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铜加工企业的套期保值探析


求实   2003. 11

经济理论与实践

铜加工企业的套期保值探析
苏友明
( 江铜集团   铜材公司 ,江西   贵溪   335424)

一 期货概述 :    、 期货交易是按一定规章制度进行的期货合约的买卖 。 中国期货市场经过十多年的艰苦曲折发展历程 ,市场功能作 用得到充分发挥 ,市场状况明显改观 ,逐步步入有序发展轨 道 ,中国加入 WTO 后 , 期货市场的健康发展对中国经济融 入世界经济一体化及国民经济的高速增长有重大的不可替 代的作用 。目前国内唯一的有色金属期货市场是上海期货 交易所 ,期货的铜价格与国际市场接轨 ,国内从事有色金属 生产 ,加工流通的企业都密切关注上海期货交易所的期铜行 情 ,上海期交所的期铜价格已成为中国铜行业的定价依据 。 期货市场对准入交割产品有严格的质量包装要求 ,产品 质量由人为评定 、 行政干预转变为交易所根据市场反映划分 等级 ,并实行升贴水制度 ,优胜劣汰 , 绝对不存在假冒伪劣 、 以次充好现象 ,从而对促进铜生产企业加强内部管理 、 提高 产品质量创企业品牌发挥了巨大作用 。期货市场交易实行 保证金制度 ,即期货合约及买方和卖方在达成交易后按期货 交易规则向清算所交纳履约保证金 ,清算所要求每一位清算 会员都在清算所开立一个保证金帐户 ,每笔交易 ,无论是买 、 还是卖 ,交易者都要根据清算所的规定交纳一定数额的保证 金 ,从而保证期货清算所在任何时候都能作为第三方向期货 交易的所有人负责 ,铜生产加工企业通过参与期货市场 , 彻 底解决了 “三角债” 难题 ,交易所通过保证金制度确保了期货 市场的正常运行 ,为企业提供了一个安全 、 高效率的市场环 境 。此外 ,期货市场通过对远期价格的预测 , 能较真实地反 映现货市场未来的供求关系 ,从而真正的发现市场价格 。 二、 铜加工企业的价格风险 期货市场为实物交易者提供了转移现货交易价格风险 的运作机制 ,通俗地说 ,在某一确定时间内 ,铜的现货市场价 格和交易成交的期货价格之间有差额 ,这种差额在期货理论 中称为基差 ,正因基差的存在 ,给铜加工企业在加工周期内 的生产和库存铜原料和铜产品带来价格风险 ; 同时对于未来 交货的订单 ,在未来加工交货的那个双方约定的时点上 , 铜 价基差的存在 ,也给铜加工企业带来价格风险 。 铜加工企业的铜产品 ,如我公司产品 —— — 铜管 、 铜棒 、 铜 排、 铜杆 、 铜线产品 ,销售计价方式基本上都是按铜原料价格

加上加工费的组合方式运作 ,而加工费由每吨几百元到每吨 几千元不等 ,所有产品销售加工费平均 2300 元 —— — 2500 元
/ T 左右 ,也就是说作为铜加工企业购入电解铜后 ,通过加工

成各种铜产品 , 每吨增加值只有 2300 元 —— — 2500 元左右 , 增加值只占铜原料价值的 13 % —— %左右 , 且加工费在 — 14 激烈的市场竞争态势下还只跌不涨 。 但铜原料的价格则是千变万化 , 每天每月相差很大 , 期 货和现货的价格也相差很大 。2003 年 1 — 月上海期货交 9 易所期铜结算月均价与江铜现货市场铜交易月均价比较如 下表 : 单位 : 元/ T 月份 期铜月均价 江铜现货月均价 现货价 — 期货价
1 2 3 4 5 6 7 8 9 16355 16930 17010 16837 16913 17232 17302 17558 17857 1876 17166 17210 17085 17298 17648 17541 17885 18377 521 236 200 248 385 416 239 327 520

从上表可以看出 ,期货铜价与现货铜价是有较大的差异 的 。而铜加工行业除了在加工单价 、 产品质量 、 回款期 、 交货 期上进行白热化的竞争以外 ,还在未来交货单中 , 铜价采用 “点价” 形式来竞争 。即在订立合同时 , 把未来交割的铜价 , 按期货的盘面价格定死 ,作为交货时的结算铜价 , 作为使用 铜产品的企业 ,可以锁定自己的铜价 ,从而锁定自己的利润 。 如 2003 年 9 月 30 日 ,上海期货交易所 ,结算价如下表 :

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月份
10 月 11 月 12 月 04 年元月 2月 3月 4月 5月

结算价 ( 元/ T)
18420 18380 18380 18410 18470 18520 18580 18680

刚投产的年产 15 万吨铜杆项目 ,加工周期中占用铜量平均 约为 1000 吨左右 , 铜杆正常生产后 , 平均占有铜总量应在
4000 吨以上 ,这一巨大的库存占用铜量 ,必须进行在期货市

场上进行套期保值 ,即库存保值 ,当库存销售出去时 ,则相应 地在期货市场买入相同数量的进行买入头寸保值 ; 当库存超 过正常水平时 , 则将超出部份库存在期货市场进行卖出保 值。 年 “点价” 的业务量至少 15 万吨以上 , 与客户一旦 “点 价” 完成 ,合同生效 ,在期货市场上就买入等量的头寸 , 待到 履约实现现货交割时 ,在期货市场上卖出相同头寸平仓 , 实 现保值 。 综上所述 ,只要交易者在现货市场上签订了购买合同 , 在期货市场上就要同时建立一个空头的交易部位 ; 反之 , 如 果交易者在现货市场上卖出实际货物 ,在期货市场上就要同 时建立一个多头的交易部位 ,现货市场上一旦出现价格波动 使交易者蒙受损失 ,交易者即可用期货市场上的盈利来弥补 现货市场上的亏损 。

   对于铜加工企业来说 ,未来的铜价 ( 期货价) 不可能与未 来的现货铜价相吻合 ,为防止生产过程中铜价下跌 , 铜加工 企业必须在期货市场上对电解铜进行套期保值 。 三、 铜加工企业的套期保值 套期保值是期货市场交易者将期货交易与实际货物买 卖结合起来进行的一种市场行为 。对于铜材公司而言 ,不含

责任编辑   刘绛华

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