货帐户转头寸EFP404手多头到供货商 帐户,对冲其保值的空头头寸。 EFP转头寸价位不一定选择多头成交价。

510EFP,买方404手多头对冲卖方404手空头。 最终合同价(510+239)×0.367454=275.2$/T

结束保值,完全承担现货风险。

创新采购模式 规避市场风险

饲料企业采购中面临的难题
? 大多数饲料企业只能随用随买 ? 随用随买的价格风险很大 ? 中长期合同面临的难题较多

建议推广基差定价
? 基差定价方式:现货价格=基差+期货价格 ? 其中基差包含了运输费用、正常的贸易利润 和其他因素的一些影响等,在实际操作上相 当于采购地到销售地的价格差 ? 这种定价方式有效地降低了贸易中的价格风 险,在农产品国际贸易中广泛采用

案例分析
? 以饲料企业采购渤海豆粕为例。2006年12 月份,预计春节前后,随着养殖业阶段性 恢复和肉蛋消费增加,豆粕价格有走高的 可能。饲料厂针对该种情况,准备逐步增 加豆粕采购,增加库存,以降低生产成本。 ? 该厂预计2月15日前需要采购豆粕2000吨, 提前与油厂进行沟通,希望预先敲定豆粕 价格。

案例分析
? 按照原有的贸易习惯,必然是先行敲定现 货合同价格,一般情况下,随着豆粕需求 的增加,2月份的价格一般会走高,但饲料 厂会以当时价格较低为借口,把2月份的合 同价格定低,而油脂企业则认为2月份的价 格必然走高,结果是:一方面合同价格难 以确定;另一方面即使确定下来,价格不 能使双方都满意。

案例分析
? 按照新的定价方式——基差定价就可以很好地避 免这种尴尬局面的出现。贸易商和饲料厂签订一 个远期合同,但不把现货价格定下来,而是按照 “豆粕现货价格=基差+DCE豆粕期货价格”的模 式,根据运费、仓储费、资金占用利息、预期利 润等把基差确定下来,饲料厂可在货物到场前的 任意一天,以最近合约当天豆粕期货价格通知贸 易商,进行点价,贸易商按照事前确定的基差计 算出豆粕销售价格,双方进行结价。

案例分析
? 按照交易所目前的规定,山东地区豆粕贴 水30元/吨,厂家汽车出库费用全部为9元/ 吨,厂家正常利润80元/吨,为了维持长期 的客户关系,油脂企业把豆粕销售利润定 为75元/吨,12月11日双方经过协商最终把 基差确定在54元/吨(基差的具体数值是可 变动的,根据市场情况,由双方协商确 定)。当日,双方签订了合同。

案例分析
? 由于担心豆粕价格上涨,饲料厂在签订合 同前就按计划进行了相等数量的买入套 保,1月10日以2240吨/元买入0703豆粕合 约200手,进入2月份,临近春节,饲料厂 积极备货,为了期转现的方便,饲料厂在2 月12日(星期一)进行点价交易,把相应 的豆粕合约200手转给油厂,进行对冲平 仓,双方完成套保,成交均价为2294元/ 吨,当时青岛豆粕成交价约2400元/吨。

案例分析
? 2月12日(星期一),双方向交易所提出期 转现申请,并提交了双方的现货买卖协议、 相关的货款证明和相关的入库单、存货单 等货物持有证明。交易所接到双方的申请 后,在2月14日(星期三)批准其申请(3 个工作日内审批),当日结算时,交易所 将交易双方的豆粕0703合约持仓200手,按 协议价格2440元/吨进行期转现平仓(即当 日结算价)。

案例分析
? 2月15日,双方履行合同,进行结算,现货 结算价格为2240+54=2294元/吨,当日现 货市场价格为2400元/吨。

案例分析
时间 12月11日 操作步骤 双方签订基差合同,基差:54元/吨 饲料企业提前于1月10日,以2240元/吨 的价格买入0703豆粕200手 点价,期货价格:2240元/吨 饲料企业将对应合约仓单转给油脂企业 双方提出期货转现货申请 交易所批准期转现,以2240元/吨的协 议价格将双方的期货持仓进行平仓。 规避风险=(2400-2294)×2000= 212000元

2月12日 2月13日 2月14日 利润与风险

基差定价的操作步骤
? 第一步,油脂企业与饲料厂共同确定DCE 豆粕某一期货合约作为定价合约,共同商 定该合约价格相对于现货价格的基差。基 差是由运输、仓储、资金占用利息、其他 杂费、预期贸易利润等所组成的一种价格 成本,是一种可变的市场价格,由贸易双 方协商确定。因时因地,基差可以是正 数,也可以是负数。

