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资本结构论文


资本结构论文 资本结构论文
摘要:上市公司的资本结构对公司治理影响显著。本文通过分析 债权融资和股权融资对上市公司治理绩效的影响,进而有针对性地 提出了改善资本结构、提高治理绩效的措施,以期为我国上市公司 的健康发展提供帮助。 关键词:上市公司;资本结构;公司治理 随着我国资本市场的发展和完善,上市公司得到了较快的发展, 而且也在国民经济中显示出越来越重要的作用。然而,

我国绝大部 分上市公司是由国企改制而成, 由于改制不彻底, 股权结构不合理、 一股独大、过高比例的国有股产生所谓的“超强控制”和“超弱控 制”等因素已严重制约着上市公司的发展。本文对我国上市公司资 本结构对公司治理的影响进行研究,并提出切实可行的对策,以期 对提高我国上市公司的治理绩效、完善我国资本市场提供帮助。 一、我国上市公司资本结构对公司治理的影响 资本结构对公司治理结构的影响,通常也称为资本结构的治理效 应,它是指企业通过对资本结构中债权融资和股权融资进行选择而 对公司治理结构的效率进行影响。由于债权融资和股权融资对应的 权利不同,因此两者对公司治理的影响自然也就不同。 1.债权融资对公司治理结构的影响 (1)企业正常运营下债权融资对治理结构的影响。具体表现为:第 一,增加投资中的负债比例将增大经理人的股权比例,激励经理人 努力工作;第二,负债的利用减少了企业的自由现金流量,从而削

弱了经理人从事低效投资的选择空间,使他们对投资管理与决策更 加负责,从而降低两权分离而产生的代理成本。 (2)企业资不抵债下债权融资对公司治理的影响。在企业偿债能力 严重不足时,企业的剩余控制权和剩余索取权便由股东转给债权 人。债权人可以通过处理抵押资产、迫使企业破产等方式来行使控 制权,对企业经理人构成硬约束。 2.股权融资对公司治理的影响 (1)股权集中度对公司治理的影响。股权集中度对公司治理的影响 主要有股权高度集中、股权高度分散两种类型。股权集中度过高容 易使第一大股东拥有绝对控制权[1],股权集中度过高会使经理层 任命容易被大股东所控制,削弱了代理权的竞争,同时使资本市场 对企业经营者的约束机制不能发挥作用。股权高度分散则容易使公 司的实际控制权很容易被经理层拥有,经理层的利益很难与股东利 益一致,分散的中小股东会丧失参与公司治理的积极性,不利于公 司激励机制的构建和实施。 (2)股权构成对公司治理的影响。在我国,股权对公司治理的影响 主要有国有股、流通股和法人股三种类型。国有股对公司治理的影 响主要由于其产权主体不明确,委托代理链过长,使公司经营者追 求自身利益的最大化,从而导致“内部人控制”的问题。流通股对 公司治理的影响是指我国资本市场还不发达,股票市场是弱型有 效, “2005 年 7 月出台的《关于加强社会公众股股东权益保护的若 干规定》 ,对于保护流通股东的利益,加强公司治理会起到一定的

积极作用”[2] 。法人股对公司治理的影响主要是由于经理人员与 股东的目标函数不同[3],为了追其自身的利益,经理人可以凭借 其优越的地位谋取自己的利益,而可能会牺牲小股东的利益,给企 业带来不利的影响。 二、优化我国上市公司资本结构,完善公司治理的对策 1.改革国有股、法人股管理体制,深化国有股减持 在条件允许的前提下,逐步允许国有股和法人股上市流通。要按 照产权明晰、政企分开、责任明确、监督有力的原则,对国有股实 施有效的人格化管理。明确界定国有股、法人股的产权代表,为其 上市流通奠定基础。 2.降低上市公司的产权集中度 对新设立的股份公司,应适当引入非国有股权,真正实现产权主 体的多样化。如在发起人股权结构设置上较多地引入自然人股东和 其它社会法人股东,大力培育保险公司、养老基金、证券投资基金 等长期投资型法人股东。 3.发展企业债券市场平衡上市公司资本结构 适当放开企业债券发行过程中的许多限制,鼓励实力较强、经济 效益好、偿债能力强的大中型企业发行债券,以优化融资结构,提 高财务杠杆收益;建立和完善企业债券信用评级制度,提高投资者 和发行公司之间的信息交流效率,解决不对称信息问题,降低企业 融资成本。 4.加强市场监管,提高市场运作效率

“公司治理作用的发挥,离不开高效的市场机制。而公司治理效 率的提高,则在很大程度上决定于市场运作效率的提高”[4]。为 了发挥市场机制的作用,要制定并执行强制性的财务信息披露制 度,营造一个公开、公平、公正的市场环境,从而能够对投资者的 投资决策起到辅助作用。 小结 资本结构制约着公司治理结构和公司治理机制,从而最终影响公 司的治理绩效。我国上市公司目前治理绩效不佳,资本市场难以发 挥应有的配置资源和分散风险的作用。通过不断优化上市公司的资 本结构,完善资本结构的股权治理效应和债权治理效应,构建良好 的公司治理结构和运行健康的公司治理机制,将有助于从根本上提 高我国上市公司的治理绩效,并为我国资本市场的健康、可持续发 展提供坚实的基础。 参考文献: [1]钟迪帆,徐金发.上市公司资本结构治理的影响分析——基于 主流资本结构理论的思考[j].财会通讯,2005(8):6-20. [2]杨兴全.我国上市公司融资结构的治理效应分析[j].会计研 究,2002(8):12-18. [3]皮毅.公司治理、资本结构与公司价值的实证研究[j].当代经 济科学,2004(9):9-15. [4]严武.公司股权结构与治理机制[m].北京:经济管理出版 社,2004:69-88.


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