基差定价的操作步骤
? 第二步,油脂企业与饲料厂签订豆粕购销合 同,确定“基差+DCE豆粕期货价格”作为定 价方式,并确定豆粕贸易标准、贸易量、提 货日期等合同条款。 ? 第三步,油脂企业与饲料厂根据各自对市场 行情的判断,分别在大商所对该豆粕合约进 行套期保值和点价交易。

基差定价的操作步骤
? 第四步,如果进行期转现,在双方约定的 提货日期内,分别向交易所提交期转现交 易的申请报告,并提交相关证明材料,交 易所批准期转现后,实施期转现交易。 ? 第五步,根据“基差+DCE豆粕期货价格” 确定的现货结算价格,双方在现货市场进 行实买实卖。

基差定价的操作步骤
? 各自平仓的操作方案如下: 如果贸易双方是进行套期保值以各自平仓 为期货盘面交易结果的话,本案例中的第 四步,与交易所就没有关系了,饲料厂点 价的同时进行平仓,贸易商在接到点价通 知时进行期货平仓;接着进行第五步,交 接货物时,双方按现货实际价格进行结算。 油脂企业与饲料厂的交易程序将大大简 化,节省时间。这是套保的一种方式。

基差定价的操作步骤
? 另外,油脂企业与饲料厂可以选择延期定 价法,饲料厂先提货,并支付一定比例的 货款,然后,根据“基差+DCE豆粕期货价 格”的定价方法,延期确定现货结算价,这 要在合同中具体规定,和案例分析中的执 行方法没有太大的差异,只是点价时间延 后了。如果双方对期货市场不是很熟悉的 情况下,风险不易控制

基差定价的优点
? 1、采用基差定价的贸易方式可以使饲料企业拥有 豆粕采购的定价权,使饲料企业在贸易中变被动 为主动,便于根据对后市的判断来控制采购成 本,减少了生产经营中的不确定性。 ? 2、通过基差定价的方式进行交易,便于油脂企业 形成稳定的客户群体,减少了销售中的不确定 性,可以有效避免价格过高致使饲料企业停产, 间接导致油脂企业停产的现象,使油脂企业获得 稳定的贸易利润。

基差定价的优点
? 3、采用基差定价的方式使现货价格与期货 价格紧密地联系在一起,可以充分利用期 货市场规避贸易双方的经营风险。 ? 4、油脂企业与饲料厂能够充分利用期货价 格形成机制,定价的灵活性增加,操作得 当买卖双方都有机会获利。

基差定价对饲料企业的积极意义
? 节约了资金成本。通过期货点价进行现货 结算,仅需支付少数的保证金,饲料企业 就可以拿到全部货物,大大降低了采购成 本。 ? 保证了货源稳定,常年有货。期货市场交 易的各合约具有连续性,饲料企业只要入 市拥有买持仓,就能保证其商品采购常年 稳定进行。

相关交割制度介绍

期货转现货
? ? ? ? ? 持有同一交割月份合约的单位客户; 场外协商达成现货买卖协议; 由会员向交易所提出申请; 按照协议价格了结期货持仓; 进行数量相当的仓单和货款的转换。

期转现的实施流程
期转现的提出时限:


上市之日至交割月前一个月倒数第三个 交易日(含当天) 在上述交易日的11:30前,向交易所提 出申报。



期货转提交的材料


期转现申请; 现货买卖协议; 相关的货款证明; 相关的标准仓单、入库单、存货单等货 物持有证明。







标准仓单的期转现
?申请当日审批 ?批准日结算前将标准仓单和货款交到交 易所 ?审批当日按协议价格进行平仓 ?交易所负责货款和实物转换 ?增值税发票的规定同结算细则 ?收取交割手续费

非标准仓单的期转现
? ? ? ? ? 交易所自收到申请之日起三日内审批; 审批当日按协议价格进行平仓; 交易所不负责货款和实物转换; 收取交易手续费; 现货交易结束后向交易所提交货物交收 和货款支付证明; ? 交易所有权对交易双方的现货行为进行 监督和核查。

期转现的利弊分析
? ? ? ? ? ? ? 方便套期保值; 节约交割成本; 选择合适的交割时间; 选择合适的交割地点; 价格具有灵活性; 增加采购渠道和寻找新的贸易伙伴; 局限:场外自行寻找买家(卖家)

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